振荡吧，不要轻易做波段

　　主持人：本报记者武斌

　　嘉宾: 光大保德信基金管理有限公司投资总监常昊广州证券研究所副总经理、首席分析师袁季

　　本周，上证指数在冲击3600点后出现了上下265点的大幅振荡。周四单日跌幅达4.52％，仅次于2月27日的暴跌，两市合计成交达2964.22亿元，创出了历史新高；周五又强劲反弹，上证指数涨幅达3.92％。深成指涨幅达4.07％，收复了大部分失地。

　　宏观数据比市场预期乐观

　　主持人：市场普遍认为，周二盘中的大幅振荡和周四的暴跌与市场对一季度宏观经济统计数据可能引发国家加大宏观调控力度、央行可能再度加息的预期有很大关系。周五宏观经济统计数据已正式亮相，你们认为央行会再度加息吗？如果加息的话，对股市的影响会怎样？

　　常昊：从统计局正式公布的数据看，比市场的普遍预期要乐观，CPI上涨幅度仍较为合理，GDP增长速度略微偏快。我们预期新的宏观调控措施还是会出台，但调控的目的是抑制通胀和经济过热，使经济增长运行在正常的上升通道中，而不是抑制经济增长。我们判断我们国家已经处于一个加息周期之中，加息可能成为常态，年内可能再加息2-3次，不排除“五一”前后再次加息的可能。但我们也认为，加息周期初期的加息对股市影响不是很大。本周大盘的大幅振荡，我认为是市场浮盈巨大后，借加息传言之机获利回吐。短期内如果确定加息的话，股市很可能像前几次加息一样低开高走。

　　袁季：我认为5月份加息的可能性还是比较大的，不过小幅加息既不会明显改变上市公司的盈利状况，也不会改变市场流动性泛滥的局面，难以对股市产生大的影响，最多在短期内放大股市本来就会出现的振荡，本周四的暴跌就是这样一种情况。经过本周的大幅振荡预演，接下来真的加息时，股市的反应反而可能不会太大了。

　　基金仓位下降不代表态度改变

　　主持人：基金一季度季报已公布完毕。统计显示基金在一季度是减持的，尤其是工行、中行等权重大蓝筹遭到较多减持。这是否意味着基金对大盘已经不太乐观，从而诱发了大盘振荡？怎么理解基金一季度的减持？

　　常昊：今年一季度基金的申购量很大，但赎回量也很大，基金仓位上2-3个百分点的减少，主要是基金为了应对赎回增加流动性而采取的措施主动减仓不多。影响基金整体仓位的另一个因素是，新基金大量发行之后，短时间内仓位不够老基金高，拖低了基金的整体仓位水平。我认为，基金整体仓位下降2-3个百分点并不代表基金对大盘的乐观态度已经发生改变。倒是在市场短期预期不稳时，部分资金转向中信银行申购是导致周四大盘大跌的原因之一，这点从中信银行冻结申购资金高达1.2万亿元上可以得到佐证。

　　袁季：基金仓位上几个百分点的减少，不能说明基金已经开始主动减持了，如果基金真正看淡后市的话，仓位也应该不是仅仅下降几个百分点，而应该是大幅度地下降。几个百分点的下降，很可能是基金调整持仓结构导致的正常波动。而且从3月底到基金公布季报已经过去了半个多月，从4月初的走势看，不排除基金再度加仓的可能性。从基金以往的操作看，基金常常会进行波段操作，这个季度减持的

　　还是有继续上涨潜力

　　主持人：对于目前市场的市盈率水平，有两种说法：一种是交易所公布的官方数据，4月19日收盘，上证50指数是43.31倍，上证新综指是47.83倍，深市是43.37倍；另一种说法是，综合机构对上市公司2007年业绩预测平均值（一致预期）计算，沪深A股动态市盈率为28.19倍。A股市场的估值是否已经过高？怎么看这个问题？

　　袁季：交易所公布的市盈率数据是静态的，而且是包含巨亏股、绩差股在内的所有上市公司的，所以会比较高；而机构对上市公司2007年的业绩预测，主要是针对大盘蓝筹股、成长股作出的，基本上不包含巨亏股和绩差股，所以市盈率水平会较低。以市盈率来评价市场的估值水平尽管很常用，但却不太合理。实际上更重要的是看上市公司的业绩能否持续增长，从目前的情况看，股市还是有继续上涨的潜力的。

　　常昊：股市有一种反馈效应：上市公司业绩增长符合甚至超过预期的话，市场就会对上市公司未来的业绩增长给予更高的预期，而这种更高的预期也就意味着股价市盈率水平的提高。投资者需要关注的是年报和季报公布出来的最终结果是否复合或者超过市场的预期，如果增长趋势不发生变化，就仍然能够乐观。如果年报和季报的业绩增长低于市场预期，则可能导致市场出现较大调整。

　　目前看来，金融、地产、钢铁这些大市值板块的增长预期都比较明确，我们预期2007年上市公司业绩仍将保持30％的增速，在这样的预期下，股票市场目前的整体估值仍然是合理的。我们长期看好金融和地产行业的投资机会，将积极投资金属、煤炭、汽车和机械等估值洼地类行业，并在合理的安全边际内积极参与进行实质性重组的公司。

　　主持人：在目前的市况下，怎样操作比较好？

　　袁季：在目前的市况下，投资者考虑安全应该多过考虑机会，应该减少激进型的操作，持有两类股票：一类是估值水平偏低的绩优股，比如煤炭板块；另一类是业绩增长预期较好的成长股。

　　常昊：不要轻易做波段，短期可能承受一定压力，但是长期看更为有利。

　　（敏华／编制）