人民币升值使股市愈战愈勇

　　■张炜

　　从1540多点到攀上2000多点，上证指数缘何未见一次较大幅度的调整？仅仅是因为投资者信心增强？其实，在笔者看来真正支撑大盘愈战愈勇的因素，还是人民币升值。

　　有关人民币升值创新高的消息不断传来，让投资者几乎没有了新鲜感。例如，11月27日，银行间外汇市场美元对人民币汇率的中间价为：1美元对人民币7．8402元。人民币再度创出汇改以来的新高。人民币升值对股市的积极作用，是国内股市设立至今从未如此体验过的。国外成熟市场的经验表明，一国货币的升值有利于其股市走强。上世纪八十年代，日元兑美元升值约40％，出现了日本经济中的财富效应明显，信贷膨胀，房地产和股市大涨。虽然我国汇改启动于去年7月，但升值速度加快初见端倪于今年9月，人民币几乎上演了“火箭式”的升值历程，轻松突破7．93、7．92、7．91、7．90等一系列的重要心理关口，平均日涨幅达60个基点。如此加速上涨发生于美国新任财长保尔森访华后，实际上，与美元本身的贬值有很大关系。11月22日和24日，欧元兑美元分别升值了0．77％和1．16％，突破了1．30的关口，系较为少见的飙升。美元在国际汇市的走软，使得人民币加速升值顺理成章。因而，现在是国内股市感受人民币升值效应最佳的时候。

　　推动沪市大盘攀上2000点的银行股、地产股等，均受益于人民币升值。有券商分析认为，国际

资本市场的经验表明，当本币升值时，意味着银行持有大量债权的价值上升，特别是间接融资在我国还占据绝对的优势，单单人民币升值因素，就能够大幅提高国内银行的资产价格。我国银行资产和负债净额较高，本币升值无疑使银行成为最大的受益者。如果说人民币升值可使经济中的财富效应显现，那么银行本身也能从经济增长中受益。在招商银行、浦发银行、民生银行等银行股的十大流通股股东名单中，ＱＦＩＩ频频露脸。摩根士丹利、汇丰、瑞银、花旗等ＱＦＩＩ出现在招商银行十大流通股股东中，共持有3．18亿股，就显示出外资对人民币升值有利于银行股估值提高的认同。

　　再说地产股，肯定是人民币升值题材下最为风光的一个板块。金地集团、浦东金桥、中华企业、华发股份等创出了今年以来的新高；陆家嘴经过一连串涨停后，从11月16日收盘的8．02元暴涨至11月27日的12．71元。有市场人士甚至称，“只要人民币能继续升值，房地产股无论涨多少都没有到头，顶多是途中暂时调整，与上涨多少无太大关系。”而且，在地产股中，人民币升值的最大可能受益者是资源型地产公司，陆家嘴、浦东金桥、外高桥等由此成为香饽饽。

　　人民币升值的受益面相当广泛，对那些原料依赖进口的上市公司特别有益，甚至可认为房地产、商业地产、机场、港口、铁路、电力、供水、有线电视、景点旅游业、矿山等人民币计价资产的估值水平都将不断得到提升。如纸业类上市公司，在其生产成本构成中，以木浆为主要原材料的企业，木浆占其生产成本比约65至75％；以废纸为主要原材料的企业，废纸占其生产成本比约50至70％。我国造纸业约有近80％的木浆和废纸依赖进口，人民币升值可使纸业类上市公司降低生产成本，并有利于降低造纸业的进口设备采购成本。大幅上涨的航空股，同样受益于人民币升值带来的成本下降。有市场人士估算，南方航空今年已从人民币升值中获利达8亿元。东方航空获利了3．3亿元。

　　人民币升值带来如此巨大的效应，并在股市上掀起一波行情，对投资者来说有点不及。可贵的是，人民币升值还有很长一段路要走。而且，人民币升值是在适度的范围内，对外贸依存度较高的

中国经济不会构成太大负面冲击。

　　当然，人民币升值的效应在股市上可能造就题材化炒作，同样可能导致泡沫产生，价值投资理念决定了最后还是要用业绩说话。投资者同样不能忽视市场风险，理性对待民币升值效应。

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