“3个1”风险指标之隐含波幅对价格影响

　　权证价格，并非仅受正股走势影响，而是同时受到正股走势、隐含波幅敏感度以及时间值损耗三个因素的共同作用。为此比联金融产品独创“3个1”风险指标，目的是帮助投资者更清楚了解认股证的风险，该数据于比联认股证网页发放。

　　上期提及“3个1”风险指标是有效杠杆、隐含波幅敏感度以及1周时间损耗的总和，即是当正股股价下跌1%、隐含波幅下跌

　　1%及持仓1周的时间值损耗，3个不利认购权证投资者的现象同时发生，对认购权证价格的影响;而认沽权证的3个不利现象是股价上升1%、隐含波幅下跌1%及持仓1周的时间值损耗，对认沽权证价格的影响。风险指标越高，认股证的技术风险越高。

　　今期续谈影响权证价格的因素之二：隐含波幅敏感度。隐含波幅敏感度解释了为什么具有相同标的

股票的认股证，它们的价格变化幅度却不一样。究其原因，在于这些认购证拥有不同的隐含波幅敏感度，与此同时，市场供求力量亦会影响权证价格的变化。

　　隐含波幅是影响权证价格的一个重要因素。当市场普遍预测正股在存续期间的波幅会增加，即它的隐含波幅上升，即使正股价格不变，权证的价格也会上升，因为大的隐含波幅意味着正股未来的波动幅度大，权证行权时处于价内的机会多，所以权证的价格上升。同理，当市场普遍预测正股在存续期间的波幅将会减少，即隐含波幅下跌，即使正股价格不变，权证的价格也会下跌。也就是说，不论对于认购证还是认沽证，隐含波幅与权证价格都是正向相关的关系。

　　但是，隐含波幅对于权证价格的影响程度并非不变，因此，我们用隐含波幅变动敏感度作为评估。假设一份认股证的隐含波幅变动敏感度为10%，也就是说，如果该认股证隐含波幅上升1%，认股证的理论价格将上升10%；如果该认股证隐含波幅下降1%，则认股证的理论价格也将下降10%。隐含波幅变动敏感程度也随股价和到期日而改变。当认股权证越趋于价外，隐含波幅变动敏感度越高；当认股证越接近到期日，隐含波幅变动敏感度也会越高。

　　波幅反映正股价格的波动幅度，波幅有历史波幅和隐含波幅之分。历史波幅又称为历史波动率，是根据正股的历史价格用统计的方法计算出来的，反映了正股价格在过去一段时间的变动情况。鉴于正股价格每日波动的差异性，历史波幅不能等同于正股未来一段时间的波幅，只给未来波幅的预测提供了客观基础。隐含波幅又称隐含波动率，是以权证当前价格套入定价模型，如B-S模型后倒推出的波动率，它是市场对正股价格在权证存续期间实际波动率的预期。

　　衡量隐含波幅风险，也不能只根据隐含波幅变化敏感度，还需要同时考虑隐含波幅短期下跌的可能性以及下跌的可能幅度。

　　隐含波幅可能的下跌幅度，可以参考认股证过去5天最高和最低的隐含波幅，来衡量隐含波幅可能的调整程度。隐含波幅下跌的可能性，可以用“历史波幅”与“隐含波幅”的差距来粗略的估计一下。历史波幅是正股过去一段时期的真实波幅，而隐含波幅可以看作是投资者对于正股未来波幅的预期。从此意义上来说，正股的历史波幅对于隐含波幅有一定的指导意义。投资者可以根据正股历史波幅的变化，来预测未来正股的波幅变化。从理论上说，当正股的历史波幅下跌，认股证的整体隐含波幅下调的机会也较高。

　　影响隐含波幅大小的因素，有其自身的原因：如权证的行权价格和剩余天数，也有市场的原因：正股的历史波幅和权证的供求关系。当一份权证接近到期日，就不应该以隐含波幅去估计相关权证的估值水平高低，而是要看持有该权证至到期能否打和、甚至是否有内在价值。理论上，正股的隐含波幅普遍比历史波幅要高，两者具有正相关关系。若正股历史波幅高，相关权证的整体隐含波幅也较高；若正股历史波幅低，相关的权证整体隐含波幅也相对较低。特别是在发行权证时，发行商会把正股的历史波幅作为依据之一来确定权证的隐含波幅，从而确定权证隐含波幅及价格。此外，供求关系也是影响隐含波幅，在某种程度来说，隐含波幅也是权证供求关系的一个反映。当投资者对某只权证需求旺盛，使得权证价格虚高，隐含波幅达到了较高的水平，甚至远高于正股的实际波动率。现阶段中国权证市场的隐含波幅普遍较高。

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