正确认识企业的价值（新视野）

　　天下没有卖不出去的东西，只有价格不对的东西。卖不出去东西，说到底是因为价格太高；若价格足够低，总会有人买。有人说白给都不要，也就是价格等于零也没人要。但即使价格等于零可能也是价格太高了。这就涉及到怎么理解资本的价值或市场价格。

　　资本的价值不是它的账面值，账面资本的净产值，无论是净资本还是总资本，那个价值是资本的“成本价格”，而所谓资本，是一个未来收益的手段。资本的价值取决于未来的收益，严格地说是“预期未来收益总和的折现值”。未来收益越高，企业资本的价值越高，尽管重置成本可能很低；而企业未来收益越低，企业资本价值就越低；如果预期未来是亏损，那么严格说来资本的价格是“负的”，什么叫负价值，就是你得贴钱才能卖出去。

　　这个理论假定，是有现实依据的。最大的例子是德国，德国政府花了2600亿美元，把原东德的国有企业最终卖了出去，也就是说原东德的国有资产的价值是负2600亿美元。德国政府的那些钱当然不一定就真的是给到了企业买主的手里，而可以是用于创造资本重组的条件。比如安置工人，清偿债务，清理污染，这样才有人把企业接过去。

　　在此，我们已经看到了资本买卖当中的复杂性：第一，资本的价值不取决于“过去”，而取决于“未来”。也正因如此，第二，资本的价值决定有“主观性”。

　　资本的定价既然是一个对未来进行预期的主观行为，在任何时候都可能是有争议的。这里可以先假定在目前我们一时难以取得一致的意见，从而只能在设定一些基本的“底线”的前提下进行交易。比如说，我们可以将一种流行的、被较为普遍接受的底线当做资本定价的前提：国有企业的资产出售价格，至少要相当于国有企业的净资产。这也是一种主观认定的资产价格，本质上它与任何其他资本价格没有什么不同，所不同的仅在于现在这个价格（底线）是可以在政治上被接受的。

　　一给出上面这样一个“底”，国有企业就被分成了两组：一组是市场竞出的价格高于净资产价值的企业，可以认为是“好企业”，另一组则是按净资产价卖“没人要”的企业，也就是市场价格实际低于净资产值的企业，可以称为是“坏企业”。这时我们怎么办？

　　市场价格低于净资产值的企业，要按净资产值卖而“卖不出去”，是自然而必然的。因为从买者的角度来看，就是没有买的理由，否则买了就要亏本。所以，在给定的前提假定下，我们无法先卖这一类企业。

　　但是，现实中的悖论是，好的企业大家都想继续持有——“好好的为什么要卖”？而对于那些不盈利、亏损的企业，则都想要先把它们卖出去，想把包袱甩掉。现在人们说“企业资产重组”，眼睛盯的、心中想的其实都是那些坏的企业。而坏企业亏损、臃员、负债，又要以净产值的价格出卖，当然是卖不出去的。这其实不是国企改革的悖论，而是一切改革的悖论，那就是“好的时候不想改，坏的时候改不动”。改革是非常痛苦的事情，卖企业也是非常痛苦的事情。悖论就在于企业不到运行不下去、开不出工资，谁也不想去卖它；而到想卖的时候，按照我们可以提供的条件，又已经没人要了——你都不想要，为什么别人会想要？可以说，“卖不出去”会是改革当中相当普遍的现象。