“2·27”暴跌与中国股市走向

　　-对话动机

　　2月27日，中国股市遭遇“倒春寒”。当日，沪指急挫268点，跌幅8.84%；深成指下跌797点，跌幅9.29%。与此同时，亚欧股市也相继大跌，其中摩根士丹利资本国际亚太指数和日本韩国股市均创8个月最大跌幅。中国股市为何遭遇大跌？亚欧股市下跌是否受中国影响？对此，专访了国务院发展研究中心金融研究所副所长、博士生导师巴曙松研究员。

　　对中国股市的五点反思

　　巴曙松表示，这次大跌至少给了我们反思中国股市的一个机会。其一、在目前中国A股的上市公司结构中，银行、

证券和保险等金融类公司已接近半壁江山，这种单一的上市公司结构与中国现实的经济结构存在相当大的差异，当金融类上市公司调整时，就会带动整个市场过大幅度的调整。

　　其二、失真的指数放大了系统性风险。随着越来越多的大盘蓝筹股的回归和上市，上证综指已经日益失真，除了原来新股上市当天计入指数的有意扭曲外，回归的大盘蓝筹中，可流通的股份比率不断降低，主要的大盘蓝筹股一般在5%左右，这就为通过左右这些流通比率很低的大盘股来左右指数、进而影响整个公众的市场情绪提供了可能。这也是为什么进入2007年以来市场波幅显著增加的重要原因之一。

　　其三、缺乏多样化的风险对冲工具，会扩大市场波幅。因为没有股指期货等对冲工具，对于投资者来说，购买并期望

股票价格上升是获利的惟一路径，市场在上扬过程中缺乏内在的对冲机制和制衡力量。

　　其四、娱乐化、缺乏专业精神的财经新闻体系。一个影响力日渐扩大的市场，一个参与者日益扩大的市场，需要专业、严谨的财经新闻报道体系、报道团队。但是，从引发2月27日市场暴跌的一些导火索新闻看，典型地显现出娱乐化、如同报道八卦新闻一样报道可能影响市场走向的新闻消息。

　　其五、过于狭窄的投资渠道和投资产品选择，也是导致市场大幅波动的深层次原因。相对于庞大的银行储蓄来说，中国A股市场的规模显然是相当微小的，如果投资者的投资热情在财富效应等的引导下激发起来，即使一小部分储蓄资金转换到股票市场，都会推动市场的大幅快速上扬。

　　A股领跌不是“定价权”回归

　　巴曙松认为，此次联动，除了通常所说的经济金融体系的日益国际化推动之外，国际市场对中国市场的缺乏了解也是重要的原因之一。在当前的国际金融市场上，对于中国市场最有研究的大概可以算是香港市场了。但是香港市场上，专门深入研究中国内地上市公司和金融市场的专职研究人员，不知道有没有100人？那些对中国市场不了解的投资者，就会简单片面地作出判断：中国股市大幅下跌，一定是

中国经济出现了类似1929年美国大萧条那样的重大变化，中国经济出现大幅下滑的话，必然冲击全球经济；中国股市的下滑，一定会导致投资者财富大幅缩水，影响到消费以及对全球资源的需求，所以连南非股市都受到影响。

　　因此，他认为A股的这种国际影响力，实际上反映了国际市场对中国市场、特别是中国金融市场缺乏了解的一个现实，而并非所谓定价权的回归。在中国经济日益崛起、中国试图打造有国际影响力的金融市场的今天，增进国际市场对中国市场的研究和了解，是减少此类冲击的重要举措。