汇储急速奔行，中国激奋还是忧心？

　　关键词：外汇储备

　　外汇储备是指一国货币当局所持有的、可以用于对外支付的国外可兑换货币。并非所有国家的货币都能充当国际储备资产，只有那些在国际货币体系中占有重要地位，且能自由兑换其他储备资产的货币才能充当国际储备资产。我国和世界其他国家在对外贸易与国际结算中经常使用的外汇储备主要有美元、欧元、日元、英镑等。

　　汇储：26年间由零到万亿

　　国家外汇管理局披露的历年外汇储备表显示，在1979年之前，我国外汇储备从来没有超过10亿美元，甚至在几个年头还是负值。但随着我国启动改革开放，经济持续增长，贸易高速发展，外汇储备开始迅猛增加。

　　从外汇储备数额增长看，1981年底首次达到27亿美元；1990年底首次突破100亿美元，达到110.9亿美元；1996年底首次突破1000亿美元大关，达到1050.5亿美元；2001年底跨过2000亿美元的门槛，达到2121亿美元；2004年底达到6099亿美元；2005年底达到8189亿美元。

　　2006年2月底，我国外汇储备增长到8536亿美元，已超过日本成为全球外汇储备最多的国家。到如今，我国外汇储备还在不断攀升，目前已拥有约1万亿美元。

　　万亿汇储对中国意味着什么？

　　急速前行的外汇储备，与左右招架的央行货币政策，构成了一个并不和谐的画面。画外音则是，外汇储备是把双刃剑—————剑的这一侧，中国赚来大把大把外币，提前为中国高速经济列车未来可能遭遇的颠簸“减震”；剑的另一侧，在人民币平稳升值这一既有政策安排下，央行苦苦求解“外汇占款对冲难题”，年内两度加息，三度上调准备金率，力图收紧银根，为中国高速经济列车平稳运行铺就轨道。“家底厚无疑是一个好事。”中金首席经济学家哈继铭表示，但由之而生的挑战也令人深感担忧：如何扭转外汇储备快速增加的趋势、提高外汇储备使用效率，保证巨额资产的价值不流失，如何保证央行对泛滥的流动性进行有效对冲，是中国未来无法回避的两大挑战。

　　内文提示过度汇储将造成新风险

　　2005年，中国外储规模折算成人民币，约为16712亿元，而当年中国新增资本形成总值是11268亿元，中国的城乡居民储蓄新增额为21496亿元，外储当年新增额分别相当于这两者的148%和78%，如果与当年中国的新增GDP相比较，外汇储备新增额也相当于新增GDP的75%。

　　外汇储备增加数额接近乃至超过国民财富的创造额与积累额，说明中国社会财富的积累或储蓄形态，已经基本上采取了外汇形式。如果外汇储备发生贬值，就会直接导致国民财富积累的损失，从而会直接削弱

中国经济增长的后续能力。

　　日益庞大的外汇储备规模，已逐渐成为中国政府进行有效宏观调控的巨大障碍。宏观调控的任务，主要是针对宏观总需求的波动进行放松与紧缩的控制。对货币政策而言，最常用且最有效的工具是利率，然而，在有大量潜在外汇流入的压力下，加息会显著刺激外汇流入的规模与速度，从而使货币当局为了寻求内外平衡，不敢轻易加息。中国的货币政策由此而丧失独立性。

　　此外，新风险还表现在由于外汇储备增长率明显快于中国的经济增长率，会使中国宏观调控长期面对过热威胁，从长远看会失去保持经济稳定增长的坚固基础。

　　“花”掉多余汇储行不行?

　　观点碰撞充实社保基金？

　　可将适量的外汇储备划入社保基金，作为国家的二级外汇储备。由央行和社保基金签订内部协议，即平时外汇资金的境外使用权和投资收益归社保组织拥有，当国家金融发生紧急状况急需外汇时，央行有权以一定形式换回社保组织持有的全部或部分外汇本金。

　　专家声音

　　央行副行长吴晓灵：外汇储备是中央银行拿基础货币买来的，其他机构要用外汇储备，需拿人民币将外汇储备买去，不能无偿划拨。

　　以外汇储备充实社保基金账户，相当于无偿划拨给社保基金，是财政透支，这样是不行的。

　　观点碰撞转换成黄金储备？

　　为规避美元贬值风险，“将部分外汇储备转换成黄金，能保护和增加外汇储备资产。”

　　专家声音

　　黄金只是资产的一种，本身价格波动大，且与美元挂钩紧密，本身并不值得过多置换进储备构成中，如果光考虑一时的价格上涨，还不如置换成铜。

　　观点碰撞用外汇储备换石油？

　　将外汇储备转化为石油储备，不仅能够增加中国在国际市场上行使国际定价权的回旋余地，而且还有利于缓解

人民币升值的压力。因而，从争取国际定价权上而不仅仅是从追求储备的直接回报的角度考虑，国家要加大在原油战略储备上的投入。

　　专家声音

　　中国社科院金融研究所副研究员余维彬：中国应该通过外交政策、技术政策和节能政策来解决石油问题，而不是通过外汇，“国际经验表明，动用外汇储备构建石油储备并不能稳定

石油价格”。

　　观点碰撞投资外企股权？

　　金融专家赵锡军认为，可以考虑利用外汇储备对外企进行股权投资等方式。

　　观点碰撞采购大宗商品？

　　国际投资人士预计，目前大宗商品市场的涨势将会延续至2014-2022年，中国应动用外汇储备在国际市场采购大宗商品，而不是将资金投入美国国债。

　　观点碰撞为国民福利做贡献？

　　瑞士信贷首席经济学家陶冬认为，中国过度外汇储备还不能换成人民币，直接用于国民福利，因为这样会加大人民币升值压力；但必须为国民福利作贡献。

　　理论难度

　　按照我国现行的外汇管理制度，企业和个人手中不允许存有政策允许范围之外的外汇，在国内如需使用，也需要将美元等外币兑换成人民币(即：将外汇卖给银行)才能消费。为购买以各种形式(外贸企业的创汇收入，外商投资等)而涌入国内的外汇，央行必须发行债券或多印钞票，从而大量放出基础货币。就是说，中国的外汇储备是央行买来的。

　　从这个意义上说，外汇储备同一家商业银行所管理的资产没有什么不同。而且，为维护现行的有管理的浮动汇率制度，央行也必须通过买卖一定数量的美元等外汇资金，使人民币汇率波动幅度控制在合理的区间。因此，尽管外汇储备是央行的资产，但这一资产是通过央行的负债形成的。

　　审慎结论

　　专家认为，无论是从外汇储备形成的角度，还是从中国汇率制度的角度看，这笔巨额外汇储备，都是不能随意动用的，使用起来必须加倍谨慎。

　　未来中国外储的多元化选择

　　汇储到几万亿才能停？

　　“如果保持现有的政策不变，5年内中国外汇储备就将达到4万亿-5万亿美元规模。”北京大学经济研究中心教授卢峰上月底的预测一语惊人。尽管这一预测不无“语不惊人死不休”之嫌，但中国外汇储备绝对不会止步于“一个万亿美元”已成共识。

　　“央行的资产几乎全部要变成外汇资产，债券市场几乎都是央行发行的票据；贸易顺差一年至少3000亿美元，反倾销问题难以想像。”经济学家张曙光这样设想2万亿美元外汇储备的“可怕日子”。

　　怎么才能停下来

　　目前国内对叫停外汇储备的重点还停留在“保守疗法”上。

　　今年以来，为了减少贸易顺差这一外汇储备的主要增多来源，政府多次减少出口退税率。央行则瞄准了“开闸泄洪”的方法，在正式启动QDII(合格境内投资者)政策以来，短时间内将投资额度已增加到100多亿美元。央行同时还喊出了“藏汇于民”的外汇管理新口号，通过了多项放开居民持汇的规定。但总的来说，这些措施在短期内都无法立竿见影，外汇储备的增长速度仍然高居不下。

　　“不能把鸡蛋放在同一个篮子里”

　　“妥善管理，防止外汇储备在不贬值的前提下，进一步寻求增长才是我们目前的首要考量”，哈继铭表示，对于外汇储备的管理应遵循“流动性”与“保值性”两大原则。

　　根据经济学家的估算，中国外汇储备中有约70%是美元资产，包括高流动性的美国国债，收益较高的住房抵押贷款担保证券和公司债券等(2006年8月份中国持有3390亿美元的美国国债)。20%为欧元资产，另外10%为包括日圆和韩圆在内的其他货币资产。从外汇储备结构来看，美元比重偏大。

　　而持有过多的美元资产，首先面临的是美元贬值的风险。美国经济存在双赤字的结构性问题，导致美元在国际市场上周期性贬值，加上通货膨胀的因素，大量持有美元资产，将面临外汇储备财富严重缩水的风险。因此，有必要加大外汇储备多元化的力度。央行官员也曾在公开场合表示，要优化外汇储备的货币结构和资产结构，拓宽外汇储备投资领域。有专家表示，欧元、日元应是中国增持的优先考虑对象。另外，一些亚太地区国家与中国的贸易量也较大，可考虑适度增持这些国家的货币，这包括韩圆、澳元、新加坡元等。

　　但反对意见认为，中国以其他货币资产大举替换美元资产会带来问题，因这会导致美元贬值，而美元贬值反过来又会导致中国外汇储备遭受巨大损失。

　　因此，新华社最近撰文指出，中国的储备结构调整过程将是缓慢和长期的，而且具有政策的隐蔽性。总体上对外汇市场短期走势比较有限。

　　（本报综合整理）