港币应尽早和人民币挂钩

　　社评

　　近日，人民币升值气势如虹，兑美元达到7.8313元。今年11月份是人民币汇率上升最快的一个月份。自去年汇改以来人民币累积升值已达3.45%。而美元兑人民币一年期海外无本金交割远期外汇(NDF)周三报价更是位于7.515元-7.520元之间。

　　观察背后的升降力量机制，就会发现，真正的原因是美元贬值过快，而人民币已经不像汇改之前那样，以固定数量(8.26)挂钩美元，而是实施了一篮子的权重制。美元的贬值不再百分之百拉动人民币的贬值，自然，人民币相对美元来说，就显得加速上升。但由于美元在篮子里的权重很大，美元相对其他货币的贬值也推动了人民币相对其他货币的贬值(贬值幅度是美元的贬值幅度乘以美元在篮子里的权重)，也就是说，以实际汇率来算(对一篮子货币而言)，人民币其实也是下跌的。例如，中国货物在欧洲显得更有价格竞争力了，欧洲对华的贸易逆差将会扩大。

　　人民币此轮加速升值影响的货币是港币。由于港元和美元之间是联系

汇率，香港金管局的职责就是守住7.8的兑换比例。简单地说，港元的形态就是美元，只不过是1/7.8美元。美元的下跌必然带来港元兑人民币的持续疲软。目前港元兑换人民币的币值为1.00823。

　　现在，港币走软带来的港元资产缩水，可能使得香港人会做资产转换，转持人民币资产，例如将港元资产兑成人民币存款、或投资内地股市，或转到内地置业等，这种做法将对香港经济起到一定的萎缩作用，同时让大量港元积压在香港。

　　实际上，港元废弃和美元挂钩，转钩人民币是一个较好的做法，但很多港元的资产持有者和守旧型利益者，例如在香港地区的一些外资投行，他们会声称人民币是不可兑换货币，挂钩人民币削弱了港币的国际地位。

　　实际上，香港的实体经济已经同内地高度“一体化”了，中国内地比美国对香港的经济影响更大。这就造成了一种经济上的分裂性：比如在经济周期上，由于港元同美元是联系汇率，香港的利息因美国而动，也就是说从利率上看香港的货币政策周期应该是和美国人同构的。而在经济周期上，香港的经济却和内地更加紧密，同美国相对疏远一些。而中国的经济周期和美国是完全不同的。目前的美国经济处于下滑期，未来它需要降低利息，而中国经济正处于过热期，一些市场预期显示中国的央行未来可能会加息。

　　而且，如果港元挂钩人民币，则不会存在被对冲基金攻击的风险。1997年，索罗斯的量子基金和罗伯逊的老虎基金就是通过美元为中介渠道，利用外汇期市和股市互动关系，沽空港币，迫使香港动用美元储备进行护盘，最终卷走暴利。而港元同人民币建立联系汇率关系之后，因为有人民币的支持，炒家根本没有能力攻击港元。

　　另外，港元与人民币挂钩，也会吸引更多资金进入，中国可以在香港地区发行更多数量的

股票，香港

资本市场在亚洲的地位将变得不可撼动，新加坡和东京的声势也将变得越发渺小。不过，港元的“转钩”也不是长久之计，未来最后的结局是“人民币化”。而且港元一旦开始“转钩”人民币，形成新的联系汇率，将会促进人民币资本账户的开放，而且会测试和试探人民币资本账户开放的各种风险。这符合中国的渐进性和试点性的改革哲学。

　　当然，港元的另外一种走向也可能是抛弃对美元的联系汇率，转而建立香港地区的货币政策体制。这种方法也有好处：它维护了“港元经济”一定的独立性、国际性和透明性，降低了内地经济波动对香港经济的风险。但它肯定会增加交易成本，使得香港地区不能从区域经济体间的深度整合中更多地获益。