升息预期愈发强烈 央行对利率汇率态度发生变化（2007-04-19 08:37:11）

　　加息堪称当今央行最强硬的工具，但也是调控通胀和抑制经济过热的“特效药”。据透露，即将公布的数据将证实一季度经济增长加快的趋势，投资、ＣＰＩ都明显反弹。综合官方表态以及部分专家的观点，未来一段时间，利率工具可能会更频繁地出现在货币政策中。种种迹象表明，人们对升息的预期越来越强烈。官方对于利率与汇率的态度正发生微妙的变化。一直以来，利率与汇率仿佛坐在跷跷板上，经济过热、投资反弹时就提利率，投资过低、顺差太高就提汇率。政策天平努力在两者间保持平衡点。现在，平衡点又滑向利率一端。3月18日加息后不久，中国人民银行副行长胡晓炼在4月3日对东盟各国财长和央行官员发表讲话时表示，升息将能有效地减少不受欢迎的投机性资金流入亚洲，有助于挤压资产价格泡沫。这一表态被部分市场人士看成是年内将再次加息的强烈信号。可是就在年初，中国人民银行行长助理易纲等还表示“央行对资产价格的上涨只有关注而已”，“央行不以资产价格作为政策依据”。分析人士认为央行可能正修正对于利率与资产价格关系的看法。这背后有一个重要的原因，即央行对于中美利差限制的“解禁”。汇改后的一年多时间里，央行通过保证3％的中美利差抵御热钱流入，低利率成为人民币稳步升值的“保护神”。然而，美国在2006年8月8日暂停加息，3％的利差无法再保住。更重要的是，央行已意识到，以低利率抗击热钱是“南辕北辙”。原因包括：热钱不会乖乖躺在银行账户上生息，而是涌向高收益的楼市和股市；另一方面，低利率不仅适用于国外投机者，也打击了国内的储蓄资金，存款开始向股市分流，推高资产价格，而滚烫的资本市场又吸引更多的热钱进入。一季度账面上有733亿美元“不明来源外汇”流入。因此，利率政策对于资产价格膨胀是有责任的，也不应该是“无为而治”的。今年以来，央行有意识地提高央票利率就是一个明证。从市场的角度看，加息周期应该、甚至可能已经降临。从去年4月底开始，不到一年时间里央行三次加息，有分析人士质疑，难道这还不是加息周期吗？央行对利率工具的态度转变，根本原因还是为了治理流动性，以及保持经济健康运行。今年以来，投资明显反弹，一季度新增贷款更是接近全年目标的一半。而且，从去年底开始，ＣＰＩ数据脱离两年来的低谷，上升到3％的警戒线附近，据传3月已经“逾线”。而通货膨胀上升是任何国家央行加息的最大理由。问题是通货膨胀走高是否形成趋势。3月底，中国人民银行副行长吴晓灵表示，粮价上涨成为影响未来物价的重要因素。此外，在ＣＰＩ连续两年低位运行的同时，Ｍ2却保持16％以上的高增长，货币供应量持续大幅增长，早晚都要反映到物价的上升中。从政策角度看，更加有理由动用利率工具。2005年至今，以一年定期存款利率减ＣＰＩ计算的实际利率，从去年底开始为负。国泰君安固定收益分析师林朝晖认为，在流动性过剩情况下，利率走低是正常的，因为资金供给多；但央行始终站在需求层面来调节，所以哪怕资金再过剩，只要总需求（投资信贷）扩张太快，央行也应该加息的，而且要引导整体社会融资成本提高。在流动性过剩与经济趋热的双重因素下，相信下次加息并不遥远。[][41]