央票：加息的前导与后助

　　货币三人行

　　贾玉宝

　　央票正在成就本次加息，它既是加息的前导，又是加息的后助。

　　前者见于3月16日加息之前，央票于3月6月突然打破连续保持12周的1年期央票收益率，连续两周飙升，即从2.7961％到6日的2.8383％，再到13日的2.8701％。经过市场解读后，央行即将加息的预期无限释放。

　　后者见于3月20日央票的规模缩小和利率涨幅增大。加息前两次上涨，各发行了1400亿元和1600亿元。而为缓和加息对市场的冲击，先是缩小了规模，仅为600亿元。顺此逻辑，3月23日将发行的三年期央票规模亦调整为650亿元，3个月期央票规模则为200亿元。规模缩小之外，利率涨幅却在增加。3月20日1年期央票发行利率大幅走高7个基点，至2.9442%。

　　央票利率的跳升显示市场紧缩预期仍然强烈，并未随加息靴子的落地而有所缓解。但征之2006年4月份和8月份，央行两次加息之后的首次央票利率皆呈大幅上涨(分别上涨4个和10个基点左右)来看，此番上涨却又是在预料之中。

　　但问题的另一面是，由于央行加息和央票上扬的双向引导，可能导致市场对3月23日起息的两款央票利率再度上涨抱有一定预期。间接显示出央行正在借央票做实加息的影响。

　　不仅如此，一级市场利率走高继而推动二级市场利率上涨。3月20日，银行间市场剩余期限在1年左右的“05央票40”成交收益率达2.95%，高于发行利率。而二级市场1年期央票总体收益率也从19日的2.9174%上涨至20日的2.9345%。上述图景无形中成了央行执行货币政策的一套“组合拳”。

　　此外，20日银行间债券市场资金利率也在继续走高。上海银行间同业拆放利率Shibor(隔夜)上升2.38基点至1.5551％，1周Shibor上升了3.86个基点至1.7033％。而银行间质押式1周和7天回购利率也分别上升2.39和4.01个基点。其实，加息之后的资金面趋紧当属正常结果，一级和二级市场利率上升自然给债券市场走势带来压力，不少机构倾向于调整投资的期限结构，中长期债券抛盘开始多起来。

　　(作者系本报资深记者)