热钱难冻　准备金扛不过顺差

　　货币三人行

　　徐炯

　　一面是存款准备金连续上调，一面则是外汇顺差持续扩大。导致流动性充裕的根本因素在一时之间恐难以根除。

　　自2006年7月5日到2007年2月25日，央行已连续5次提高存款准备金率，存款准备金从7.5％上调至10％。

　　然而，市场资金仍然十分充裕。

　　2月27日，春节之后的首次央行公开市场操作，发行了450亿元的1年期央票，收益率2.7961%，连续12周保持在这一水平附近。而市场利率却出现了大幅下跌。2月28日，上海银行间同业拆放利率(Shibor)继续下挫。1周Shibor下跌53.94个基点至1.9919%，2周Shibor下跌59.52个基点至2.14968%。

　　回顾历史，只有在1987年、1988年，为了抑制通胀紧缩银根，才出现过短期大幅度调整存款

　　可见，存款准备金连续上调主要源自外汇储备的不断增加。央行将这一手段用作吸收多余流动性的手段。

　　但由于市场对于

　　仔细分析2000年以来的外汇储备增加情况，自2000年至2004年，中国每年的贸易顺差一直稳定在两三百亿美元之间，并没有出现过太大的变化。

　　但在2005年汇改之后，贸易顺差突然增加到1019亿美元，2006年的顺差更是增加到了1775亿美元。尽管在退税等方面采取了相关的措施，但更为夸张的是：2007年一月份的顺差已经达到了158.8亿美元，继续大幅度增长。

　　难道是汇改引起了大幅度的贸易“顺差”的出现吗？这种外贸顺差的突然增加，肯定和

　　在正常的国际贸易交易中，可能混杂了数额巨大的非贸易行为，这也可能就是国际热钱进入国内市场的途径之一。

　　目前10％的存款准备金水平离1988年曾经最高的13％存款准备金率还有3％的空间，如果央行继续提高存款准备金，可能还可以冻结5000亿元的资金，并且提高准备金也会减小乘数效因而降低整个系统的资金投放。

　　但5000亿元人民币仅仅相当于目前4个多月的外贸顺差增加的外汇储备增加量。因此，迎接存款准备金新高或许并不太遥远。

　　(作者系本报资深记者)