日元贬值的罗生门之解

　　2月10日Ｇ7财长和央行行长会议在德国埃森结束。此次会议的一份公告表示：汇率应该是国家经济基本面的反映。针对近日颇受关注的日元汇率问题，虽然公告语焉不详，但却更加引来人们对日元日后走势的猜想。显然，汇率问题不仅仅只是市场因素在其中起着作用，各国政府博弈的力量也不能小觑。在会议召开之前，7国针对此一问题就已有着很大歧见。其中美日认为日元走弱是日本真实经济情况的反映。而欧洲国家则认为日元的持续走软，有操纵和干预的嫌疑。日元贬值，存在着迥然不同的“罗生门”之解。1月份，日本央行做出决定，维持0．25％的利率水平不变，与此前日本央行的预备加息的预判相悖。对此，日本央行行长福井俊彦解释：日本经济虽然近来有过热趋势，但国内消费仍然萎靡，有发生通货紧缩的可能。去年11月份，同期可比居民消费下降了1．3％，而消费价格只微幅上涨了0．2％。事实上，日本的经济近年有所好转，但效益主要体现在国家和财团的财富的增加，日本一般国民的收入并不如国家和财团那么多。既然个人的收入增加有限，日本国民的消费也就欠缺冲动。内需不旺，一直是困扰日本国内经济的一个痼疾。虽然五年来日本经济有所复苏和增长，但对经济的贡献仍然主要还是来自畅旺的国外市场。并且，日本人在经历了十余年的经济衰退之后，理财观念变得比较保守。原本日本人的忧患意识反映在理财观念上则是他们视储蓄为美德。而2006年的“活力门事件”对日本国民的投资信心的打击尤其严重。在日本央行执行零利率政策的时候，日本国民仍保持着储蓄的积极性。而2006年7月份，日本央行结束了5年的零利率政策，将基准利率调高至0．25％，结果导致日本国民储蓄的偏好加强。虽然福井俊彦的担心并非没有道理，但日本政府在促使日本央行推迟加息方面的努力也起到了一些作用。日本政府不仅担心加息会使日元升值，影响出口，从而拖累经济复苏，而且担心会对政府财政带来直接的冲击。日本政府近年来，为了刺激经济，采取积极的财政政策，发行了大量国债，目前的余额已达到550万亿日元。如果利率上调，政府的偿息负担就会大大加重。基于对产生这两个主要负面影响的担心，日本政府在加息上所持的否定态度对央行的决策也会产生一定影响。在此次Ｇ7会议发表的声明中，对防范对冲基金的风险的提醒，也并非空穴来风。这个问题实际上也与日元的汇率和利率，以及目前全球的金融形势有着密切的关系。由于日元贷款利率偏低，使国际投机资本借贷日元的成本低廉，相应地也恶化了世界性的流动性泛滥。国际投机资本在借入日元后，再去投资其它领域，譬如石油、人民币等，都会在相应的市场上造成较大的波动。在日本央行推迟加息之前，一直存在着调高利率的传言，同期油价有所下降，一度跌至每桶50美元；而当市场解除了日元加息的传言之后，油价又有所回升，日前又重上每桶60美元。这很难说仅是一种巧合。同样的故事在人民币市场上也在上演。对冲基金在低成本借入日元后，再买入人民币，一买一卖之间，造成了日元走软而人民币走强的截然不同的两个趋势。而原本对冲基金的谋利点就是日元贬值和人民币升值，这样一来，正好令市场的走势更加按照他们设计好的轨道行进。由此看来，近期内这种趋势会更加明显。而Ｇ7会议的公告以及对对冲基金加强监管正是一个适时的警醒，需要各国政府以及市场本身加以重视。[][41]