外资券商瞄准A股窝轮“蛋糕”

　　内地权证2439亿美元交投领跑全球

　　外资券商瞄准A股窝轮“蛋糕”

　　本报记者于晓娜香港报道

　　“后来者居上”这句话在2006年的中国权证(国外称“窝轮”，warrant)市场，被演绎得淋漓尽致。这一年的交投行情，用“如火如荼”形容毫不过分。

　　根据国际证券交易所联会、港交所和上证所的最新统计数据，2006年，“新诞”不久的中国内地权证市场，以2439亿美元的巨额成交，一跃而成全球最活跃的权证交易市场。

　　该数据一举打破了香港连续保持了3年的全球交投纪录。

　　1月3日，香港窝轮“女皇”、高盛亚洲执行董事李颂慈在预期今年窝轮市场前景时称，2007年，内地窝轮市场仍可能继续领跑全球窝轮交投。

　　据透露，目前多家国际券商也已瞄准内地权证市场，一旦条件成熟便可“乘机而入”。

　　据悉，已有香港窝轮市场占有率老大法国兴业，以及瑞银等，表示有兴趣在香港发行A股窝轮。

　　而外资券商要“分食”内地权证市场收益，有两种可能途径。

　　合资发权证

　　无疑，2006年A股市场的红火，不仅刺激了国企股指数一路狂飙，而且引来了众多国际券商对这块巨型蛋糕的垂涎。

　　国际资本市场的成熟以及活跃，均需要众多衍生工具的支持，而其中，窝轮便是其中之一。

　　李颂慈指出，内地窝轮市场目前明显供求严重不平衡，以内地市场2006年近乎疯狂的交易量看，其市场空间非常大。

　　她解释，内地资金规模巨大，而衍生工具少之又少，资金无处可去，只能涌至为数不多的几只权证上面，交易量惊人，虽是意料之外，却也在情理之中。

　　“从理性的角度看，内地权证早已不便宜。”

　　事实上，内地现有权证并非严格意义上的窝轮。

　　“到目前为止，内地市场上交易的权证，还都是为配合股改而产生的，主要由公司大股东发行，免费赠与公司股东，这与香港及欧洲的权证有很大不同。”李颂慈说。

　　她预计，今年内地市场有可能出现“真正”的权证产品，即由券商作为发行人所创设的权证。

　　这正是外资券商的机会所在。

　　一般而言，券商是否发行权证，需要考量的因素非常多，例如券商的资金实力、规模以及经验等，其中最重要的，则是监管机构的“意图”。

　　此前有说法称，酝酿已久的股指期货将在今年正式推出，因此监管部门对权证市场发展的过于火爆或存疑虑，尤其对是否引入外资发行人进入该市场，至今仍未“松口”。

　　对此，李颂慈承认，内地市场主要由政策主导，但在权证供求失衡导致价格过高的情况下，引入更多的衍生产品对市场会有修补作用，因此，相信政府仍将会“支持权证发展”。

　　目前，内地拥有创设资格的券商有十几家，但其中没有一家外资券商获得资格。

　　“我们今年可能会寻求与内地拥有创设资格的券商合作。”李颂慈表示。但她并未具体透露将可能的合作细节。高盛的内地分支高盛高华，至今也并无创设资格。

　　发行A股窝轮难题

　　在直接进入内地权证市场无望的情况下，多家国际券商已着手考虑于香港发行A股窝轮。

　　“事实上，这种做法在理论上没有太大障碍。”李颂慈坦言，在A股市场高歌猛进的时期，香港投资者对A股窝轮的需求也越来越大。

　　然而，总体看，香港推出A股窝轮的主要问题有二。

　　从目前港交所给出的可发行窝轮的股份列表中，并无一只A股股票。

　　换言之，港交所需要对A股窝轮先开绿灯，发行人才有机会做此生意。

　　但在李颂慈看来，这并不是最大难题。“只要投资者可方便及时的查询到A股股价，港交所应该会同意放行。”

　　最大的困难在于，发行人如何在香港进行A股窝轮的对冲。

　　任何一家发行人在发行窝轮时，必须通过各种方式对冲。通常的途径包括购入正股、期货或期权交易等。

　　但目前，内地可用于对冲的衍生工具基本没有，若A股窝轮在香港市场反响热烈，发行人便只能通过购入相关股票正股以实现对冲，而在外汇管制的条件下，国际券商只能通过QFII额度购买A股，其对冲的灵活性以及规模，必定受限，发行人承担的风险便随之上升。

　　“对高盛来说，如果发行A股窝轮，就只能使用自己的QFII额度，而这些额度十分宝贵。”李颂慈指。

　　QFII自实行以来，虽在不断审批，但拥有额度的外资机构，仍不过寥寥。

　　以麦格理证券为例，该行虽然是窝轮市场的主要发行人之一，但因没有QFII额度，导致其发行A股窝轮的可能性非常小。

　　另外，由于外汇管制，即便国际券商可在内地运用QFII购买正股作对冲，但由于资金兑换及流动性不足，问题也很大。这成了A股窝轮能否面市的紧箍咒。

　　在内地股指期货呼之欲出之际，发行A股窝轮的券商看到了些许希望。

　　麦格理证券窝轮销售主管陈其志表示，若内地今年如期推出股指期货，则对加快推出相关窝轮有促进作用。

　　他表示，有了股指期货产品后，券商对冲工具便会更多，这将鼓励外资券商试水A股窝轮，而在初期，A股股指窝轮首发的可能性更大。

　　然而，对国际券商来说，A股窝轮虽极具诱惑力，但在国企股涨势如虹的情况下，选择多的是。

　　法国兴业证券衍生部高级副总裁李锦认为，2006年，国企股窝轮明显成为市场焦点，而国企股窝轮当中，又以国寿成交最巨。

　　2006年十大成交窝轮中，在非正股窝轮———恒指窝轮———外的9只窝轮中，7只为国企股，只有汇丰(0005.HK)及和黄(0013.HK)两大蓝筹入围前十。而国寿就占全港全年成交量的11.41％。

　　李颂慈称，“今年，国企股窝轮的发行仍将是高盛投入最多的领域。”