国寿A亮相之四大猜想

　　今日，中国A股市场迎来第一只保险股——中国人寿。中国人寿登陆A股市场备受各方关注，一方面是因为它是A股发行市盈率最高的股票，另一方面更重要的原因还在于，它的亮相给市场带来了众多悬念。目前，各方非常关心的4个问题是：国寿A开盘价能达到40元以上吗？针对国寿A的承接资金是否充足？发行市盈率高达97倍多的国寿A估值能否获得市场的认同？国寿A能成为股市先行指标吗？

　　猜想一：开盘价能上40元？

　　由于中国人寿H股最近在26港元-29港元区间徘徊，加之工行、中行的A股相对于H股溢价，机构投资者普遍预计国寿A首日价位不会低，定位应该在30元-40元区间。

　　东方证券研究员王晓罡表示，从目前中国人寿H股的股价来看，不排除有外资和内地资金炒作的可能。以中国人寿的成长性及稀缺性而言，A股出现一定的溢价完全正常，国寿A上市后有可能涨至30元甚至35元，但35元以上就有可能出现调整；国泰君安分析师伍永刚预测，中国人寿未来5年的净利润复合增长率将达到35.6%，预计国寿A上市首日有望达到32元，2007年全年目标价为45元；国泰基金管理公司研究部柳士强博士估计，国寿A上市首日开盘价可能达到30元-35元；招商证券研究报告给予国寿A的定位是一年内达到35元，三年内达到90元。

　　当然，也有分析师对国寿A上市首日的表现作出了低调的预计。其中，平安证券分析师邵子钦就只给国寿A以25元的估值价格，并认为如果该股当天走势一路上涨，将可能带动大盘整体向好；若当天该股出现高开低走的走势，则大盘可能产生反复震荡的行情。

　　猜想二：承接资金充足？

　　过去，沪深股市不乏新股上市高开的例子，但都局限于小盘股，时下大出风头的国航、工行上市当日定位都不高。国寿A一方面是大盘股，另一方面又不可能定位很低，这个矛盾如何解决？这里的关键是，市场是否有足够的资金在其上市之初就吸纳大量的抛盘，从而将其定位在一个较高的价位。

　　南方基金分析，国寿A上市后获得一个较高的定位是完全可能的。原因在于，从国航、工行等大盘股的上涨行情来看，人们对目前条件下的资金的承接力有了一个比较全面的认识，这种认识将导致国寿A在一个相对低位不会有多少人愿意抛出，从而使筹码的锁定性大大提高，这样就构成了国寿A高开的基础。

　　另外，很多机构投资者会考虑将国寿A作为最基本的股票来加以配置，而另一部分短线投资者也会以投机的心态来介入国寿A。于是，在短时间内可能会形成对国寿A的较大需求，这将推动其股价上行。现在的情况是，市场处于流动性泛滥状态，对大市值股票感兴趣的资金很多。从资金供应角度来说，总体上是能够承受国寿A在二级市场的较高定位的。

　　猜想三：估值会获得认同？

　　国寿A发行市盈率高达97倍多，上市后如果股价翻一番，市盈率就会达到接近200倍的高水平。如果采用对传统行业股票的估值方法，这样的定位是市场无法接受的。

　　然而，国寿A是在A股市场上市的第一只保险股，需要引进新的估值方法来对其进行估值。国际市场对保险行业股票有独到的分析模型，包括使用内涵价值法、新业务价值法等进行估值。如果新的估值方法在国寿A身上获得成功，就不只是国寿A的成功，而且是标志着境内投资者在对待各种价值投资理念方面又有了新的认识。

　　现在，很多人希望随着国寿A的上市，市场在更新、完善投资理念上有较大的进步。这种进步的意义，不仅仅在于让国寿A取得合理定价时有相应的依据，还在于能够打开人们的视野，从更深层面上认识中国资本市场。为什么这样说呢？随着股市的上涨，对于未来行情持谨慎观点的人逐渐增加，这本身并不是坏事，但问题在于，不少人是以传统眼光来看待现在的行情，简单地照搬部分海外市场的投资理论，无视中国市场的实际。显然，这样的现状需要改变，而改变的重点就是要引入切合实际的新的投资理念。

　　猜想四：成为股市先行指标？

　　看看国寿A的业务结构就可以了解到，它的对外投资比例很大，而且大量集中在对大型金融企业、国家重点基础企业等的投资上，并且这些企业多为上市公司。所以从某种角度上可以说，国寿A有很大一部分效益可以在证券市场上通过相关股票价格的波动来直接看到。也就是说，它具有一种强烈的“股中股”色彩。如果整个股市上涨，国寿A就有更多的上涨理由。当然，如果大盘下跌的话，国寿A也理应随之出现调整。

　　反过来，人们也可以从国寿A股票的涨跌，基本看出那些通过二级市场入市的大股东对行情的看法。譬如说，国寿A现在有很多中信证券股票，如果投资者看淡后市，自然不会再去看好中信证券，这样对于大量持有中信证券股票的国寿A，也就不一定要追捧了。因此，国寿A客观上会因为它特殊的投资业务结构，变成资本市场的一个风向标。即便你不是国寿A的股东，但同样也可以从国寿A股价的涨跌去感受股市的冷暖。应该说，国寿A在经历上市初期可能出现的震荡之后，股价会逐步稳定下来，之后国寿A就会充分发挥股市先行指标的作用。(本报记者)

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　　国寿H股昨收于26.85港元

　　(记者 胡凌) 昨日，中国人寿H股收于26.85港元，较上个交易日上涨2.87%，盘中最高价为27.1港元。面对接近30港元的高价，谁能想到，3年多以前，即2003年12月，国寿H股在香港联交所发行时的发行价仅为3.59港元/股。其后两年，国寿H股走势平稳并缓慢上扬。不过从2006年开始，其股价发生了急剧的变化，从年初的7港元左右一直飙升到超过20港元，这种加速上扬态势在2006年下半年表现得更为明显，半年内涨幅接近2倍，这使得当初投资国寿H股的投资者大获其益，资产得到了大幅的增值。

　　中国人寿股东构成情况

　　中国人寿保险股份有限公司的控股股东为中国人寿保险(集团)公司。集团公司前身是1999年1月经国务院批准组建的中国人寿保险公司。2003年经保监会批准，中国人寿保险公司进行重组，变更为中国人寿保险(集团)公司。2003年7月21日，集团公司取得国家工商局重新核发的企业法人营业执照。集团公司主要从事人寿保险、健康保险、意外伤害保险等各类人身保险业务；人身保险的再保险业务；国家法律、法规允许的或国务院批准的资金运用业务；各类人身保险服务、咨询和代理业务；国家保险监管部门批准的其他业务等业务；法定住所为北京市西城区冠英园西区5号，法定代表人为杨超，注册资本为46亿元，全部为国有资本。

　　截至2005年12月31日，集团公司经普华永道审计的母公司报表口径总资产为2366.7亿元，净资产为-625.9亿元，保费收入为248.59亿元，净利润为-66.4亿元。截至2006年6月30日，集团公司未经审计的母公司报表口径总资产为2377.3亿元，净资产为-626.8亿元，保费收入为111.8亿元，净利润为6.3亿元；净资产为负的主要原因是集团公司在重组中保留了非转移保单，该部分保单的保证收益率高于其投资资产的收益率，存在利差损。集团公司资产主要分布在银行存款和短期投资、长期投资上，2005年共实现资金运用收益为88.7亿元。

　　集团主要控股子公司有中国人寿保险(海外)股份有限公司、国寿投资控股有限公司和中保康联人寿保险有限公司。2005年度上述三公司的净利润均为负数。(记者 胡凌)

　　中国人寿背景介绍

　　中国人寿保险股份有限公司是2003年6月30日在国家工商局注册的股份有限公司，注册资本为人民币267.6亿元，注册地址为北京市朝阳区朝阳门外大街16号。业务范围包括人寿保险、健康保险、意外伤害保险等各类人身保险业务；人身保险的再保险业务；国家法律、法规允许或国务院批准的资金运用业务；各类人身保险服务、咨询和代理业务。公司于2003年12月17日及18日分别在纽约证交所和香港联交所上市，成为第一家在境外上市的中国寿险公司，并创下当年全球最大融资规模纪录。其控股股东为中国人寿保险(集团)公司。

　　公司是中国最大的人寿保险公司，2005年和2006年上半年，其总保费收入分别为1609.49亿元和1113.64亿元，市场份额分别为44.1%和49.4%。公司还是中国最大的保险资产管理者和最大的机构投资者之一。截至2006年6月30日，其总资产规模达6169.26亿元，投资资产规模达5840.42亿元。2004年、2005年和2006年上半年，其投资收益率分别为3.26%、3.93%和2.64%(半年期)。

　　其控股和参股企业有：中国人寿资产管理有限公司、中国人寿

养老保险股份有限公司(筹)和中国人寿财产保险股份有限公司(筹)。其中，资产管理有限公司成立于2003年12月，公司对资产管理有限公司持股60%，截至2006年6月30日，

资产管理公司的总资产为15.99亿元、净资产为11.66亿元，2006年上半年实现净利润1.11亿元。养老保险公司(筹)于2006年11月11日由保监会批准筹建，其注册资本为6亿元，公司将认缴55%的股份。财产保险公司(筹)于2006年9月30日由保监会批准筹建。从员工构成来看，属于较为年轻的企业，40岁以下的员工占总员工比例为74%。

　　公司设立时的总股本为200亿股，每股面值为1.00元，全部由控股股东中国人寿保险集团公司持有。H股发行后，公司的总股本为267.6亿股，包括193.2亿股内资股及74.4亿股H股，控股股东和公众投资者所持股份分别占公司总股本的72.2%和27.8%。本次A股发行后，若按发行15亿A股的上限算，公司总股本将增加至282.6亿股，中国人寿保险集团公司所占股份比例将从72.2%下降到68.4%，公众投资者所占股份比例将从27.8%上升到31.6%，其中H股所占比例为26.3%，A股所占比例为5.3%。

　　(记者 胡凌)