并购谎言背后的资本阴谋和警示

　　近日，澳大利亚市场传出国际矿业巨头必和必拓公司可能出资1219．9亿澳元价格收购同为矿业巨头的力拓公司。受此消息影响，力拓和必和必拓股价均日前均上涨超过5％，其中力拓股价更是首次突破90澳元大关。花旗集团是最早披露这一惊人消息的。花旗集团一位分析师5月4日发布报告称：力拓公司强劲的现金流量，可能成为同行业巨头或者私人股权投资公司的收购目标，其中必和必拓公司可能性最大。原因是收购可能创造协同效应，必和必拓公司和力拓公司的合并可为双方节省5亿美元的成本，且又因为两家公司和澳洲的关系都相当密切，由必合必拓公司并购力拓公司的作法相当可行。为此必合必拓公司将支付1219．9亿澳元的收购成本。该分析师表示，必和必拓并购力拓集团后将创建全球最大的炼焦煤、热煤和铜生产商，与巴西淡水河谷公司（ＣＶＲＤ）共同成为全球最大的铁矿石生产商，必和必拓旗下澳大利亚煤炭部门、加拿大钻石矿场、产品营销、后勤和全球采购部门也将创造成本节余和协同增效效应。美林证券分析师宾斯认为，反垄断监管问题可能成为障碍。但花旗集团称出售非核心资产可以解决反垄断问题。传闻并非空穴来风本报记者第一时间电话采访了必和必拓中国方面相关负责人，该人士既没有承认传闻属实，但也未予以否认收购的可能性，“此消息仅为一些投资机构的单方面分析，我们不会对市场臆测或传言发表任何评论，我们并没有接收到任何机构的相关建议，对此我们已在第一时间向相关交易所发表了声明。”力拓方面则也在10日澳大利亚股市收盘后应证交所要求发表的声明中说：“力拓矿业没有收到必和必拓的任何收购提议。”力拓公司中国方面的相关负责人表示：“虽然双方公司的产品结构非常相似，理论上也存在这样的可能，但是，按照目前的情况来说，必和必拓能够成功收购力拓的可能性是非常小的。我认为这个传言并不属实。并且这种并购传言在资本市场上经常出现，今天是力拓，明天就可能是别的公司，以两家公司目前的规模，1000亿美元的价格只是个最起码的报价，并不能说明什么问题。”虽然并购传闻遭受双方否认，但是花旗集团和美林集团的市场臆断并非空穴来风。数据显示，今年以来全球已经提出并购要约达到1．9万亿美元，比去年同期高出58％。去年全球并购总额达到3．9万亿美元，创历史最高纪录。仅仅4个月的交易金额，就超过了2004年一年的水平。专家指出，这一波并购热潮的出现在很大程度上是流动性过剩的必然结果，此外，私人股权投资基金的蓬勃兴起也是推动并购浪潮的一大因素。随着近来金属价格一路飙升，矿业再次成为全球并购热潮的焦点。数据显示，今年以来全球矿业已有至少473起并购交易出台。在必和必拓并购力拓传闻之前，3月俄罗斯铝业公司成功收购西伯利亚乌拉尔铝业公司和嘉能可国际公司氧化铝资产；5月7日美国铝业对加拿大铝业发起敌意收购。在此环境下，必和必拓与力拓的动作必然成为市场关注的焦点。近日，必和必拓公司和力拓公司在股市上的活跃表现再次印证了多家投行对两家公司合并的估计。瑞银分析师认为，必和必拓收购力拓有一定的合理性，并将力拓的目标股价调高至108澳元。事实上，随着各类矿石价格持续高涨，相关企业现金非常充裕，因此近年来资源行业的并购层出不穷，也不断缔造出新的行业寡头。受到资源成本不断上升及其边际增量难以跟上需求增量等因素支撑，资源类商品价格上涨是长期趋势。必和必拓与力拓的合并无论在时机、资金，还是公司运营都将是一个上佳的选择。美林证券分析师认为，私募股权投资对必和必拓的青睐将创造较高回报。截止目前，此类投资在全球范围内非常活跃，矿业行业表现尤为突出。周期性行业内杠杆收购风险过高的共识一旦受到置疑，形势将迅速发生变化，私募股权集团可利用当前商品价格与市场预期之间的套利优势。私募股权竞购方有可能通过与瑞士斯特拉塔或英美矿业等现有企业合作的方式参与行业并购。资本市场的诱因有消息称花旗集团有意买进4500万股力拓在英国上市的股票，但花旗集团拒绝就此置评。证券界人士认为，必和必拓公司收购力拓公司与多家资本集团希望通过并购套利有关。有关研究表明，今年全球的企业并购有两个较为显著的特点。首先是交易溢价都很高。据统计，在今年已发生的并购交易中，收购报价与收购目标现金流的比率达到12．1倍，超过了去年的10．4倍和2000年的9．7倍；其次，杠杆收购的比例越来越高，也就是举债收购的情况增多。据标普统计，在今年第一季度，全球范围内的企业和私人股权基金共发债1830亿美元，较去年第四季度增长了25％，更接近2004年全年水平的4倍。而融得的资金中，有很大一部分被用于收购。从银行和金融机构的角度来说，由于传统的安全投资品种如美国国债的收益率偏低，因此也乐于为并购交易提供融资，以获得更高回报。不过，需要注意的是，本轮的企业并购热潮是在全球流动性泛滥、利率偏低、融资条件异常宽松的背景下发生的，因此，一旦全球利率水平快速上升导致企业融资成本大大增加，抑或美国或是其他经济体经济转坏，许多基于乐观增长预期的收购案将很难得以实现。不仅如此，以私人股权投资基金为代表的一些过度举债收购的企业甚至可能突然陷入倒债危机，进而可能给整体经济带来更深远的负面影响。基于此，瑞士信贷董事总经理陶冬也提出警示：“以往每当股市接近顶部时，以并购为主题的炒作就会多起来，取代单纯业绩的炒作。一方面，股价持续走高，为收购方提供了足够多的“弹药”，但与此同时，公司业绩在年复一年增长之后，很难再指望通过自身的传统业务获得更大突破，所以，企业就有了寻找外部增长点的冲动。尽管任何事都没有必然，但翻看历史，当并购活动大量出现时，可能预示着一轮股市高点已经不远了。钢铁业的隐忧从行业角度来讲，一旦出现无与争峰的矿石巨无霸，每年进行的国际矿石价格谈判，话语权将完全落到矿业公司一边。钢铁企业必将处于更加被动的局面。特别是对于原料严重依赖进口的中国钢铁业来说，形势更为严峻。4月5日，必和必拓曾再次要求提高铁矿石价格，然而中国最大的16家钢铁厂通过中国钢铁工业协会发布声明拒绝了必和必拓的提价要求。但业内专家指出，中国钢铁厂仍处于软弱的境地，因为它们铁矿石需求巨大，也无法形成一条统一战线，用自己的市场力量来谈判一个更低的价格。日前，最新发布的2007世界级钢厂竞争力排名显示，中国钢铁企业的竞争力排名都有所下降。除鞍本钢铁竞争力排名有所上升外，宝钢、马钢、沙钢的竞争力排名，均有不同程度的下降，分析人士认为，这与中国钢铁产能过剩、产业集中度下降有很大关系。虽然中国连续8年钢产量位居世界前列，但中国对于铁矿石的强烈需求导致国际铁矿石价格上涨幅度远高于钢铁产品，而铁矿石企业高度垄断，大大压缩了钢铁行业的利润空间。据悉，2000～2006年，铁矿石价格上涨164％，铁矿石供货商平均利润为57．9％，而钢铁价格上涨产品只有60％，钢铁行业平均利润也只有17．8％。随着印度政府提出对出口铁矿石每吨征收300卢比的关税，国际铁矿石市场再现激烈的博弈局面。中国由于国际价格话语权的缺失，颇感无奈。事实上，中国钢铁企业与国际铁矿石巨头已经进行了连续4年的火药味十足的谈判，但都以涨价结果而终。如果再加上必和必拓公司与力拓公司合并成功，中国钢铁业在化解贸易摩擦与铁矿石短缺问题将会带来更大的挑战。[][41]