左右为难

　　■文玉伯 进出口贸易继续巨额顺差、外汇储备突破万亿美元大关、人民币流动性过剩造成的股市和楼市热……这些2006年宏观经济存在的问题，使央行在新年一开始便出调控重拳———上调存款准备金率，收紧银根，以防股价、楼价等资产价格泡沫化的出现（详见本报今日07版报道）。

　　从央行新年开始就对调控不敢懈怠来看，可以预见，2007年央行在执行货币政策上，仍会和2006年一样，上调存款准备金率、加息等紧缩性的货币政策仍随时可能出台。

　　央行新年开始就出台紧缩政策，显然是吸取了去年的教训。历史数据表明，每年的第一季度，都是各商业银行的放贷高峰期，这在去年表现得尤其明显，仅在去年第一季度各商业银行就完成全年新增贷款总量的一半，新增贷款额达到历史最高水平。等央行等

　　目前进出口贸易额继续维持巨额顺差，这使中国外汇储备在突破万亿美元大关时，也同时让央行在买入美元时不得不向市场投放过量的人民币基础货币。吴敬琏等经济学家认为，正是因为过量的基础货币留在了市场，使人民币流动性泛滥、游资太多，而这些资金大多转向了股市和楼市，造成了目前的股市热和楼市热的爆发。

　　从去年下半年央行3次上调存款准备金率的效应来看，上调存款准备金率对防止过热的股市和楼市成效不大，甚至包括像加息这样更严厉的调控措施，也被认为会造出新的流动性。在加息过后，会导致中国和美国利差的缩小，投机

　　进一步加快汇改，削减进出口贸易顺差，保持国际收支的平衡，被认为是避免外汇储备进一步增加引发人民币流动性过剩的根本之道。但如果让人民币进一步升值，削减进出口贸易顺差，达到国际收支的平衡，这必然会进一步增加出口企业面临的压力。

　　是防止流动性过剩造成的股市热和楼市热？还是进一步让人民币升值，保持国际收支的平衡？两种政策的取向对央行都是一个左右为难的选择。