机构参与股指期货加速度　大盘蓝筹重显雄风？

　　本报记者 简俊东 深圳报道

　　处处充满着刺激与亢奋。

　　4月7日，中国证监会、中国证券业协会以及中国期货业协会在北京联合举办“股指期货机构投资者高管人员培训班”。

　　该会议透露出的信息，似乎为市场注入了强大的兴奋剂。

　　8日早市一开盘，两市最大权重板块金融板块被急剧拉高，沪深300指数一路上扬，收盘报3038.17点，涨幅为2.23％。

　　据一位与会人士介绍，基金公司、券商参与股指期货细则已经制定完毕，近日将下发到相关机构征求意见。结合4月6日证监会网上发布的《期货公司金融期货结算业务管理暂行办法》、《期货公司风险监管指标管理暂行办法》和《证券公司为期货公司提供中间介绍业务管理暂行办法》三大细则，股指期货大部分参与主体的操作细则已经成型。

　　除了上述已经初步成型的期货公司、基金公司、券商IB业务以及券商本身参与股指期货的细则之外，尚未明确的是保险和QFII的参与细则。

　　“保险公司、QFII的参与资格和投资细则有待监管部门确定”，某位消息人士称，“由于中金所的交易系统尚未稳定，且证券公司入主期货公司的相关手续要在《期货公司风险监管指标管理暂行办法》等细则实施之后才能办理，所以股指期货推出时间可能会比预期的稍微慢一点，最早也需要等到6月中旬以后。”

　　券商有望获得更大空间

　　一系列征求意见细则向市场传达了监管部门严格控制市场风险的决心。这在基金参与细则的设计上明显体现出来。

　　基金作为对A股市场掌握了绝对话语权的机构，其参与股指期货的资金量一直是市场关注的焦点。会上传出的信息显示，允许参与股指期货的基金包括股票型基金、混合型基金以及保本型基金，不包括债券型基金。

　　股票型基金要遵循的大体框架为“基金在任何交易日日终，持有买入期货合约(多头头寸)价值，不得超过基金净值的10％；持有的卖出期货合约(空头头寸)价值不得超过基金持有的该股指期货标的的指数成份股，以及其他具有高度相关性股票的总市值。此外，在任何交易日内交易的期货合约价值，不得超过基金资产净值的100％”。

　　而对于混合型基金，持有的买入期货合约不能超过基金持有股票总市值的10％，卖出期货合约不能超过基金持有的股指期货标的股票以及具有高度相关性股票的总市值。

　　保本基金投资股指期货则不受部分条款限制，但应当符合基金合同约定的保本策略和投资目标，且每日所持期货合约的最大可能损失不得超过基金净资产扣除用于保本部分资产后的余额。

　　实际上，上述基金投资股指期货的要求已显得相当严厉。

　　截至去年年末，股票型、混合型两类基金的资产约有8500亿元，按照上述的要求，基金所持有的期货合约价值最多不超过850亿元，而按照10％的保证金要求，两类基金最多只能将8500亿元基金资产中的85亿元投资于股指期货。虽然保本基金规定不一样，但是保本基金资产总规模仅为150亿左右，按照相关规定，其可投资股指期货部分资产比例更低。

　　相对于基金，券商的可操作空间明显较多。“一个微小的差别可能就可以说明问题。”

　　一位参会人士告诉记者，“监管部门在透露对于基金以及券商参与股指期货的相关细则的时候，对于基金的要求是‘基金投资股指期货应以套期保值为目的’，而对于券商的要求则为‘以套期保值为主’。”

　　某位与会人士告诉记者，会上监管人士在提及券商时并没有提到投资比例的限制。

　　会上的信息显示，券商可以用自营和资产管理业务的形式参与股指期货投资，初期阶段只允许创新类和规范类券商的自营业务投资股指期货，同时严格禁止包括专户、集合理财等形式在内的资产管理业务“专门”投资于股指期货，但可适当用于套期保值。

　　已存在的证券公司集合理财产品，如想试水股指期货的套期保值，则与基金一样需要持有人大会表决同意。

　　“虽然基金资产规模大，但是如果最终下发给券商的文件真的没有关于比例限制的要求，那么券商在股指期货上允许投入的资金会远高于基金，这能够增加券商对资本市场的话语权。”某位券商人士如此憧憬。

　　“双面”QFII

　　在尚未制定细则的保险机构和QFII之间，保险参与资格应该不会存在问题。

　　“现在证监会已经委托了保监会起草相关的文件。”上述知情人士告诉记者，“但是保险是否能够赶在股指期货推出之前出台相关的细则现在还不确定，但是未来保险公司肯定可以投资于股指期货。”

　　但是业内对于是否应该允许QFII参与则存在分歧。

　　QFII是天使还是魔鬼？“我一再向监管部门建议初期不要让QFII染指股指期货。”某券商相关业务部门人士告诉记者，“近期监管部门对于QFII的参与资格还会进行探讨。”

　　上述人士认为，纵观世界各大主要的资本市场推出股指期货前后，可以发现一个比较明显的规律，那就是股指期货推出之前，股市会出现一波大幅上扬的行情，但是到了股指期货推出之后，市场就会出现大幅下跌。其中原因都是，国际游资在股指期货推出之前会大量收集筹码，等到股指期货出来之后，通过对冲操作做空股指获利。

　　“外资机构的参与只会加剧市场的投机，这与监管部门一再强调平稳推进期指背道而驰。”上述人士认为。

　　但是支持QFII获得股指期货的声音同样强大。

　　中国金融期货交易所结算部负责人陈晗在近日举行的“2007年第四届中国衍生品工具高峰会”上认为，“QFII等机构投资者应成为股指期货的投资者，这是非常合理的。”

　　陈晗甚至提出具体的政策建议，“可以考虑限定QFII参与股指期货须以避险为目的；限定QFII持有期货头寸的保证金不超过其汇入帐户中现金及现金等价物的一定比例；在特别情况下，经外管局批准QFII可临时增加额度以满足追加保证金要求。”

　　“据我了解，QFII所使用的额度中，自身使用的部分不到20％，大部分都是出租给国际上的避险基金，避险基金通过对冲获取收益，他们最喜欢大幅波动的市场。”上述持反对观点的人士如此认为。

　　此外，该人士认为，允许QFII投资股指期货，对于基金等国内机构并不公平。“QFII和国内的保险、基金、券商等机构不是在同一个层面竞争的。QFII对于股指期货的投资经验丰富；此外香港市场有大量的衍生产品可供利用，QFII可以在A股的现货市场和期货市场之间对冲，也可以通过跨A股和港股之间套利。”

　　大盘蓝筹行情王者归来？

　　细则纷纷出台之后，对股指期货推出的强烈预期再次抽紧了市场的神经。

　　“前期资本市场最大的特点是，热点轮动非常快，但是随着股指期货的推出，大盘蓝筹行情感觉有一触即发的态势。”深圳某基金经理告诉记者，“另一方面，大盘蓝筹经过一段时间的大幅调整之后，现在已经是处于相对低位。我们近期会比较关注其中存在的机会。”

　　去年下半年，由于预期股指期货会在今年一月出台，大盘蓝筹股被认为是稀缺资源，因此机构纷纷抢夺筹码，大盘蓝筹股扶摇直上，工商银行、中国石化、宝钢、招商银行、民生银行等一大批沪深300权重股大幅上涨。

　　“现在的行情已经出现了一些端倪，大盘蓝筹行情启动的迹象已经很明显。”某家券商研究员告诉记者。

　　支持大盘蓝筹行情启动的还有保险公司的投资解禁。

　　4月4日，中国保监会低调召集9大保险资产管理公司以及外资友邦保险资产管理中心的负责人。而这次会议的一个成果就是，监管机构终于同意保险资金可以购买去年涨幅超过100%的股票。

　　在2004年底出台的《保险机构投资者股票投资管理暂行办法》规定，保险机构投资者不得投资在过去12个月中价格涨幅超过100%的股票。

　　然而在经历了2006年初至今一年多的大牛市后，上证指数2006年的涨幅就达133%，而大量价值严重低估的优质股票涨幅都超过了100%，招商银行、宝钢、中国石化、万科、中信证券等等个股都被限制在保险的可投资范围之外。

　　“对于涨幅超100％股票的投资禁令解开之后，首先上涨的必然是大盘蓝筹。”上述基金经理认为。此外，他认为，保险抢夺大盘蓝筹另一层目的是争夺参与股指期货话语权。

　　但也有基金经理对于是否会出现类似去年的大盘蓝筹行情表示怀疑。

　　“去年的大盘蓝筹行情启动有着基本面的配合，股指期货的推出是引信，但是根本原因还是对于大盘蓝筹过去压抑了五年的行情补涨。”这位基金经理认为。

　　上述基金经理告诉记者，“现在基金经理对于股指期货的操作普遍缺乏实践经验，是否参与以及多大程度参与还需要考虑。”

　　但是这位基金经理认为，股指期货的推出对于

　　“以前如果出现大规模赎回，基金只能卖股票，有时候甚至是砸盘卖股票应对，实际上就是损害了未赎回持有人的利益，但是现在如果出现这种情况，基金可以先在股指期货市场做空，然后再抛售股票，这样的操作对于稳定基金业绩有非常大的帮助。”