完美时机，亚洲上演完美风暴

　　过去的一个多月，对亚洲来说可谓是酝酿一场完美风暴的最佳时机。正当国际货币基金组织（IMF）第二次在亚洲举办的年会召开之际，曼谷的军队在9月19日发动了一场午夜政变，终结了有史以来最长的14年民选政府统治。10月9日，平壤进行了首次核试，并威胁要进行更多试验。10月10日，上百万人在台北街头集会，要求陈水扁下台。

　　然而，各个市场似乎对不断升温的亚洲紧张局势视若无睹，在规模小到让人几乎难以捕捉到的调整之后，立刻又回到了上升轨迹中，并不断创下新高。各个市场的表现是过于自信，极度亢奋，还是正确地反映了各自的适应能力？

　　市场确实有着充分的理由来保持镇定和乐观，同时亚洲坚实的基本面大部分也未受动摇。但是，近期的动向表明，有一些影响重大的暗流可能正在涌动，而目前这种歌舞升平的情况则有部分可能是过头了。

　　对于乐观主义者来说，过去一个多月间发生的事情正是亚洲适应能力的又一明证。在动荡的政局中，亚洲的良好经济管理基本未受影响，其中包括强劲的增长势头、蓬勃发展的出口、庞大的

外汇储备、有利的国际收支状况、良好的财政管理和总体稳定的价格。

　　对绝大多数的事件来说，尽管刚开始时它们确实令人吃惊，但并非完全出人意料，因此也没有带来大的振荡。泰国的政变其实已经谣传了有一段时间，只是很少有人预料其真正会发生和发生的时间；台湾地区针对陈水扁的不满情绪已经酝酿了数月之久，自9月初开始就不断地有各种集会；朝鲜的核试也不是什么新鲜事，事实上西方在试验之前几天就相当准确地做出了预测。更幸运的是，所有这些可能导致暴力冲突的事件结果都相对平静地过去了，一枪未发，滴血未溅。甚至可以说，这些事件体现出了亚洲公众，甚至政客和军方的“成熟”。

　　从某种程度上来说，在动荡的背后也蕴藏着转机。在泰国，临时政府的成立可能缩短了冗长的预算编制，尽快让一个迫切需要动力的经济重新加速运转起来。台湾地区上百万人的和平集会体现了公众的高度自制能力，也体现出在这个严重分裂的社会背后有着牢固的稳定性。即使是在朝鲜这边，核试验也出人意料地加速了日本与中韩两国之间半冷战关系的终结，为东北亚的这些大国提供了团结一致、共同进退的新基础。

　　此外，市场情绪也得到了全球经济中更加关键的一些变化的支撑，具体来说就是美国利率的触顶以及石油和商品价格的回落。在8月以来的连续两次联邦公开市场委员会会议上，美联储都决定按兵不动，停下了长达两年的加息脚步。尽管美联储的委员们仍然不时地放出一些强硬的论调，但是市场日益相信，美联储已经完成了加息的任务。另一方面，

原油价格自7月中以来已经下跌了四分之一，金价也比最高点回落了20%。因此，对于

能源和商品价格高企会导致全球经济休克的担忧也正在逐渐消散。

　　以上这些都是真正的利好消息，无论被掩盖了与否。它们基本说明了，在过去一个多月中，为什么市场信心如此坚定。但是，不能就此认为天下太平了，自鸣得意总是会招致恶果。在三个领域中需要谨慎小心：

　　（1）感觉与现实的差距。虽说这三件事件并非完全出人意料，但既然它们仍然能使市场吃惊，就说明在感觉和现实之间仍然存有差距。一段时间以来，市场曾经认为泰国已不再对政变有兴趣了，而平壤的核威胁也只是空口说说而已。现实证明，这些看法是错误的。目前的看法是泰国、台湾地区和朝鲜的情况不会再糟到哪里去了，这种看法会不会也是错的呢？为了避免遇到更多、更大的意外，有必要审视一下还有那些普遍观点或传统理念可能与现实产生出入。

　　（2）风险偏好。投资者的心理总是难以捉摸，却又容易摇摆。亚洲仍然受到国际投资者的青睐，但是此起彼伏的地缘政治紧张局势可能会加剧焦虑的情绪，影响信心。一旦这种情绪积累到了一定规模，又有了导火线，就可能触发情绪的逆转。充足的流动性、高增长率、坚挺的货币是支撑对亚洲的风险偏好的因素，但是社会政治稳定性的因素可能会导致天平倒向另一边———特别要考虑到，亚洲历来是生活在达摩克利斯之剑之下的。在地缘政治局势趋紧的情况下，投资者面临着更为苛刻的环境，但也有机会从投资中获得更高回报。

　　（3）周期性变化。世间万物均非永恒不变，而是有其自身的周期。目前美国利率触顶，石油/商品价格下跌，剩下的一大不确定性因素就是当前出口上扬周期的可持续性。亚洲目前的增长势头正是来自于此。根据我们的分析，在接下来的一个季度左右的时间里亚洲的出口增速将会放缓，主要是源自于全球电子产品需求的回落。根据现在的迹象看，这种放缓将是温和的，且较为分散，但仍有个别经济体可能在调整中相对受到的冲击较大，特别是那些没有强劲内需可以依靠的国家。对于这些经济体来说，当务之急是推动国内消费，以及（或）拓展进入中国和印度等新兴高增长市场的管道。

文 关家明 渣打银行 东北亚区总经济师 订阅东方早报请登陆东方早报网站或拨打 962288 或 8008208696；优惠多多、实惠多多、资讯多多。

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