承销凭证式国债 商业银行需警惕风险

　　凭证式国债是财政部于1994年推出的，主要面向个人投资者销售的国债品种。凭证式国债的发行是通过组建承销团来实现的，承销团成员发行凭证式国债不仅可以获得手续费收入，还能丰富自身业务品种。但经过这么多年的实际情况来看，商业银行发行凭证式国债面临着包销风险和提前挤兑风险。

　　凭证式国债具有信用等级最高，变现灵活、安全性好，利息免税，可以作为质押物办理质押贷款等优点；目前我国居民投资渠道狭窄，投资品种有限，凭证式国债相对记账式国债品种来说收益稳定且可提前预知等特点较其他金融投资品有一定的比较优势。因此，凭证式国债发行12年以来，在全国仍处于供不应求的热销局面。成为深受广大群众喜爱的投资品种。

　　

商业银行承销凭证式国债，一方面是为了履行作为承销团成员的义务，一方面也可以扩大影响力，并获得承销手续费收入。在目前承购包销的模式下，承销凭证式国债在给商业银行带来收益的同时，也带来了风险，主要包括：包销风险和提前兑付风险。

　　首先，承购包销即意味着商业银行要被迫持有未发售完的凭证式国债。在发行利率较低时存在销售不完的包销风险。由于凭证式国债不能在市场上流通，一方面商业银行被迫要将其持有至到期，在市场利率发生不利变化时，不能在市场上即时售出，从而将面临利率风险；另一方面，持有凭证式国债要占用商业银行一部分自有资金，在资金紧张时可能会由于不能流通而给商业银行带来流动性风险。

　　其次，从历史情况来看，自1996年至2002年，我国连续8次下调基准利率，到2002年至2004年加息前处于历史最低水平。由于凭证式国债票面利率与存款基准利率具有较高的相关性，因此，在这几年中的票面利率也处于较低水平。据估算，从2003年开始，在市场利率最低的一段时期，

财政部共发行了5500亿元凭证式国债，其中三五年期的有4950亿元。在随后的几年中，市场利率不断回升，低利率凭证式国债的吸引力也随利率的上升而下降。主要是由于凭证式国债采取的是每年滚动发行，因此，一旦基准利率上升，新的凭证式国债利率必将随之上涨。对于投资者来说，在信用等级相同的条件下，为获得最大收益，将会提前兑取低利率凭证式国债，转而购买高利率凭证式国债。对于商业银行来说，如果出现大量提前兑取凭证式国债，商业银行要自行出资应对大量的提前兑付款，将给商业银行带来更大的流动性风险和提前兑付的挤兑压力，大量的资金占用减少了商业银行可用资金，从而影响商业银行的效益。

　　为有效解决凭证式国债给商业银行可能带来的风险，现提出以下几点建议。

　　1、 实现财政部与商业银行债券发行系统的全国联网。由于凭证式国债实行额度分配制，这就必然造成有的机构和地方销售快，有的机构和地方销售慢，从而影响凭证式国债的销售进度。目前，虽然凭证式国债在承销团成员中已经实现了同城通存同兑，有些商业银行还实现了全国通存同兑，但仍不能避免机构之间销售进度的不同。因此，要尽快实现财政部与各承销团成员之间的联网，财政部可以根据各机构发行进度随时调整发行额度，从而避免包销风险。

　　2、 实行商业银行代销制，由财政部承担提前兑取的风险。财政部实行凭证式国债定期收回制，商业银行每期凭证式国债发行剩余部分和投资者提前兑付部分可以定期退还给财政部，避免商业银行长期垫付资金问题，从而避免包销风险和提前兑付风险。

　　2006年5月26日，财政部下发了《储蓄国债(电子式)代销试点管理办法(试行)》，标志着储蓄国债(电子式)将作为凭证式国债的有效补充出现在我国债券市场上，是储蓄国债的一项重大改革。储蓄国债(电子式)的出现弥补了凭证式国债的不足，首先，采用电子方式记录债权，实现了投资者债权统一登记托管体系；其次，实行代销方式发行，避免了机构的包销风险和提前兑付风险。虽然，储蓄国债(电子式)与凭证式国债相比具有较多优势，但凭证式国债凭借其独特的特点仍将长期存在。

　张洁