美国经济稳定可能只是幻象

　　本周美联储将再次开会讨论利率决策，市场相信美联储将再次维持利率政策不变。但最近令人欣喜的数据可能只是“假象”，美国经济趋于稳定可能是由于美联储降息预期导致市场资金成本降低并对经济形成支撑，而非目前的利率水平正适合。上周公布的数据可能让很多人惊奇地发现，美国经济其实不是他们想象中的那么糟糕。去年12月的美国新房销售数据远远高于预期，4．8％的涨幅足以让人相信美国房地产市场已经从不景气中恢复过来。经济数据如此良好，美联储还有什么理由降息？然而，也许情况并不如看上去这般乐观。利率政策是中央银行用来调整市场资金成本从而调控经济的工具。市场对于利率政策的反应相当快。一般来说，当市场出现降息预期后，市场利率就会走低，令资金成本变低从而对经济产生支撑。这种反应在债券市场上尤为明显，所以债券市场常被称为中央银行的“义务警卫员”。从1年后到期的美元3个月Ｌｉｂｏｒ（伦敦同业拆借利率）和即期3个月美元Ｌｉｂｏｒ的价差关系可以看到这一点，这一价差的涨跌分别显示市场对于加息还是减息的预期。在1985年、1995年和2001年的美国前三次降息中，这两个利率的价差约在美联储每次降息前12个月开始走低，并在降息前2个月时变为负值，在降息后开始回升并于约7个月后持平。市场的这种反应对于经济来说有很多好处，这意味着中央银行的货币政策可能更好也更平缓地作用于市场。不过，这种和谐关系建立在市场充分信任美联储的基础上。一旦这种信任关系遭到破坏，情况就将发生变化。目前这两个利率的价差走势相当微妙。这一价差从14个月前开始明显走低，持续时间刚好为1年，在开始走低后10个月左右变为负数。如果根据经验看，美联储应在2个月前就降息，但事实并非如此。在2个月前，这一价差开始反弹。市场对于美联储即将降息的预期开始减弱，也符合这一价差在最近几个月的走势变化。利率期货从上周末开始显示，美联储今年可能将不调整利率甚至加息。美国国债市场的走势也提供了佐证。自去年12月初以来，美国10年期国债收益率上升约35个基点，其他品种国债收益率曲线的走势也类似。那么，目前的状况到底对美国经济和美联储意味着什么？我们认为，对于美联储降息的预期在过去相当长时间内已经对市场利率造成很大影响，即降低了市场资金成本，形成对经济的支撑，但这并不意味着美联储目前的利率水平对当前的经济是合适的。对于市场来说，如果美联储的利率政策一直不动，那么那些相信美联储将降息的投资者将面临损失，市场利率将回升甚至超过目前的水平，从而对经济增长造成打击。所以，美国经济趋于稳定，在很大程度上可能是由于美联储降息预期导致市场资金成本降低并对经济形成支撑，而非目前的利率水平正适合。目前，一些美联储官员可能已经意识到了这一点。“在我看来，如果市场对于美联储将会降息的预期持续打折，目前经济的平稳将可能是海市蜃楼。”美联储副主席科恩在半个月前表示，“我们也不知道如果美联储没有如市场预期那样调降利率，我们维持利率不变的基础即经济稳定的状况能不能持续下去。”[][41]