江南高纤：未来三年持续高速增长

　　年报精评

　　我们在10月17日《化纤、塑料、橡胶行业10月月报暨三季报前瞻》中着重推荐三、四季度业绩预计逐季提升且06-08年业绩均将大幅增长的江南高纤，不到三个月股价已翻番并跑赢同期申万A指60个百分点。11月8日《江南高纤调研报告》将公司评级上调至买入以来股价也已上涨63.6％，跑赢申万A指26个百分点。

　　目前在股价已翻番至7.70元的情况下究竟该如何评判公司后续的投资价值？我们的总体看法是：由于公司是“细分行业龙头+未来三年45％以上的复合增长率”，中长线继续看好。

　　年报业绩：净利润增长52.6％

　　1月12日江南高纤披露年报。公司2006年度实现主营业务收入9425万元、净利润5192万元，分别同比增长19.3％和52.6％。实现每股收益0.24元；每股经营性现金流和净资产收益率则分别高达0.40元和16.06％。

　　07-09年：业绩持续大增

　　公司专注于差别化纤维，主营涤纶毛条、

涤纶短纤（含涤纶长丝束）、复合纤维（含ES纤维、海岛纤维、并列中空纤维）的生产和销售。目前涤纶毛条年产能1.2万余吨，在国内已处于垄断地位；复合纤维年产能1.5万吨，由于ES纤维供不应求，公司计划07年一季度通过技改（用国产设备增加前道工序）新增复合纤维产能1.5万吨；此外，董事会1月12日公告拟通过普通增发来新建8万吨复合纤维（包括6万吨ES纤维和2万吨并列中空纤维）。

　　未来三年，涤纶毛条的毛利有望维持在18％-30％之间的增速，复合短纤维有望呈现50％以上的增速。目前上市公司自身公司实行33％的名义税率，预计08年开始按新税率25％缴纳所得税的概率较大。预计公司07、08年均有望实现60％左右的净利润增长率，而09年的业绩增幅预计也将达到30％以上。

　　投资建议：继续买入

　　由于公司是细分行业龙头且未来三年业绩将持续大幅增长，我们认为可给予23倍市盈率。07年末的目标价位＝（增发后07年EPS＋增发后08年EPS）/2×23＝（0.338＋0.547）/2×23＝10.17元；08年末的目标价位＝（增发后08年EPS＋增发后09年EPS）/2×23＝（0.547＋0.745）/2×23＝14.86元。即未来12个月和24个月的目标价位分别为10.17元和14.86元，较目前股价尚有25.5％和83.4％的上涨空间，维持“买入”评级，中长线继续看好。（申银万国）

　　（Robby／编制）