依然是集体无意识金融股被动回调

　　本报记者王小明王芳艳广州、上海报道

　　跌停，还是跌停。

　　1月5日15：00，上海证券交易所全天交易结束。工商银行(601398.SH，1398.HK)与中国银行(601988.SH，3988.HK)双双被钉死在跌停板上，盘面放眼均是卖单。

　　而就在几天前，这两只大蓝筹还是一路高歌猛进，一个涨停接着一个涨停，甚至将2006年岁末的中国A股迅速拉升到接近2700点的历史高位。

　　但这似乎只是惊鸿一瞥，事态的反转让很多新年返工的散户根本没来得及反应。

　　以2006年最后五个交易日暴涨30.8%的工商银行为例，调整迹象在2007年开市首日便有显现：尽管当日的股价仅仅微跌2.42%，但振幅已高达14.68%，换手率更是创纪录的高达14.17%。

　　1月5日A股开盘，多方颓势已显，低开近3%。盘面利空迅速蔓延，成交量急剧放大，但几经博弈，终于在48分钟后，工商银行被接连2个超过30万手巨大抛盘打至在当日首个停板。虽然随后被托起，已属强弩之末，股价依然震动向下，午后14：23，工商银行被再次封停。之后再无起落，收于5.45元跌停位。

　　港股方面，较早前被“五(银)行三保(险)”高高托起的国企指数，甫一开盘便跌破万点关口。尽管八只中资金融股跌幅不如A股惨烈，但工商银行、中国平安(2318.HK)等也纷纷降至10日均线以下。

　　尽管多位接受记者询问的人士均表示，这是中资金融股在前期暴涨之后的正常获利盘回吐。但无可否认，众多机构投资者的年度考评机制成为这许多“抛物线”的最终注解。

　　基金“马其诺”

　　1月4日午后，一则有关香港多只大盘基金集体“悄然”大举出货“五行三保”的消息在业内开始流传。或受此波及，工商银行H股股价当日下跌4.27%。

　　这样的消息显然使不少散户、甚至中小机构投资者开始跟进。一位香港投行人士表示，经过连续多日的疯涨，多数中资金融股已处于背离基本面的“超卖”状态。这种情况下，投资者心态已越发脆弱，“领头羊”出牌方式的改变将使他们的心态快速逆转。香港的恐慌很快波及到A股市场，曾在上午带动大盘突破2800点的多家金融股份风云急变，中国银行在短短几分钟的时间内迅速由红转绿。而工商银行更是早盘跳空0.1元，以6.30元高开，并上摸至6.79元之后开始震荡。至当日尾盘，股价迅速滑落低至5.88元。

　　而对5日工商银行与中国银行的双双跌停，内地一位不愿透露姓名的大型基金公司基金经理表示，“港股的大幅跳水，在昨晚使我们改变了策略。”

　　该人士所指“策略”，即在完成2006年度基金界排名的残酷压力后，元旦至春节这段时光，多数基金经理更愿意“平稳渡过”。而平稳期采取的保守方式，首先便是调整投资组合，将风险较大的股票进行处理。

　　“尽管大家都知道工行、中行是压箱底用的蓝筹股，但现在的价格还是让我们意识到风险”，该基金经理表示。

　　于是，来自香港的消息使嗅觉敏感的基金经理选择伺机沽出。

　　“可能我们有这样的想法，但不一定这么快。但大家同样的想法就迅速造成了现在这样的情况”，该基金经理表示，与几天前几乎所有基金大举支撑这两只股票时考虑的追捧收益一样，争先恐后的沽售也同样来自“唯恐下跌”的集体无意识。

　　而据知情人士透露，在完成2006会计年度考核后，选择以撤出方式拿稳战果的机构不止基金公司一家，重仓银行股的保险机构也是集中沽空的主力。

　　原因也是一样，“保险公司的报表也是到12月31日截止的”，一保险公司高层表示。

　　真实的回归点

　　一周前，一位香港投行的研究人士私下向记者感慨，资金面的波澜壮阔已使金融股的估值脱离基本面。分析师甚至需要根据股票被追捧后的现价来修正自己的判断。

　　一个较为典型的事例是，12月初，欧洲某投行将中国人寿(2628.HK)的目标价修正为约10港币，至今仍无变化。而与之相对，中国人寿在此时的价格是约19港币，并在接下来的半个月猛增至最高28.85港币。

　　如此迥异的背离在当时甚至被很多投行人士传为笑谈。但不可回避的思考是，狂热资本追捧之后，如何通过合理的估值手法使这些曾经牛劲十足的股票回归真实？

　　目前在香港和中国内地的分析师手中，测量银行股价值的一个重要标尺是市净率(PB)。按记者综合多家投行的2007年度策略报告，国有大型商业银行在未来将有10%-15%的复合增长率，对应市净率可在2.2-3.0倍之间，而股份制商业银行复合增长率可达20%-35%，对应市净率略高，约在3.0-4.0倍左右较为合适。

　　分析师们给出这样预测的背景，是银行股牛气冲天的2006岁末，相信已然对资金面的溢价有所考虑，但不难发现，绝大部分银行的市价仍是超出了这个水平不少。

　　而在近来工商银行的飙升中，对于其合理估值之辩一直没有停止过。一方面，以高华证券为代表的机构，认为以工行巨大的网点优势，能够让其具有高溢价的可能，7元的工行都不算贵。

　　但更多的人，认为工行、中行被严重高估。以中信证券、申银万国为代表的国内研究机构，面对工行突破5元的股价做出的估值也只有2.4倍的市净率溢价，对应的股价只有3.576元。1月4日，中信证券发布报告，称工行最近大幅上涨，已经达到该机构远期或疯狂预期下的目标价。

　　“工行的市值接近花旗银行问鼎世界第一，简直有点不可思议。”富国基金副总经理陈继武1月5日说，他们认为工行在风险控制、资产质量等指标上，与花旗、汇丰等世界级银行还是有差距。这种吹捧的股价，实际上是透支了未来三年甚至是五年的上调空间。在这种情况下，回调是必然的。