缓解流动性过剩需调整金融市场结构

　　■卢克群何志专

　　造成国内流动性过剩的直接原因主要有二：一是国际收支顺差产生的巨额外汇收入需要中央银行通过发行基础货币进行收购。二是居民储蓄存款持续大幅度增长。

　　除了消费率低、居民收入差距大、外汇管理体制存在制度性缺陷外，我国长期存在的金融市场结构失衡也是一个重要原因。当前，我国金融领域存在一系列结构性矛盾，如金融产品单一，投资渠道过少，导致储蓄存款非正常增长；货币市场资金积压，资本市场资金短缺，资金在两个市场间难以流通；一方面银行存差过大，另一方面很多社会资金需求得不到有效满足，如企业资本金、创业投资、中小企业、农业、农村以及基础设施建设所需资金长期短缺；间接融资比重过高，直接融资比重过小。

　　上述结构性问题的存在充分说明目前我国社会资金供给与需求结构很不适应，而问题的实质就在于金融市场体系存在严重的结构性矛盾，即货币市场一市独大，其他市场过于弱小，功能没有得到有效发挥。

　　现代金融市场体系是由多个局部市场组成的统一整体，金融功能的有效发挥依赖于各个局部市场的功能互补，这就在客观上要求平衡发展各个市场，才能有效满足各种经济主体的多元化的融资需求，才能实现资金供给与需求的结构性均衡。就我国目前的情况看，融资体系畸形现象明显。要改变这一现状，就应当大力发展

股票、债券、金融衍生产品、创业投资以及外汇等其他金融市场，提高直接融资比重。

　　有数据显示，到2004年末，中小企业获得的银行贷款仅占主要金融机构贷款的16％左右，而且贷款的期限一般不超过一年，中长期贷款占民营企业所获贷款的比例只有5％。事实上，融资结构的调整与产业结构的变迁应当是同步进行的，不同类型的产业需要不同的融资结构与之相适应。对于资本密集型和知识技术密集型产业，由于其更多地需要股权性和长期性资金，因此应当通过发展资本市场、风险投资市场以及中长期债券市场为其筹集资金。

　　由于资金大量以存款的形式集中在银行体系，为减轻经营压力，降低存贷差，商业银行资金过剩的压力就会转变为放贷压力。在选择贷款对象时，商业银行就会倾向于选择

房地产、钢铁、水泥等大型投资项目和热门行业。也就是说，社会资金将以贷款的形式向那些大型投资项目和热门行业集中，导致全社会投资失控，热门行业进一步过热，产能过剩。考察近年来我国宏观经济和投资增长的路径就不难发现，以银行融资为绝对主导的融资模式容易导致社会投资失控，宏观经济增长失衡，使经济陷入“货币信贷增长过快——投资失控——热门行业产能过剩”这样一个怪圈，增加了经济增长的波动性。

　　由于其他金融市场发展滞后，使得融资过分集中于银行体系，银行提供了那些本不应该由其提供的长期性、资本性资金。有资料显示，我国国有企业的平均资产负债率为65．7％，而美国企业的平均资产负债率则不到50％。我国企业资本金比例偏低，整体上表现出高负债特征，银行不得不向企业提供长期性，甚至资本性资金，使得债务性质的银行资金充当了资本性资金，银行的风险边界扩张，承担了许多不应该由其承担的风险，其结果是造成银行体系风险不断累积，表现为银行不良贷款大量产生，导致不良贷款“清理后再产生，再清理再产生”的恶性循环。不改变现有的融资模式，解决银行融资功能越位问题，银行体系的不良贷款还将会继续大量产生，增加银行体系的风险。

　　在当代，金融已经上升为一种战略性资源，要成为一个经济强国就必须建立一个具有竞争力的、与国际接轨的、能够在全球范围内吸引各种金融资源的金融市场体系。从国际金融市场发展趋势来看，以资本市场为核心和主导，货币市场、外汇市场、风险投资市场以及期货与金融衍生品市场等其他金融市场为补充，各个金融市场协调发展的格局正在形成。因此，我国要想成为一个经济强国和金融强国，就必须逐步构建一个以资本市场为主导，各种金融市场协调发展、功能互补的现代金融市场体系。

　　现代金融市场功能的实现必须依赖于众多局部市场有效发挥作用，那种靠单个市场进行大包大揽的想法无疑是错误的。我国经济发展的现状和对外开放形势，要求我们从健全和完善金融功能的角度出发进行制度创新，尽快推进各金融市场的协调发展与功能互补，各市场应明确定位，不应出现功能缺位。

　　一是要进一步完善股市法律法规，加强基础性制度建设，规范上市公司及其大股东行为，规范股市运作，抑制投机行为，完善投资者利益保护机制。二是进一步发展多元化的机构投资者。继续扩大基金规模；出台有关法规对私募证券投资基金进行规范，发展私募型股权投资基金市场；继续扩大ＱＦＩＩ规模。三是适当加快股市扩容的速度，重点支持大型蓝筹股上市，逐步改变上市公司结构，使盈利能力强、稳定性好、代表产业发展方向的大型金融、

能源、电信等企业成为上市公司的主力，力争在五年内大幅度提高上市公司质量，并实现股票市值在现有基础上成倍增长。四是进一步健全和完善多层次的资本市场体系，创办创业板市场，扩大三板市场，增加适合投资者需要的证券产品，特别是各种金融衍生产品。五是加快证券公司上市及重组的力度，支持国内证券公司做大做强，重点打造若干家航母型证券公司。

　　切实加快企业债券市场的发展，特别是要加快发展中长期企业债券市场。应建立和完善符合市场经济要求的债券发行管理体制，放宽对发债主体和额度的限制；鼓励优质企业发行企业债券，健全各种期限的企业债券品种；大力培育债券市场机构投资者，进行做市商制度试点；加强债券市场基础建设，进一步健全和完善信息披露制度和市场化的债券信用评级制度，增强市场信息透明度，强化市场对企业的信用约束机制。

　　同时，要积极发展保险市场、信托市场、期货市场以及风险投资市场，加快外汇交易市场建设，建立起多元化、多层次的金融市场体系，促进各市场的协调发展。

　　金融业开展综合经营的时机已基本成熟，应加快金融业综合经营的步伐，促进各市场的均衡发展。调整金融市场结构，改变货币市场一市独大的现状，最重要的一点是要拓宽商业银行经营范围。为此，应进一步放宽商业银行资金进入资本市场的限制，允许商业银行投资组建金融控股公司，在其下设立大型证券公司、基金管理公司以及证券融资公司，使商业银行业务经营拓展到资本市场，大力发展理财业务等中间业务，促进部分居民和企业闲置资金转化为直接投资，改变商业银行业务单一，且局限于货币市场的现状，使商业银行的赢利模式从传统的以存贷款利差为主导逐步向以中间业务收益为主导转变。其次，应继续扩大保险公司投资于银行、证券和基金管理公司的范围，积极促进银行、证券、保险的业务合作与股权联合。三是允许资金实力雄厚的大型企业集团投资设立金融控股公司，使其控股或参股证券、保险、期货等金融企业。

　　另外，应当建立一个专门的领导机构，如金融监管协调委员会，以加强对金融市场发展和金融行业各领域风险管理的协调工作，在加强对金融风险，特别是跨行业、跨市场风险进行综合管理的同时，做好各市场发展的总体规划，统筹兼顾、全面推进各金融市场建设，实现各市场的协调发展。