牛市打造金融股价值传奇

　　2006年最后一个月，以中国工商银行（601398.SH，1398.HK）为首的银行股开始疯涨；2007年1月9日，中国人寿（601628.SH，2628.HK）上市当天股价就已翻番。在今天的内地股市，无论是银行股、保险股还是券商概念股都牛气十足。

　　金融股股价传奇到底是虚火过盛还是价值重估？2007年，这个传奇能否延续？

　　银行业：最大成就最美

　　“现在的市场有点太过了。”香港京华山一研究部副主管尤浩然表示。最高的时候，工行市值甚至超过花旗银行，成为全球市值最大的银行。

　　“很难想象，一个业务集中在内地业务的银行，其市值何以超过拥有全球业务的银行。”尤表示，目前有很多短期资金进入香港市场，换手率也很高，接盘的很多是中小投资者和短期投资者。“如果资金一旦撤退，风险就会暴露。”

　　虽然工行有很好的基本面，但他认为，其基本面不可能在如此短的时间内支撑起目前的股价飙升。他认为，工行的合理股价应该在4港元左右。

　　一些国际大投行也发出警告，认为中资金融股价格已经出现风险。尤表示，目前同时在内地和香港上市的中行、工行，其股价联动越来越明显，这直接影响到其A股股价表现。

　　尤浩然表示，香港投资者对于银行股价值的判断标准主要是其未来成长性。“中资银行股的估值主要是看中国的宏观经济环境，另外则是银行为提高赢利而增加的单位成本量。”

　　与香港相比，内地市场对于银行股则是一片唱多之声。

　　中信证券研究所杨青丽在2006年12月初的研究报告中表示，中国银行股估值可升两成，内地上市银行20倍至30倍市盈率是完全合理的。她认为，中国经济正处于高速平稳增长阶段，如果配以渐进的利率汇率、引入外资等改革，混业经营突破，税负降低，中国银行业应该会迎来高质量、高效益、高回报的未来。

　　看好银行股的分析师们理由都很相似，认为基于目前的估值水平，业绩的持续快速增长是银行股股价进一步上升的主要动力。而且目前来看，2007年银行业绩维持高速增长几无悬念。

　　一方面银行的净利息收入将快速增长；另一方面银行中间业务收入增速明显提高，各项收费政策陆续推出，零售业务比重提高和银行非牌照类投行业务快速发展。

　　此外，光大证券研究所的高源认为，2007年土地价格上涨与企业利润改善将提高贷款质量；另外，由于银行贷款的持续稳定增长，以及四大行财务重组中的坏账剥离，银行的不良贷款率也将降低。

　　国金证券银行业分析师李伟奇则认为，内地上市银行的基本面并不支撑估值水平的提升。由于中间业务收入占总收入的比重仍然偏低，目前还没有出现真正在收入结构上转型的上市银行。他认为，目前上市银行估值提升主要来自于税制改革的预期。若2008年两税合一，内外资银行的所得税率下降为25%，假设原有税基不变，则上市银行的净利润提高的幅度为10%～20%。

　　另外，分析师们还认为，除了标准的估价之外，银行股的配置溢价也将提升价格。目前在上证指数中，六只银行股的权重达到了37%，投资银行股就意味着锁定了1/3的大盘，其对指数的影响极具震撼力。2007年金融衍生品交易将粉墨登场，银行股必将越来越多地出现在成份股的名单上，各大机构投资者都将会配备银行股，而这也将提高其估值。

　　保险股：中国人寿开启估值神话

　　对中国人寿，最为乐观的估值是招商证券给出的“三年九十元”的判断。

　　“中国人寿作为国内第一只保险股，享受了高溢价。”京华山一保险分析师夏平表示。尽管在A股上市前，国寿H股价格一路狂飙，但在1月9日A股相对H股价格仍然有13元的溢价。这不禁引发了投资者的疑问，如此高价，是谁在买？

　　而今年4月起，内地Ａ股市场有望迎来一股保险扩容潮，泰康人寿、新华人寿、中再保险、天安保险、中华联合等有望陆续上市。这些保险股的估值将如何判断？

　　夏平表示，从基本面来看，公司的市场增长潜力是一个重要指标。国寿在寿险市场上占有领先地位，在中短期内难以被同行超越。这个价格是值得的。从这一点来看，她表示，有望在第一季度底登陆Ａ股市场的平安保险就不一定能达到这个水平。

　　内地分析师对于保险股也一路看好，这主要基于对未来保险市场发展的乐观判断。有预测表明，未来六年国内保费收入的平均增速在12％左右。

　　夏平表示，目前保险资金运用渠道放宽速度加快，保监会颁布的《保险资金间接投资基础设施项目试点管理办法》和《关于保险机构投资商业银行股权的通知》进一步放开了保险资金的运用，这有利于提高保险股的估值。

　　另外，资金实力雄厚的保险公司通过控制银行股权，在打造金融控股集团的同时，也能间接地享受到银行板块的价值，也有利于提高他们的估价。

　　券商股：牛市的最大受益者

　　2006年的大牛市再次证明，券商是牛市最大受益者。2006年券商业绩和主要业务量均创出历史新高，直接导致了券商股的股价、估值的快速提升，远远超越整个市场的表现，被分析师称为“倍乘效应”。

　　长江证券研究所钱锟认为，目前仅处于牛市的初期，在金融深化的背景下，证券公司业务规模迅速扩大，其净利润正在呈几何级数增长。他预计，2007年证券市场将涌现出大量的券商股。

　　钱锟认为，行业集中度提高，提升了优质券商的估值空间。

　　2006年IPO项目主要集中在中金、中信（600030）、银河和国泰君安，这四家公司收取的承销费用占到了整个IPO市场的73.21%。而中信证券在收购了华夏证券经纪业务的同时，还吞并了万通和金通证券，使得其市场份额跃居行业内榜首。广发证券则在2005年底收购了第一证券和武汉证券，从而超过了申万和国信，位居行业内第四。

　　国泰君安证券业分析师梁静认为，行业龙头将享受高溢价。“龙头券商将获得比行业更高的增速。我们预期，未来3～5年这一增速将达到30%～40%左右，而净资产收益率可达到25%～30%。比照其他券商的估值，领先券商的估值水平为市净率在6倍左右、市盈率在40倍左右。”