新政承前启后发行井喷

　　WTO五年后

　　年终特刊(五)

　　本报记者刘欣然北京报道

　　2006年5月9日，“停工”一年的发审委重新披挂上阵，开始了今年密集的发审工作。

　　这一年，为配合修改后的《证券法》和《公司法》颁布，以及股改之后与以往有着本质不同的市场环境，证监会相继发布了3个有关发行管理的文件。

　　这一年，压抑了一年的发行处于“井喷”状态，A股市场迎来了工行、中行等超级大盘股，曾经的“大盘股恐惧症”，今年却转变为指数蒸蒸日上。

　　这一年，向市场化迈进的同时，监管工作仍然有着挥之不去的行政化影子，为市场所慨叹。

　　再融资：全流通下的新政

　　平安证券投行部北京总部副总经理秦洪波认为，今年发行体制依然朝着2004年确定的询价制和保荐制的方向继续深化和完善，审核更注重上市条件和发行条件，进行合规性审核，总体感觉“审核从宽”。

　　2006年4月16日，暂停融资一年后，证监会终于发布《上市公司证券发行管理办法》(下称《办法》)，突出了对股票发行的市场价格约束和投资者约束机制，强化了保护公众投资者权益的要求，拓宽了上市公司的融资方式和融资品种，简化了审核程序。

　　长假后，发审委召开本年度第一次工作会议，审核长电发行认股权证。暂停的发行工作以再融资尤其以定向增发为先锋开闸。

　　证监会相关负责人解释说：“以往，财务指标和行政管理作为主要监管手段，主要目的在于遏制股权分置条件下大股东盲目融资，市场配置资源的功能发挥不够。股改后，股东的利益基础趋于一致，以价格信号为导向的市场资源配置功能将逐步发挥作用。因此，《办法》相应调整和完善了公开发行股票和可转换公司债券的条件，主要措施有：确定市价发行原则，适度降低财务指标要求；配股引入发行失败机制。”

　　《办法》赋予发行人更多的自主权，发行人获得发行核准后，可在6个月内自行选择发行时机；对两次融资的时间间隔不再限制，可以更多地由股东大会决定；不再适用流通股股东分类表决程序，发行证券议案经出席股东大会股东所持表决权三分之二以上通过即可生效。

　　IPO诸多变化

　　4月28日，《首次公开发行股票并上市管理办法(征求意见稿)》发布，20天以后，IPO也打开大门。

　　9月12日，《证券发行与承销管理办法(征求意见稿)》出炉，工行随后登陆A股。

　　东北证券销售部总经理梁化军说，后两个文件内容均针对IPO，前者主要着眼于上市条件，后者重点关注发行阶段的定价、承销等。

　　IPO新规中最受人关注的是对询价制度的完善以及“绿鞋”制度采用。

　　《证券发行与承销管理办法》规定所有询价对象均可自主选择是否参与初步询价，主承销商不得拒绝询价对象参与初步询价，同时只有参与初步询价的询价对象才能参与网下申购。

　　市场人士余凯说，这有利于加强定价的合理性和市场对发行人的约束，可达到防止发行人为拿到更多承销费用，通过拉关系以“哄抬”发行价的现象，使

　　战略配售的股份存在锁定期，可有效缓解大盘股上市对市场的冲击，防止了新股上市可能出现的短期恶炒现象，达到稳定投资者预期的目的。锁定期又使机构在参与询价时更理性。

　　在发行大盘股时，若公众投资者认购倍数超过一定标准，有关方面将部分网下配售给机构的股份转配给网上公众投资者，此举将提高散户中签率，有利于吸引中小投资者入市；也会导致机构在一级市场的收益下降，有利于囤积在一级市场“打新”资金流入二级市场。

　　梁化军认为，2006年首次公开发行新政策的变化还体现在加大中介机构责任；引入预先披露制度；取消融资金额限制；有利于引入战略投资者；恢复资金申购方式等。

　　大盘股相继登陆A股

　　2003年9月长电发行23.26亿股，筹资98.86亿元，大盘几乎因此奄奄一息。

　　而2006年市场喜迎“四大天王”的局面与之相比有天壤之别(如表)。

　　今年市场的新鲜血液不光是大盘股，发行速度快、发行密集也是一大特点。

　　截至12月22日，发审委高效率地召开了81次工作会议，截至12月7日，共有54家新股上市。

　　但也有令人遗憾的音符。其一要算国航，其二当数中小板世博股份。

　　在香港H股摸高到2.86港元、折合人民币约2.93元，香港国泰航空公司有意向国航以3.45港元定向增发超过11亿股的情况下，国航在A股市场上以2.8元发行，未获足额认购，缩量发行近四成。国航及承销商曾考虑针对网下配售的剩余股份启动回拨机制，回拨至网上申购，但未获批准。因发行规模减少，主承销商中金、中信、银河3家券商将分别只获得约2000万元的承销收益。

　　证监会虽认可市场对发行的约束作用，但也紧急召唤嫡系媒体配合发行工作，这一举动说明行政化手段的窠臼仍在。

　　世博股份询价对象的报价区间为3.50元/股～7.00元/股，报价上限的区间为4.10元/股～7.00元/股，但发行价格区间却因为监管层的干预落在3.30元/股～3.60元/股。这不由得令人感叹，发行定价市场化和发行注册制还远未到来。

　　表：

　　2006年A股IPO“四大天王”(图表略，详见报)