挤压泡沫的路还很长

　　1月17日，在2006年涨幅最大的房地产股终于挤出了一定的泡沫。当日两市地产股整体暴跌，二线龙头华侨城A（000069）在开盘十多分钟后便封住跌停，地产龙头万科A（000002）和2006年涨幅冠军泛海建设（000046）相继跌停，地产板块一片风声鹤唳。市场波动缘起国税总局1月16日公布的一则通知——《关于房地产开发企业土地增值税清算管理有关问题的通知》，要求房地产项目进行增值税清算。

　　国税总局政策的出台看起来并不偶然。从出台时机和行业选择看，似乎更像是为正泡沫升腾的A股市场降温。毕竟地产股既是正在被市场热捧的投资品种，更是能带动市场上下的龙头行业。当日上证指数应声下跌1.49%。

　　实际上，政府为股市降温的行动早已开始，只不过巨大的赚钱效应已经使投资者无暇或者不愿顾及。央行决定从2007年1月15日起再上调存款准备金率0.5个百分点，若按

商业银行人民币存款余额匡算，此次调整将冻结基础货币约1700亿元，从源头上收缩流动性，抑制资金更多流入股市。

　　此前，

证监会态度更加鲜明，直接叫停新基金发行，同时加快大蓝筹股的上市。然而投资者改变了策略，由借道基金变成直接投资股票。尽管中国人寿（601628）以高市盈率发行，依然受到市场追捧。

　　政策目标直击资本泡沫，效果却不尽如人意。究其原因，目前内地股市离价值投资还有不小的距离。大盘蓝筹股的加速上涨并不是由于估值，而是由于博弈和资金推动，注定难以持久。因此更多的投资者采取的是价值投机——选取有长期投资价值的核心股票进行投机，不断地低买高卖，反复进出。

　　造成价值投机的原因不外两点：一是A股估值已经偏高，市场调整风险积聚已久，各路资金准备随时离场；二是场外资金不断涌入，博傻游戏轮换开演。

　　2006年，机构投资者得到大力发展。在优质品种仍然相对稀缺的背景下，业绩优良、流动性好的大盘蓝筹股令机构投资者垂涎三尺，使得部分核心股票价格出现比较明显的资金推动特征。机构投资者既不愿意舍弃手中的筹码，又担心市场回调，于是高位减仓——低位补仓成为其主要的投资手法。

　　与此同时，人民币储蓄存款增速下降，说明部分资金正被分流到股票市场，受股市赚钱效应的鼓舞，更多的储蓄存款加速投资于股票市场。不断涌入的新投资者成为股市博傻游戏的新接棒者。

　　虽然股市市值不断膨胀，但与巨量的储蓄资金相比仍显弱小；尽管国际投行们不断警告A股泡沫，但悄悄流入的境外资金并不会很快退出中国，因为

人民币升值预期依然诱人；虽然国内基金投资已经出现分化，但基金不会大幅减仓，因为排名压力不允许它们踏空。

　　这一切，都决定了中国资本市场挤压投机泡沫的路还有很长。

本报记者：张荣旺