国企指数权证的运作

　　国企指数权证是发行商以恒生国企指数为标的发行的权证。发行商在市场上卖出或买入权证时会买卖相应标的物对冲进行风险管理。若发行商在市场上卖出或买入国企指数权证，需要买入相应的国企指数期货或场内外期权进行对冲。国企指数期货具备长短仓特性，如国企指数期货流动性愈高，愈有利灵活地发行人透过买卖国企指数期货有效地对冲风险。随着港交所于2003年12月8日推出国企指数期货，基于国企指数发行的权证数目急剧上升。

　　现在，中国香港市场，在众多指数权证当中，国企指数权证是除恒指权证以外最活跃的权证。随着市场对国指权证需求增加，截至06年1月3日至10月31日，国企指数权证成交额达270.3亿港元，相对于去年同期上升约1.07倍。

　　相对于个别国企股，从对发行对冲角度出发，国企指数权证有一定的优势。一是，个别国企股的流动量容易受市场热钱变化影响而出现流动不足，若发行人因此在对冲上遇到困难时，影响国企股权证的表现，但国企指数期货的流动量相对充裕，发行人对冲相对方便，相应的国企权证的表现比较良好，当日有机会跟足正股走势。二是，由于近年国指的历史波幅较前回落，其30历史波幅由04年1月3日约42%，直至06年10月31日回落至16%，相反，在一般情况下个别国企股中短期历史波幅却高企，如中化、江西铜等30历史波幅均高于国指，对发行商而言，国企指数权证的风险较易于管理。

　　投资国企指数权证，投资者可重点关注三个方面：一是，中国内地经济政策出台，经济环境的变化。由于国企指数成份股均是在内地注册，中国香港上市的

股票。内地的经济政策及经济环境的变化都会影响国企指数成份股上市公司的业绩及基本面，影响投资者对该股票的预期，导致国企指数成份股股价产生波动，进而影响国企指数的波动，从而影响国企指数权证的表现；二是，关注个别重磅成分股对国企指数的影响。三是，关注场内国企指数期货及场内外期权引伸波幅的变化。我们知道，发行商进行权证引伸波幅定价时，会重点参考国企指数30天历史波幅变化、继而留意其10历史波幅变化，其它标的衍生产品引伸波幅变化是其考虑的一个主要指标，当场内外期国企指数期权引伸波幅升高时，对冲成本增加，相应发行商卖出权证的引伸波幅升高，此时，对于较低引伸波幅持有国企指数权证的投资者或带来帐面回报;相反，如场内外期国企指数期权引伸波幅下跌时，对冲成本下跌，相应发行商能以较低引伸波幅为权证定价。

　　对于短线或即日买卖国企指数权证的投资者，投资国企指数权证则可以以每轮对冲值变化来计算权证如何随正股变化，做出相应的变动，如将该只国指认沽证每格权证价价最低买卖差价，除以相关权证对冲值，即计算出当月国指期货每变动多少点，该权证将做出1格变化;另一方面，从每轮对冲值因应正股变动，再撇除权证价格对时间值损耗不计，可间接估计相关权证引伸波幅有否变动，如要查看这只国指权证每轮对冲值较新变化，可见于发行商网页。若以即市变化计算，若以行权价7200点、明年3月到期的国指认沽证为例，有效杠杆7.7倍，该只权证于10月

　　31日收市后，每轮对冲值约-0.00008，以此计算11月1日月期货每变动13点，该只权证将做出一格变动;但值得注意的是，当国企指数作出较大变化时，国指权证的每轮对冲值也会发生变化。

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证券价格可升亦可跌，投资者有机会损失全部投入的资金。投资者应充份理解权证特性及评估有关风险，或谘询专业顾问，以确保投资决定能符合个人及财务状况。