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Ａ股市场，你的定位在哪里？

http://www.sina.com.cn 2006年11月29日 10:16 中国经济时报

　　■苏培科

　　近日，英国《金融时报》刊登了两则有关中国资本市场市场的新闻：《中国证交所ＩＰＯ筹资总额首次超过美英》和《香港“财运难挡”》。这一颇具“讽刺”意味的全球第一，让英、美等国的舆论极为惊诧，也让国内投资者有些吃惊。

　　由于中国股市历来都视ＩＰＯ筹资等扩容为“圈钱”，这次一不小心就成了全球最大的“圈钱”市场，再加上全球机构投资者的抢购令英、美市场和舆论极为羡慕。《金融时报》的这两篇报道中似乎也渗透出了这种羡慕之情，但更重要的内容则是忧患和讽刺英、美市场，担心这种趋势将会逐渐打破英、美垄断国际资本市场的利益格局，呼吁英国和美国资本市场当局及时改变监管与发展的策略。

　　根据Ｄｅａｌｏｇｉｃ的数据资料显示，自中国工商银行ＩＣＢＣ破纪录的首次公开发行ＩＰＯ以来，截至１０月底的２００６一年中，中国的证交所筹资总计４３１亿美元，远远超过英国的当期筹集总额２１３亿英镑合４０５亿美元和美国纽约证交所ＮＹＳＥ、纳斯达克Ｎａｓｄａｑ、美国证交所ＡＳＥ等同期筹资总额的３８３亿美元，一举夺得全球ＮＯ１的“殊荣”；其次是在全球规模最大的２５次首次公开发行ＩＰＯ中，中国证交所主持过６次，这让一直争逐“股市老大”的伦敦与纽约颇为惊诧。原因是此前英、美争霸的格局根本就没有将中国的证交所放在眼里，但是目前的数字表明，情况较５年前发生了明显转变。Ｄｅａｌｏｇｉｃ数据显示，５年前，中国证交所的筹资额为７３亿美元，伦敦证交所和Ａｉｍ市场为１４０亿美元，纽约证交所和纳斯达克为４６０亿美元。当时的领先优势是中国证交所远远不能企及的，可是目前的数据却发生了巨大的变化。

　　其实此次的数据超越，让国外最为担心的是中国证交所的异军突起和另起炉灶，担心这个具备ＩＰＯ筹资规模世界最大的市场将会吸引更多的国际企业和全球投资者，从而“亚洲吸引力”让欧美资本市场开始褪色。正如美林亚洲ＭｅｒｒｉｌｌＡｓｉａ驻香港的环太平洋资本市场负责人伊恩·卡顿ＩａｎＣａｒｔｏｎ所言：“工行的上市证明企业要获得庞大的资金来源，再也不是非得到伦敦或纽约去上市了。”

　　对于境外舆论和业界的这种担忧也不是没有道理，目前在中行、工行等ＩＰＯ成功后，国资委官员明确表态：“香港将是中央企业海外上市的首选地，‘Ａ＋Ｈ’模式将成为未来央企上市的主要形式。”于是，彻底改变了最早设计的国有企业在“美国、香港、内地”三地同时上市的初衷。以往曾担心香港和内地市场无法承受如此巨大的ＩＰＯ规模，但是工行的超额认购和全球投资者的到来，“Ａ＋Ｈ”反而使得香港和国内市场都可以壮大，从而对英、美市场的垄断地位提出了挑战

　　当然，这也对中国Ａ股市场提出了发展悖论。原因是此次超过英国和美国的中国证交所ＩＰＯ筹资数，其中大部分都是来自香港证交所，而内地市场的贡献只占少数，同时内地投资者也只占少数。这就意味着大量代表国计民生的国有企业其垄断利润的大部分仍然被境外投资者分享，国内投资者只分得了少许的“影子股”，还要随时看着国际投资者的脸色行事。其次，“中国证交所ＩＰＯ筹资总额全球第一”如果在不细分的情况下，似乎可以自豪一下，但如果细分之后则是对中国Ａ股市场莫大的讽刺。

　　因此，如果国内Ａ股市场再不采取一些长远的战略规划，不及时实施营造内地股市环境、提高上市公司质量、健全市场制度框架、完善法制环境、营造更加市场化和国际化的一流市场等举措，只单一进行“Ａ＋Ｈ”，Ａ股市场必将沦为影子市场。

　　同时，中国股市要想以其独特的市场份额和优势后来居上，要想改变影子化市场的格局，就必须应该进行深刻的自省和反思。但遗憾的是中国国内的资本市场，却一直缺乏这种前瞻性的战略眼光，始终围绕着既得利益打转，进行束手束脚、缝缝补补的策略式改革，而忽视长远规划和战略构建，有时甚至是以饮鸩止渴的方式来牺牲长远利益来保护少数人利益，让资本市场始终处于“中国特色”的泥潭中无法前行。股市中的投资、融资和资源配置等基本的市场功能无法正常发挥，反而让融资功能演变成了人见人怕的“圈钱”功能，再加上各种历史旧病的缠绕，导致市场投资信心极度萎靡。目前虽然出现了好转，但都是在“资金推动型行情”和“指数牛市”等财富效益的号召下才得以扭转。如果不从根本上解决市场机制和体制问题，这些所谓的“信心”迟早又会丧失，英、美等国所担心的国际资本市场分布新格局也不会发生改变。相反，一旦中国股市开始进行痛定思痛的改革，营造真正的市场化环境，同时谋求对外开放和吸引海外企业到国内股市上市，将中国股市推向国际化市场，境外市场的担心也将会变成现实。

　　对此，中国证监会主席尚福林在第３１次基金业联席会议上的讲话似乎很具体、很有雄心壮志，并对中国资本市场的长远发展有所规划。另外他透露了证监会下一步的五项工作重点：一是要继续确保股权分置改革、提高上市公司质量、证券公司综合治理、壮大机构投资者和市场法制建设等工作的顺利开展；二是积极推进多层次市场体系的建设，优化上市公司结构，扩大主板规模，推进创业板市场建设，拓展代办股份转让系统；三是完善证券发行机制、交易机制和价格发现机制等市场机制；四是推动公司债券市场的发展，完善债券市场的监管体制和发行体制，扩大公司债券在直接融资中的比例，加强证券交易所市场和银行间市场的统一互联；五是进一步强化对上市公司以及证券公司、基金管理公司、

会计师事务所等中介机构的市场监管。这五个方面似乎都是针对中国资本市场的长远发展，好像也给Ａ股市场的将来带来了信心。但是，这些工作能否真正落实和执行到位仍是一个巨大的问号。