振荡格局中谁助后市再升？

　　上证指数编制方法仍待改进

　　■本报记者唐玮

　　虽然沪综指1月11日下跌55．47点，但两市交易量却屡屡刷新，继多日出现1200亿元的交易量后，今日，沪深股市主板共成交1306亿元，创历史记录。但无疑，多空双方的分歧正在加大，市场的振荡格局正在显现。从上调存款准备金率意在为股市降温，到改革沪综指编制方式，以配合中国人寿的上市，解决指数“虚胖”问题，监管层为市场的健康发展颇费心思。1月12日，第一份上市公司的2006年年报将公布，而逐渐振荡的市场究竟将如何走，年报行情是否能助推市场继续上行？

　　上证指数编制方法仍待改革

　　“目前上证指数虚涨的原因主要有两方面，新股首日涨幅计入指数和样本股采用总股本加权。”中信证券研究部主管程伟庆在接受

　　本周市场的关键词无疑是中国人寿和上证指数编制方法改变。近期屡遭诟病的指数失真引起虚涨现象，和减少中国人寿上市的市场影响，上交所采取了调整综合指数的计算方法，改上市新股于上市首日即计入指数的规定，中国人寿上市从第11天（23日）开始计入指数。

　　而中国人寿上市首日，涨幅达到了106．20％。“若沪综指的计算方法未改，极有可能引起沪指失真再创新高。”招商证券研究员吕立新对本报记者说。

　　吕立新认为，改变沪指编制方式另有深意。“回顾上证指数编制改革的历史，与‘人为’拉升指数，好大喜功不无关系”，他分析说，在浦发银行1999年11月10日上市之前，上交所实行上市新股自上市满一个月后计入指数的方式；1999年11月8日，上交所作出决定，上市新股自上市后第二日起计入指数计算。而到了2002年9月，熊市中投资者损失惨重，营造指数“虚胖”显得很有必要，然后从2002年9月23日起，将新股在上市当日即纳入指数计算范围，沿用到今年的1月8日为止。

　　“除此，指数的虚胖也可以反映规模大，在ＧＤＰ中的比重会被放大，表明我国的资本市场已经得到充足的发展。”吕立新认为，如1月9日，沪深市值超过了10万亿，占ＧＤＰ比重超50％，事实上，可能仍只是三分之一。

　　程伟庆指出，首日影响消除了，但总股本加权和自由流通股本比例偏低造成的高杠杆效应，造成上证综指失真的影响仍在，需要进一步完善规则，改总股本加权为自由流通股加权，或者仿建行、中行加入恒生指数做法对类似工行、中行之类的超级大盘股实行自由流通股加权。

　　用总股本加权计算而使得指数失真并不是一个新问题，中信证券研究部总经理徐刚对本报记者说，那是因为以前各个股票的流通市值和总市值相差不多，都在30％左右，如今这个问题正在逐渐被放大。“越来越多的新股在上市，这些股票的自由流通股的比重都很低，如工行自由流通股比重在Ａ股大概只有4．5％左右，如此一来，可以拉低整个市场的自由流通股比重，使得杠杆作用越来越强。”程伟庆进一步解释说。

　　股改尾声指数将日益健康

　　中信建投证券研究所分析师陈祥生对本报记者表示，上证指数编制规则此番改革后，指数的表现将更趋连贯。同时，用总股本加权计算还是用自由流通股加权来计算指数，随着股改的完毕，显得不是特别重要。真正达到了全流通时代，综指也将越来越健康。中原证券研究所高级策略分析师张冬云也认为，股改即将完成，无需再将计算方式由总股本加权改为流通股加权。

　　值得注意的是，本周并没有上市公司进入股改程序。深圳证券交易所办公室的工作人员接受本报记者采访时说：“因为有条件进行股改的公司已经都赶在2006年12月进入股改程序了，剩下的是比较困难的公司，以后很可能不再一周一批。”同时，未完成股改的上市公司股票的涨跌幅比例统一调整为5％，交易所对该类股票采取与ＳＴ、�潱樱怨善毕嗤�的交易信息披露制度。

　　截至２００７年１月４日，沪深两市已有１３０３家公司完成股改或进入股改程序，市值比例达９８．５５％。其中有１１４３家公司已完成股改，尚有４０家公司未进入股改程序。

　　１月１０日，Ｓ�潱樱猿�华发布公告称，其将在２００６年年报披露后暂停上市，该公司预计２００６年继续亏损，由此已连续亏损３年。

　　陈祥生认为，由此可见，股改已进入收关阶段。

　　后市上涨动力是年报行情或人民币升值？

　　指数的一路走高也引来了多方担忧。“上周五上调存款准备金率更多地表现为一种信号，对于股票市场的实际影响有限。前期上涨过快，风险的积累已经达到一定程度，故更多地表现为一种收紧信号，但总体上，市场还是表现得比较强劲，每天成交量仍然比较大，资金推动的特征比较明显。”陈祥生说。

　　“从近期的表现看，市场并没有经过深层调整而是快步上升，同时，机构也在进行快进快出的短线操作方式，表现出对市场目前振荡格局的谨慎，市场的信心仍不太稳定，风险在逐渐积累。”陈祥生说。

　　江南高纤将于本月１２日披露两市的首份２００６年度年报，其在２００６年１０月１８日刊登的业绩预告中称，２００６年净利润将比２００５年增长５０％以上。由此，是否能展开一轮年报行情支持后市上涨？

　　陈祥生认为，年报行情已经被提前透支了。２００６年底的上涨已经不能用２００６年的业绩来解释，那时市场已经在逐步透支２００７年的业绩。

　　张冬云也认为，年报效益已经体现在现有的点位中了，此后支持市场上升的动力还是人民币的升值预期。尤其要注意现今的环境因素——资金丰沛。根据最新的《股市月度资金报告》显示，２００６年全年Ａ股市场的存量资金劲翻３倍。截至去年年末，Ａ股市场的场内个人和机构存量资金超过６７７８．８亿元，达到年初的３．０２倍。其中，去年１２月Ａ股市场的资金就出现冲刺进场，单向流入过千亿。