何帆：外汇储备尚存三难困境

　　本报记者 栾璐报道

　　最新资料显示，2006年，中国的外汇储备超过了1万亿美元。而据专家估计，如果鼓励出口和鼓励外商直接投资的政策不发生变化，中国的双顺差还将持续扩大，外汇储备也将不断膨胀。假如保持现有速度，到了2010年中国的外汇储备将超过2万亿美元。

　　对此，中国社科院世界经济与政治研究所所长助理、国际金融研究中心副主任何帆博士在接受《中国产经新闻》记者采访时特别指出，只要外汇储备增长的速度降不下来，那么中国的宏观政策调控一定会处于顾此失彼的困境。

　　何帆博士认为，

外汇储备的急剧增长将对中国的宏观政策操作带来三难选择，即政府难以同时实现货币供给的稳定增长、减少财政负债成本和保持金融机构盈利这三个目标。

　　他称，面对外汇储备持续增长的趋势，为了稳定货币供给，央行只能扩大冲销规模，否则将给金融体系带来过多的流动性，最终带来资产价格泡沫和通货膨胀压力。但是，随着央行票据发行规模的扩大，央行票据利率将不断提高。2005年央行用于对冲操作发行的票据已经超过2．7万亿元，如果外汇储备超过2万亿美元，估计央行票据的发行规模将接近10万亿元；如果央行票据按照3％的利息率计算，票据利息在2010年将接近3000亿元。

　　对于谁来承担这部分成本的问题，何帆认为央行自身是无能为力的。他表示，假设央行通过发行货币的方式承担这部分成本，则意味着冲销政策就没有意义了，因为发行票据本身的目的即在于回收货币。那么，最终承担央行票据利息的负担就会由财政承担，这样就会增加财政负债压力。

　　对于通过非市场的利率，加上一些行政性的手段让

商业银行持有更多的央行票据的做法。何帆表示，这样做的代价是会使商业银行的盈利能力受到影响。2005年，金融机构将各项存款中的14％用于存放在货币当局，将各项存款中的7％购买央行票据，二者之和为21％；按照专家们的估计，到2010年，金融机构将各项存款中的12％存放在货币当局，将各项存款中的16．5％购买央行票据，二者之和为28．5％。

　　“无论是金融机构存款，还是央行票据，资产收益率都相对较低，这些资产在金融机构总资金运用中比例的上升，将给盈利带来严峻挑战。”何帆说。

　　他称，总之，只要外汇储备增长的速度降不下来，那么中国的宏观政策调控一定会处于顾此失彼的困境。因此，对于宏观决策者来说，需要关注的问题是如何减少外汇储备增长的速度，而这就需要进一步调整中国的外贸外资政策。

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