国企备兑权证街货的多寡反映发行商的积极性

　　KBC

　　比联

　　自2002年中国香港权证市场重新开放以来，市场的透明度大大提升，中国香港交易所要求当地发行商在每日收市后提供权证的买卖记录及街货量数据，并于香港交易所网页发放。街货量数据对投资者具有参考作用。街货量是指公众持有量，反映参与买卖权证的投资者多寡，是投资者参与权证的信心表现。权证标的不同，街货量高低标准也不同。对于正股，发行商管理风险的难度较大，为了对冲权证的风险，发行商需要持有正股和场内上市期权或场外高息票据等衍生工具，对冲成本较高。对于指数权证，一定程度上由于指数的相关衍生工具较为丰富，发行商管理风险较为容易，这也是为什么指数权证的发行量最高，因而指数权证街货量可以定得高一些。对于个别二、三线国企股的备兑权证，由于早期国企备兑权证的相关衍生工具不足，场外市场不发达，发行商只能承受较低的街货量，发行商维持流通性的积极性不高。但随着国企股的发展及相关的场内外衍生工具的发展，发行商对于国企备兑权证可承受的街货量随之提升。

　　从发行商的角度来讲，权证街货量的多少，不仅仅是一个简单的数字，而是涉及到这只权证的周期及权证发行商的风险管理。一方面，若从相关权证街货占成交量的百分比及权证的周期出发，第一、当一只权证刚上市、其街货不多，发行商每日买卖活动占这只权证成交比重或较高，单日买卖的投资者或较依赖发行商每日提供的买卖流通性服务；一般而言，发行商对年期长、技术适合的新轮，将倾向积极维持流通性服务。如投资者要查看个别权证每日买卖活动占这只权证成交比重，可在比联认股证网页内，在《认股证快速搜寻》一栏输入目标权证的编号，即见一个详列相关权证技术数据及相关正股基本及技术数据的窗口，在这个窗口内按入「庄家活动」一栏，在上半页即见过去5天相关权证的成交量、庄家买入及沽出份数、以及该只权证的街货，在下半页即见过去数天相关权证的成交量以及庄家活动占权证成交比重的走势图，如庄家活动占这只权证成交比重逾85%以上，可见发行商每日买卖活动占这只权证成交比重较高。

　　第二、当一只权证已上市、其街货已逐步增加，市场上的专业投资者、散户、日内交易投资者以及其它类型的投资者，均对相关权证持有不同看法而入市及持仓过夜。此时，随着该只权证的成交量及街货增加，发行商的庄家活动占这只权证成交比重介乎30%至50%，反映这只权证开始受市场情绪影响，但发行商对这只权证仍维持流通性。第三、当一只权证已上市一段时间、其街货已大幅增加，这时由于专业投资者、散户、日内交易者等投资者积极买卖该只权证，这只权证愈来愈受市场情绪影响，如庄家活动占这只权证成交比重介乎50%至70%，反映这只权证价格变化及波动性极受市场情绪及市场力量所影响，但发行商对这只权证仍维持流通性、但降低其维持流通服务的积极性。

　　第四、当一只权证已上市一段时间、其街货急剧增加，一旦庄家活动占这只权证成交比重逾70%，反映投资者从四面八方而来的买卖盘占该只权证的成交急增，该证开始极受市场情绪及市场力量的影响而变得较为波动，发行商将不再积极维持这只权证的流通性。事实上，假如一只权证已接近到期，或其技术条款变得不再吸引，如处于极度价内或极度价外的短期限权证，当市场对该只权证需求下降，个别发行商亦有机会降低维持这只权证的流通性。由于高街货权证的参与者较多，每位投资者对市场有着不同的看法和预测，所以权证价格较受投资者情绪影响令权证价格与理论价格常出现偏差，如：当投资者普遍看好正股的后期走势，认购权证价格的上涨幅度高于用有效杠杆计算的幅度；同理，认沽权证的下跌的幅度要大于用有效杠杆计算的幅度。

　　另一方面，评估权证街货量高低时，发行商不会单以量化的数字或街货占发行的比例来衡量，还要查看街货量的绝对数值，因为从风险考虑的角度出发，发行商需要对流通在外的权证进行风险管理。若从相关权证街货绝对值出发，市场持有的权证即街货量越多，发行商需要对冲的风险越大，即风险管理的难度越大。这时，假如这只权证的正股的成交量遽降，当街货量过高导致发行商的对冲风险难以管理时，发行商对高街货量权证的庄家活动的积极性降低，这时权证价格更容易受到市场情绪的影响而上下波动。

　　比联金融产品网址为www.kbcwarrants.com

　　比联金融产品为亚洲活跃的衍生产品供应商，提供多元化产品，包括权证、结构性产品，并积极参与投资者教育，详请可浏览比联网页。

　　广告