银行股引发估值分歧（图）

　　编者按：昨日，工行、中行两大银行指标股双双跌停，致使整个银行板块大幅下跌。而此前银行股则是市场的领涨板块，而从相关上市公司的基本面来看，短短几天内并不会发生较大的变化，究竟是什么原因导致了昨日银行股的暴跌呢？

　　银行股在昨日午市后维持暴跌走势，午市工商银行和中国银行均几度试探跌停价位，至14时21分左右，两大权重银行股均告跌停，工商银行报5.45元，中国银行报5.07元，两大银行股的跌停无疑痛击了市场信心。

　　而港股市场昨日的大幅低开更进一步打击A股投资者信心。港股市场中资银行股全线大跌，建设银行跌3.59％，交通银行跌1.23％，中国银行跌2.76％，工商银行跌2.64％，招商银行跌4.32％。

　　中行8.7亿配售股出炉

　　根据中行此前的公告，其发行时向网下询价对象配售股票中的50%即8.77亿A股，经过六个月的锁定期后，于昨日起上市流通。不少业内人士认为，昨日中行大量配售股可以上市流通，是检验市场承受能力以及各方对大型银行股估值的良机。由于此前中行上涨幅度已很可观，使得原先配售股股东出现“套现”冲动，从而压制股价。

　　以2007年第一个交易日中行的收盘价计算，8.77亿股的中国银行战略配售股如果卖出的话，获利将高达80％以上，而其锁定时间不过半年而已。因此，从理论上分析，解禁资金进行获利了结的意愿非常强烈。目前中国银行H股的股价不过4.4元，而A股价格高达5元左右。分析人士表示，配售股上市对中国银行的股价产生巨大的压力，加速其价值回归，进而带动整个银行板块出现回落，昨日的市场走势也验证了这个观点。

　　市场观点各不相同

　　从目前市场来看，市场对中国银行以及即将上市的中国人寿等大块头个股的估值产生了严重的分歧，谨慎者认为这些权重股固然是好公司，但却缺乏好价格。江苏天鼎分析师甘丹表示，如果将工商银行等A股市场大块头股与全球金融业佼佼者的花旗银行的估值进行比较的话，大块头的估值的确面临着高估值。

　　此外，有市场人士表示，虽然仍有人民币升值、两税合并、大盘蓝筹等利好因素，但前期的上涨已经将银行、尤其是大型商业银行未来一段时间的成长透支。就一般意义而言，股价是由业绩和估值标准这两重因素决定，由于有比较一致的业绩预期和比较明确的国际估值标准，工行和中行的股价从某种意义上讲已走到了阶段性的尽头。

　　但是，也有业内人士认为，对目前A股市场的大块头股的估值不能用静态的市盈率来衡量，因为证券市场投资不是静态的，而是动态的，业绩的增长不仅仅得益于经济快速发展，也得益于自身管理效率的提升。以花旗银行为例，1991年花旗大幅亏损4.57亿美元，资产不良率5.58%，资本充足率仅为7.46%，是大型银行中唯一的一家达不到8.0%要求的银行，其股票价值也长期受到市场冷落。但经过十余年的经营之后，花旗银行已一跃成为全球最为优秀的银行之一。

　　而目前A股市场的大块头则面临着比花旗银行更为难得的发展机遇。江苏天鼎分析师甘丹表示，一是因为股权分置改革之后，股权激励机制、市值考核等相关创新制度的出现，将极大地释放出管理层提高管理效率的动能，制度变迁往往会产生意想不到的管理效率的提升幅度。二是因为工商银行、中国石化、中国人寿等大块头股背靠的是高速增长的中国经济，理论上应该享有更高的估值溢价。也就是说，大块头们目前的估值仍有进一步提升的动力。

　　整体业绩仍看好

　　银行股前期的上涨主要原因是所得税税率统一的消息。从已经公布的《企业所得税法（草案）》来看，今后所有银行的所得税率将均为25％，银行业营业税也将下调。

　　据测算，银行业当前实际所得税率在各行业中最高，因此两税合并对银行业带来的利好更为明显。据测算，银行业所得税每下降1％，银行净利润将增加约1.5％。另外，目前金融业实行营业税制，由于营业税一次交易、一次课税的特点，使得流转中产生的重复征收问题日益突出，流转税改革也将使银行进一步受益。

　　事实上，银行股的业绩在去年已开始有所增加。昨日浦发银行公布的首份业绩快报显示，浦发银行净利润同比劲增31%。

　　浦发银行2006年度业绩快报显示，2006年度浦发银行实现净利润33.5亿元人民币，同比增长31%。2006年度利润总额为60.4亿元，同比增长39.1%；主营业务收入为295.5亿元，同比增长25.9%；每股净资产达5.67元，同比增长38.97%。

　　后期走势将调整

　　对于银行股的后期走势，江苏天鼎分析师甘丹表示，工商银行、中国银行等积累了极大的获利盘，在此背景下，略有风吹草动，极有可能产生草木皆兵的做空套现压力。也就是说，此类个股在短期内极有可能出现调整的趋势，一方面是清洗获利筹码，另一方面通过时间换取未来上涨的空间，尤其是等待着进一步乐观预期的宏观经济数据。

　　北京首放则认为，如果把银行股理解成为A股、H股的套利投机行为的话，其再度下行的空间已经不大。香港市场工行最低跌至4.60港元后反弹，其圣诞节后的跳空缺口是4.40港元，而一旦把这个套利空间封闭，也就意味着A股反弹的开始。

　　同时，从工行A股的资金推动可以看出其在4.80元区域结束，而昨日跌至5.45元后，将在后期惯性下探中逐渐获得加仓资金的青睐，因此整个银行股的下跌空间并不大。

　　银行股将添新军

　　自去年开始，银行板块就不断增加了新的力量，像工行、中行的上市。而兴业银行的IPO将在下周一上会。预披露信息显示，在不考虑超额配售的情况下，兴业银行拟发行不超过13.33亿股，约占发行后总股本的25％，发行前每股净资产3.54元。募集资金将全部用于充实核心资本，提高资本充足率，并根据实际需要用于增设分支机构、电子化建设等。财务报表显示，兴业银行2006年1至6月加权平均每股收益0.44元，加权平均净资产收益率12.78％。

　　兴业银行发行将采用向战略投资者定向配售、网下向询价对象询价配售和网上资金申购发行相结合的方式公开发行。

　　发行结束后，拟申请上市证券交易所为上海证券交易所。本次ＩＰＯ的主承销商为中银国际证券公司。

　　新报记者 王伟

　　中国银行走势图

　　摄影 新报记者 王健