猎食国寿：3年1个亿

　　一个港股操盘手实录

　　猎食国寿：3年1个亿

　　Edmond毫不掩饰国寿H股前两年的“死寂”给自己带来的痛苦，同样，他对自己过去三个半星期最后一轮的部署和战绩，也毫不谦虚。

　　特稿

　　本报记者于晓娜香港报道

　　Edmond对这些大行的唱衰报告有些“不屑”———他们一定比我更清楚国寿的爆发力。”

　　“现在，对很多人来说，中国人寿可能是‘神仙股’，但对我来说，过去两年是一段十分痛苦的经历。”1月9日收市后，在香港中环的一家咖啡厅里，Edmond(化名)神情已经恢复平静。

　　Edmond是内地一家大型机构的香港投资经理，主要投资H股。从2004年初中国人寿香港上市伊始，他的投资组合中便有中国人寿。只是，Edmond没有想到，占其总资产20%-30%的中国人寿，在自己手中一呆便是三年。Edmond说，“这是一种真正的折磨和摧残。”

　　现在，一切都结束了。1月9日，中国人寿A股上市首日。如众人所料，A股股价一飞冲天，以18.88元的招股价，高开37元，此后便一直在37-40.2元区间，居高不下。

　　而Edmond则在港股10∶00开市之前的pre-marketing(“集合竞价”)阶段，便将中国人寿(2628.HK601628.SH)正股悉数报盘，10∶00一到，就以市场第一个价位28.6港元，全抛国寿。这也成了国寿H股当日最高价。

　　粗略统计，在国寿刚上市初期，Edmond在IPO及二级市场收集部分约几百万股(以500万股计)，这些仓位一直保留到最后，以卖出价28.6港元和成本价5港元以下计算，净收益大约是1亿港元左右。而这还不包括过去将近一个月，他不断加仓国寿及其窝轮(权证)所得的不菲收益。

　　Edmond毫不掩饰国寿前两年的“死寂”给自己带来的痛苦，同样，他对自己最后一轮的部署和战绩，也毫不谦虚———“任何人都会说，我的最后一仗打得是非常非常漂亮。”

　　“媳妇熬成婆”的Edmond说，事实上，他的国寿之路还远远没有完结。全抛国寿，并不是一次撤离。

　　疯狂“三周半”

　　准确的说，国寿H股的这次惊天行情，是从去年的12月15日开始启动。到1月9日A股挂牌，其股价涨幅高达53%，而时间，恰好是“三周半”。

　　事实上，国寿要重返A股的传言很早就已经在坊间流传。Edmond得到确切消息的时间，是在去年的12月初，当时国寿H股股价依然低于19港元。

　　“其实，当时我所做的事情很简单，即推断A股挂牌股价将会在什么价位。”Edmond说，对国寿这种“全国人民都喜欢”的股来说，18.88元招股，首日绝对不可能开在25元之下。以H股较A股折让20%计算，在20港元买入国寿H股，也是一桩纯赚的买卖。

　　在此前提之下，从去年12月初开始，Edmond“平掉了内地的很多仓位，把资金全部调来香港，全部加码正股和窝轮”。

　　Edmond选择的窝轮主要有两只———4928(比联发行的认股证，认股价14.88港元)和6119(法兴认股证，行权价20.28港元)。前者当时价格0.4港元，最高到了1.4港元，而后者则是在2块多买入，最高到了9.2港元。

　　“以6119为例，行权价20.28，加上股价2块多也不到23，保守估计H股冲到25，也依然是赚的。”Edmond说，“25”是他最后三周部署的防火线。

　　从去年12月15日开始，国寿股价开始进入“沸腾期”，直到1月3日冲到28.85港元的历史最高，当时，Edmond想过沽货离场，因为“从4日开始，H股的行情开始有点崩了”。

　　他分析，由于内地元旦假日休市，港股在1月2日、3日涨得很夸张，到了4日便疲态尽现。“按道理，内地A股4日复盘之后，一定是高开，港股也会跟盘，但情况是，港股在高位已经跟不动，国企股开市狂泻，每天跌幅都将近400点，这是一个很明确的信号。”

　　当时，距离国寿A股挂牌只有3个交易日，市场无疑都闷着一口气。从1月5日开始，国寿H股股价回调，最低泻到24.7港元，情况有些危急。

　　而正是在当时，很多国际大行报告意外集体唱衰国寿H股，认为现时股价已经“烫手”，纷纷调低评级，目标价均在20港元以下，最低有投行报告则在10港元。

　　这使得市场气氛开始紧张。“当时，我与内地大基金的经理聊A股价格，大部分基金经理的意见是首日33-35元的可能性比较大。”Edmond于是决定进攻，“即便是按33来算，折让20%，也是26.4，25块的防火线仍然稳固。”

　　正是在此情况下，Edmond分别在25.8，25.2，25.5港元，分别加仓。

　　1月8日，上市前一天，在美国国寿ADR前交易日跟跌、收报24.95的情况下，Edmond于当日25.3港元价位，再次补仓国寿正股。

　　“到最后这段时间，已经不敢买窝轮了，因为窝轮当时交易量不大，流通性不足，难以及时撤出”。到此为止，Edmond资金已基本全部加码在国寿及其窝轮。

　　他没有透露具体持股量，唯一可以确定的是，Edmond的平均成本，在5港元之下。

　　狙击1月9日

　　最后的一役显然是1月9日。去还是留，Edmond说，“就看这一天了。”

　　而1月8日晚更是一个关键时刻。当晚，Edmond与内地大部分基金经理逐一沟通，这些掌握了内地庞大资金的基金经理们基本上都认为，国寿A股35元之下开盘，已无可能。

　　Edmond再次作了一次推理———假设国寿A股开在35元，则H股的合理价位会在29-30港元之间；若A股开40元，则H股理应在30-31港元。

　　1月9日早上，由于提前开市半小时，A股于9∶30开始交易，开盘价37港元。Edmond注意到，在此前的9∶15-9∶30的集合竞价结束之后，A股尚有2000多万股的买盘没有成交，而卖盘处，则每个价位寥寥挂了几百股。

　　“这个信号相当清楚，A股40元肯定不会有问题。”Edmond判断。

　　9∶30-9∶45，是港股的第一个集合竞价时间。期间，买卖双方均可报盘，并可随时撤单。9∶45-9∶50的5分钟，则仅允许报盘，不可撤单。

　　“在这段时间，在A股走到40块的情况下，H股报价都没有超出过29，这意味着，香港基金已经不认可国寿H股的价格，市场同样也不认可这个价格。”Edmond当即判断，原因只有一个，就是大部分H股持仓者都跟他一样，要在高位兑现。这意味着，H股1月9日的行情，一定会冲高再跳水，“基金不买，散户不买，只有窝轮发行商的对冲盘买一点，卖多买少，动力一定是不足的。”

　　该判断使Edmond决心抛盘走人，即在集合竞价时间悉数报盘，开市第一个价位便成交离场。28.6港元，为国寿H股的惊天行情，画上了一个句号。

　　对Edmond来说，卖掉所有国寿H股正股之后，着手处理的便是窝轮，在相当不错的价位下，他割掉了大部分的窝轮，并在当日逢低又重新吸入6119，当天买卖差价便在2块港元之多。

　　“投资是需要有一点信仰的”

　　在Edmond的同事和老板看来，他是一个相当偏执的人，认准的事情，轻易难以改变。

　　当时，国寿H股IPO之后，他便不断在市场低价收集。前两年，H股涨势如虹，同行的其它股，都已经“涨上了天”，唯有国寿，“三年里只冲过几次，上市之后，冲过7块多，之后就下调，第二次冲到8块之后，很快又下来，直到2006年初再上8块的时候，就开始一路向上了。”Edmond回忆。

　　然而，在国寿中沉浮3年之后，即便在1月9日基本离场，Edmond依然坚持认为，国寿是一个“好股”。

　　从现在的态势来看，国寿的定价权短期一定是在A股。而短期A股股价至少是40元左右，假设H股维持在25港元(1月10日开盘24.5港元，跌势继续)，豁口也在15块，H股折价高达60%，这是非常扭曲的。

　　“两者之间，一定有一个是错的。”Ed鄄mond认为，短期来看，错的一定是H股，“我认为，即便以现在的价格来看，国寿股价仍然不贵。”

　　从唱衰国寿的国际大行的逻辑来看，依据无疑只有一个，即国寿市盈率高得惊人。1月10日，国寿H股即便在跳水情况下，市盈率仍然接近70倍，而A股，则已突破95倍。

　　这对看惯国际行情的国际投行来说，无疑是不可理喻的。Edmond承认，国寿估值偏高，但他坚持认为“不贵”的理由则是，目前市场所谓的天价市盈率，乃是在其2005年的业绩基础上计算得出。

　　而事实上，“在A股和H股股市如此火爆的情况下，国寿即将出炉的2006年年报，一定是一份十分惊人的年报。”Edmond认为，从本质上说，国寿可以说就是一家庞大的投资公司，管理着数额极其庞大的保费收入，而股市行情火爆，加上投资渠道拓宽，“这笔收入公布之后，一定会让所有人目瞪口呆。到时，市盈率一定会大幅下降。”

　　而从国寿的上市资产组合来看，没有一个国际投行曾经否认，这是一个质量极佳的组合。换句话说，国寿的上市资产，是国寿集团的精华所在。

　　“市盈率不是唯一的标准，举个简单的例子，很多投行都愿意给科技股几百倍的市盈率，却不能接受国寿几十倍的市盈率，这是有问题的，从某种意义上说，科技股什么都不是，但国寿不同，他占有了中国49%的人寿市场，而该市场是15亿人的大市场，从目前来看，这个市场基本还是零，这是实实在在的。”Edmond表示。

　　Edmond对这些大行的唱衰报告有些“不屑”———“我当然相信这些大行的研究能力都是非常强的，我肯定，他们一定比我更清楚国寿的爆发力。”

　　至于这些大行手里究竟捏了多少国寿H股，没有人说得清。颇有意味的是，从港交所公布的资料来看，从去年12月中，加仓国寿H股的，便包括

　　国寿是全球首只A股、H股和美国ADR三地上市的保险股，最终的定价权在哪里，没有人知道。这也是Edmond决定暂时退出的一个原因，“给市场3个月的时间，它会自我磨合，自行理顺三地价格，然后告诉你，市场将会去向何方。”