海外“按揭证券”风险日增

　　中美经济学家提醒外汇储备投资海外须谨慎

　　美国专家约什·罗斯纳尔（Jo shu a R o sn e r）和中国专家易宪容今日展开对话时指出，美国的按揭和债务抵押债券市场的关联风险正与日俱增，中国投资者须谨慎从事。

　　两位专家均认为，海外机构投资者在增持美国的债务抵押债券即CDO（C o lla te ra lized D eb t O b liga－tion）的同时低估了相关风险。目前CDO产品在住房按揭市场的风险敞口高达13万亿美元。

　　罗斯纳尔是总部设在纽约的独立咨询机构G rah am F ish e r的执行合伙人。他指出，按揭

证券M BS（M o r tgage－B ack ed Secu r itie s）产品总的来说是非常有价值的金融工具，国际投资者包括中国投资者都可充分利用这种投资机会，许多投资人都通过独立分析进行风险评估，而不是仅仅依靠评级机构的报告。对CDO，则需要有更多的手段来评估或者控制风险，同时要对风险有足够的心理准备，在衡量收益率的时候也要充分考虑风险因素，制定合理目标。

　　罗斯纳尔说，评级市场的不透明和评级机构的利益冲突，是抵押融资体系的致命伤，而低估的风险通过CDO产品从银行转嫁到国际资本市场，其中也包括中国市场。必须在进行投资决策的时候予以充分考量。投资者在购买M BS产品的时候，应该审慎评估它的实际风险，对CDO产品投资，更应该要求有更高的市场透明度和可信度。住房抵押贷款的证券化加大了整个证券化产品如CDO的风险程度，由此产生的问题现在已经暴露出来。

　　中国社会科学院金融研究所专家易宪容也就这种风险对中国机构投资者的影响发表了自己的看法。他说，中国的机构投资者在分析海外市场的时候往往依赖于来自国外的信息。因不知国外信息来源（如美国评级机构）在评估CDO和M BS产品时存在缺陷，中国机构投资者的信心往往偏高，在毫无察觉下承受了高风险。“中国对美元产品需求上升，并有1万亿美元的外汇储备，更需要对这一问题引起充分重视”。

　　易宪容认为，无论是CDO还是M BS，都面临一些风险，中国用外币储备到国际市场进行投资的时候，按照资产性质来讲，应该根据安全性、流动性、收益率等等，把风险跟收益率做一个比较好的权衡，分成不同的比例投资，这样就可以降低或者减少一些风险。

　　易宪容说，对国际市场的金融产品，特别是金融衍生产品，不仅要看它面临的风险，更重要是看它的风险在哪里，怎样规避这些风险。目前，中国M BS证券化特别是按揭

资产证券化，发展还比较慢。但对于住房按揭风险评估问题，中国市场可能比美国市场的风险还要高。一般8年之内风险会比较低一些，一旦市场周期性变化，所有风险就会显现出来，所面临的问题就会比较多了，比如最近上海、浙江，住房按揭不良贷款率由过去1％已经上升到10％。（8C1）