宏调基本奏效，企业赢利前景看好

　　“过去5个月来实施的宏观调控措施已基本取得预期效果……明年上半年，央行可能还会采取一到两次温和紧缩行动（提高存款准备金率或加息）……对中国公司2007年每股收益的增幅预测很可能过于保守……消费市场将闪现的一大亮点是医疗消费”

　　中国过去5个月来实施的宏观调控措施已基本取得预期效果。8月份以来的经济运行数据表明，目前，固定资产投资增速保持在20%上下，工业生产增速约为15%~16%，信贷增长率为15%左右，与多年来的平均水平大致持平。相比今年上半年的数据，目前的增长速度看上去更具有可持续性。

　　预计短期内

中国经济增长前景面临的风险基本为中性：由于美国方面需求在转弱，中国出口增速有减缓；消费市场则将继续保持稳步增长，有望在年底财政开支增加的推动下，实现小幅加速；政府针对高端

房地产和其他若干行业的产能过剩实施了密集调控，但利润可观的制造业和基建设施方面较强的投资增长潜力，应能平衡上述产业的投资低迷的态势。

　　企业收益前景看好

　　鉴于宏观数据表现理想，紧缩政策的实施力度趋于缓和，在今后几个季度，宏观政策的稳定性和可预测性将进一步增强。预计2007年行政紧缩措施将逐渐放松，货币政策紧缩的频率也会有所下降，政府还将采取在结构上有利于消费的中性财政政策。据此，德意志银行大约在五周前上调了明年GDP增速的预测，从先前的8.9%提高至9.5%。

　　事实上，最新的GDP增长预测所面临的上行动力仍大于下行风险，而市场上大多数人士对GDP增长的平均预期，也应会在今后几个季度逐渐上调。

　　此外，目前工业利润增长势头惊人（1至9月份同比增长30%，而今年首季增长22%），各行业利润率全面上升，这是非常震撼人心的增速；而且银行系统不良贷款比率呈下降趋势。

　　鉴于以上种种，德意志银行分析员目前对中国公司2007年每股收益（EPS）增幅预测很可能是过于保守的，有较大的上调空间。德意志银行曾经预期，所追踪的130家中国公司2007年的每股收益增长是8%。

　　明年上半年温和紧缩

　　 尽管央行采取了一系列温和紧缩措施，贷款增长率仍将继续保持在15%~16%的区间。11月初，中国

人民银行将法定存款准备金率再度调高0.5个百分点，这已是央行7月以来第三次提高存款准备金率。德意志银行预计，明年上半年，央行可能还会采取一到两次温和紧缩行动（提高存款准备金率或加息），但相信，央行的政策目标是为了预防贷款增速出现强烈反弹，而非将贷款增长率控制在15%以下。

　　因此，中国2007年的总体固定资产投资应与过去几个月平均速度大致持平。

　　明年实际贷款增长应会保持在15%~16%的区间内。在明年年初的时候，央行很可能会设定一个更加保守的贷款增长目标，比如说13%，这将与保守的GDP增长目标相一致，大约会是8%。但正如过去几年中市场人士看到的，真实的GDP增长速度总是比官方的目标高出2～3个百分点。

　　医疗消费将成明年亮点

　　在结构性政策方面，有几个重要的新政策需要消费加以刺激，这将持续推动消费增长，尤其是医疗保健类消费。

　　首先，宏观政策面临的最棘手的问题———大幅上升的经常项目顺差（今年上半年，已占8%GDP）———要求用刺激消费的手段来增加进口。

　　其次，政府要求主要国有企业向政府派发红利的计划可能在明年实施，这将进一步提高政府的财政收入，继而增加其经常性开支。由于政府的消费倾向高于家庭，这种结构性转变将令总体消费占GDP的百分比得以提升。

　　最后，在近期十六届六中全会上提出的“构建和谐社会”的战略前提下，估计政府将在下一年度的预算中大幅增加教育、医疗和社会保障方面的财政开支。

　　消费市场将闪现的一大亮点是医疗消费，预计今后几年医疗类支出的年增长率，将从过去的每年14%提高至近20%的水平。因为政府已明确提出在未来5年内实现全民医保的目标。而当前的医疗卫生体制仅仅覆盖了城市地区的45%和农村地区的22%。 （本文略有删节修改，仅代表作者本人观点）

文 马骏 德意志银行 大中华区首席经济学家 订阅东方早报请登陆东方早报网站或拨打 962288 或 8008208696；优惠多多、实惠多多、资讯多多。

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