交行主承销商：后市最高11.24元

　　本报记者 王小明 深圳报道

　　“网上申购肯定会参与，网下部分我们的基金经理应该也会重点考虑。”4月19日傍晚，一位刚刚参加完交通银行(601328.SH，3328.HK)预路演的深圳某基金公司负责人说。就在几个小时前，中国A股刚刚出现了2个月以来的最大幅度跳水，上证综指一日之间缩水4.52%，银行板块一片惨绿。

　　“正是这样的震荡市道，优质蓝筹的避风港意义才尤其显得突出。”该人士表示。

　　当日下午15：30，深圳威尼斯酒店，交行行长李军率领由高管、保荐机构和财务顾问组成的预路演团队准时出现在深圳众多基金公司、券商和私募基金经理面前。在短暂的问答交锋之中，交行的贷款规模增长、宏观调控对利差的影响、资产质量等问题成为深圳机构投资者关注的聚焦点。

　　谨慎的预路演

　　在众多机构投资者眼中，去年以来交行的贷款发放似乎并不“克制”。

　　截至2006年底，交行客户贷款余额达到9103亿元，同比增长19.97%。这不仅快于其前三个季度18.1%的增长，更超越国内金融机构本外币贷款平均增速逾5%。

　　对此，交行管理层表示，这主要是由于去年该行大力发展收益较高的中小企业贷款，并已初见成效。其中小企业贷款同比增长27%，所占全部贷款比重已由年初的10.4%上升到11.0%。此外，个人贷款方面，交行的消费贷款和

　　贷款快速上涨之外，宏观经济运行下的银行净息差也是机构投资者关注的热点问题。

　　交行2006年年报显示，该行的净利息收入从2005年的315.91亿元大增到2006年的398.03亿元，净息差也同比增长0.11%。

　　对此，交行人士将其解释为，2006年间央行的两次加息使该行的中长期贷款颇为受益，该行1年期以上的中长期贷款比重已由2005年的32%提升到36%。

　　“或许是先期的海外上市历练，交行的管理层答问时显得特别谨慎，并未有如之前一些中小银行负责人对利润增长率计划等问题的‘一问就说’。”4月20日，深圳某基金公司的一位分析师抱怨预路演中获得信息过少。对于相对高成长性的交行，该机构希望主要参考PEG(市盈率相对盈利增长比率)的估值方式，但相关数据昨日他并未获得。

　　上市后估值9.41-11.24元

　　虽然价格区间还没出来，多数基金经理已在心中对询价区间有了判断。

　　“无非是参照中国人寿那样的定价模式，在H股价格上给个折扣。”一位基金公司人士向记者演算：交行4月18日公布招股意向书，此日前30个交易日的H股均价约在7.97港元，在此基础上给出5%的折让，约在7.57元附近。

　　于是，7.60元左右的价格成为很多基金经理的心理区间。

　　然而值得一提的是，同样的H股回归，本次交行回归却并未如中国人寿(601628.SH，2628.HK)一般引发价格争议———比照2005年6月末，交行登陆H股市场时2.80港元的开盘价，A股发行价仍有3倍之高。

　　此番情形，更多机构投资者交易对比的是在交行之前发行的中信银行(601998.SH，0998.HK)招股价。

　　“当时我们国内的心理上限最多在4.40-4.50元，结果却到了5-5.80元。”一位基金经理认为，香港的投资者将中信银行与招行(600036.SH，3968.HK)的估值区间进行类比，而内地却把中信银行与规模和息差情况相近的民生银行(600016.SH)和浦发银行(600000.SH)类比。这样一来，中信银行的价格显然吸引力大减。

　　或是有意为之，中信银行与交行的A股网上申购日程恰好连贯进行：中信银行4月19日申购、24日资金解冻；而交行25日才开始申购，30日资金解冻。

　　“这将很好的保证我们把申购中信的未中签资金，能够尽数转到交行的申购之中。”前述基金公司人士介绍。

　　在4月19日的预路演会上，主承销商中信证券向与会的机构投资者派发了关于交行的定价研究报告。该报告对交通银行上市后给出了9.41-11.24元的合理估值区间。