中国资本市场结构性牛市开局之年

　　

　　龚方雄

　　何谓结构性牛市开局之年？很明显，我国不但保持了高速平稳的经济增长，而且增长素质正逐渐改善。今年，微观数据和宏观数据多年来第一次显得比较和谐。我国正处于高增长，低通胀的“黄金组合”经济运行轨道上，但前几年这种“黄金组合”的经济增长，并没有实实在在地反映在股市上，企业盈利报不出来。今年，这种情况得到了根本改变。我认为，这与过去几年我国进行的资本市场结构性改革密切相关，包括企业监管和信息披露制度的完善和我国金融体制改革，特别是银行体制改革取得的历史性突破，以及股权分置改革的成功等。今年三大国有商业银行上市，集中反映了这种结构性的变迁和完善。

　　我非常看好未来几年的中国资本市场。今年，资产回报率和企业盈利的数据跟市场预期比较，各方面都非常吻合。我认为，这种趋势将会保持很长时间。并且，在未来几年中，整体宏观经济可望保持稳定增长。原因如下：

　　第一，管理层激励机制的逐步改革和完善。

　　第二，资本市场走向国际化。比如

股票同时在A股和H股两个市场上发行，或是A股公司到H股上市。这种上市模式将有利于A股与H股两个资本市场市盈率的提升。

　　第三，股权分置改革后，一些母公司向上市公司注入资产。这是非常自然的发展，母公司注资这个形式对股市很重要。

　　第四，企业所得税改革。整体而言，这将会给国内很多企业创造更加宽松的税率环境。根据世贸组织协议，内外资将共享一个公平的市场准入环境。如果在市场准入方面内资和外资没有什么区别，而内资企业面临的税收却比外资多很多，这对内资企业显然不公平。所以两税合一，以及企业所得税减免，尤其对内资企业的减免，将有效推动经济增长。

　　总体来讲，这些结构性因素将使我国资本市场的结构性牛市保持很长一段时间。今年只是结构性牛市开局之年。

　　另外，观察中国经济的时候，人民币的因素也不可忽视。

人民币汇率体制改革是对我国经济有利的。去年推行改革之后，我国完成了历史上最平稳的重大汇率体制改革。在这个过程中，不但没有对经济造成过多波动、振荡，而且还给资本市场带来非常大的利好因素。我认为人民币将继续升值，并且，比较好的政策是加快

人民币升值步伐。

　　不论人民币升值是快是慢，对资本市场的影响都是正面的。

　　当一种货币被低估的时候，经济本身就会受到通货膨胀或是升值的压力。如果升值压力没有完全通过货币形式表现出来，它将通过实际资产价格表现出来。

　　如果中国的政策制定者和学者担心升值使持有人民币的国外投资者从中牟利，我认为，这种担心是徒劳的。因为如果币值受到低估，国内外投资者不一定通过人民币本身来赚钱，他们完全可以通过持有人民币资产来赚钱。

　　现在，我国政策制定者面临着一个关于升值的选择：让人民币升值加速，还是放开资产升值。哪种方式对整个宏观经济运行更为有利？我认为，在未来一两年，让资产升值加快一点，比让货币升值更为稳妥，各界也更容易取得共识。原因在于，如果过剩流动性流入股市，对经济影响不至于太坏。但过剩流动性如果造成房地产泡沫，将对经济产生较大负面影响。此外，如果过剩流动性流入实际经济体系，造成过度投资，形成过度产能，也将引发风险。资金流入股市，是由于过去几年结构改革和体制变迁，使得我国股市基本面比较好，企业的盈利性不断改善，很多行业发展快速，资产回报率稳步上升，所以现在远远不能说进入泡沫状态。在目前情况下，过剩流动性流入股市，让财富积累方式从股市上体现出来，可能是一个比较好的政策选择。

　　所以，我国牛市还会持续一段时间。尤其是现在宏观和微观条件都非常成熟，非常和谐，我还看不到国家结构性优势在短期内转变的任何迹象。

　　(实习记者田禾北京整理报道)