万亿美元外汇储备：是保障还是问题？

　　我国外汇储备逼近万亿美元。对此，业内外人士议论纷纷。说利弊的有之，讲组合的有之，谈用途的有之，言对策的有之。在众说纷纭中，我们已经听到了各种各样新奇的声音。但是，如果我们从国际金融的大格局、从中国国家战略的高度来看这个问题，又将有什么发现呢？这正是本此对话想要探求的。万亿美元外汇储备意味着：“美元威慑”主持人：中国外汇储备逼近万亿美元整数关，再次引发国内外各种各样的议论。你觉得，万亿美元外汇储备意味着什么？中国需要多少外汇储备？杨英杰：中国的外汇储备现在成了街谈巷议的话题。关于外汇储备应该有多少，一般认为，以2005年相关领域的实际需求为例，各种外汇储备的需求大约在6000－7000亿美元左右。因此，万亿美元的储备规模是够大的了。然而，中国是一个发展中的大国，外汇储备多少，不仅要看各项实际需求，还要看潜在需求。现在，国际国内的投机力量正在虎视眈眈地盯着中国的汇率、经常项目、经济产出，以及中国经济的增长质量。而资本流入的渠道，也会成为资本外逃的途径，而且随着资本管制的放松会进一步放大。因此，对包括抵御风险在内的潜在需求，需要有足够估计。就外汇储备的性质看，它是中央银行对居民、企业、银行以及政府的外币负债。资金所有者在决定是否让渡资金时的最终依据，是对资金回报率和风险的预期。在预期资金的回报率降低或风险增大时，资金所有者可能会撤回资金。由于资金必须兑换为相应的外币才能撤出国内，资金引进国必须具备足够的外汇支付能力。就公众和市场的预期而言，如果对人民币产生贬值预期，或对通货膨胀或经济增长失去信心，相应的人民币资金将会恐慌地换回这些外汇储备。照我看来，现在如果允许人民币汇率自由浮动，当前经济的增长质量并不能保证人民币升值的预期一定会实现。相反，人民币贬值也不是没有可能。另外，从目前的国际货币体系看，战后基本上是由黄金本位转而为美元本位。美元目前与人民币对垒，实际就是美元贬值还是人民币升值的问题。为什么美国要求人民币升值呢？很重要的一点是为了美国的利益。经济方面，即可以吸引更多的资本流入美国以弥补其巨额赤字；政治方面，美国不会放弃美元强势。因为我们无法想象一个国家在其货币体系或其货币价值十分脆弱或处于弱势的情况下会成为经济和政治上的强国。对于美元的走向，我们不能掉以轻心。现在，中国的改革仍处在关键阶段，改革能否取得预期效果取决于是否有一个和平稳定的发展环境。金融是经济的核心，金融稳定是国内发展环境需要考虑的第一等问题。保持一定规模甚至较多的外汇储备，对于目前的中国至关重要。打个比方说，相对于常规武器，核武器的制造和维护需要更多资金，而且一般来讲基本用不上，如果我们算经济账在某种程度上也是一种很大的浪费，然而我们还是需要它。需要核武器的理由可以用三个字来表述：“核威慑”。这是我们能够集中精力搞建设的重要保障。同样，对于中国目前外汇储备的多寡，决不能根据一般的经济常识来计较，保持较多的外汇或美元储备，可以起到“美元威慑”作用，威慑那些伺机投机中国的国际资本大鳄，威慑那些动则以制裁相要挟的政客。这是我们稳步推进各项改革和建设的重要保障。从这个角度看，一万亿美元外汇储备还显得多吗？从国际货币体系看美元储备风险：汇率越浮动，美元储备或许会越多主持人：万亿美元的外汇储备有哪些不为人们察觉的深层次风险？刘煜辉：随着现行具有“美元本位制”色彩的国际货币体系所主导的全球产业分工的形成，中国事实上已将自身的经济置身于这一国际金融秩序的巨大风险之中：美联储可以轻而易举地让美元在需要的时候贬值，从而赖掉债务并让某些国家损失大量的外汇储备。或者通过扩大两国利差，使美元回流从而可能引发某国的货币危机。当下最大的汇率操纵国实际上就是美国。你外汇储备少时，它攻击你货币，使你贬值造成货币危机；你外汇储备多时，它力推弱势美元，拉动全球资源价格暴涨，直接打击你外储的购买力，使你数十年经济增长的成果顷刻化为乌有。当今的美国越来越像一个能够看透对方底牌的“千王之王”，抛出一枚硬币，正面他能赢5000，反面他也能赚5000。故此，当下流行的观点认为，现行国际储备管理的重心在于“保持信心”，在很大程度上带有“务虚”的特点。如果说过去国际储备是准备“用”的（满足进口、支付债务和干预汇率的需要），而现在的国际储备则主要是给人“看”的，以支持货币政策与汇率管理政策的信心；通过吸收货币危机的冲击以及缓和外部融资渠道的阻塞，来限制一国经济的外部脆弱性；提供一国能够偿还外债的市场信心；支持对国内货币的信心；支持政府偿还外部债务与使用外汇的需要；应付灾难和突发事件。在我看来，是否需要高额外汇储备来抵御货币冲击，一要看汇率制度，如果选择浮动汇率，全球对美元的需求会急剧上涨（1968年蒙代尔和弗里德曼有一场著名争论。弗利德曼认为：只要搞浮动汇率，世界各国就不需要外汇储备），历史事实证明，蒙代尔是正确的。没有哪一个国家能够忍受汇率天天像过山车一样，动荡不安。每个国家都需要有大量的储备货币，准备随时干预外汇市场，以维持汇率的基本稳定。因此汇率越是动荡不宁，手中用来干预的储备货币就越多。日本是典型的例子。特别是亚洲金融危机之后越来越多的国家摈弃了实行多年的固定汇率制并迅速转向某种形式的浮动汇率制之时，都吸取了当年危机的教训，保持大量外储，以吸收货币危机的冲击以及缓和外部融资渠道的阻塞，来限制本国经济的外部脆弱性。但这里不得不指出这些国家的另一个现实———资本项目的开放。如果选择盯住美元的固定汇率制度，是不是还需要高额外汇储备来应对外部货币冲击呢？一个重要条件就是资本项目的管制，当年正是由于东南亚国家或地区过早地实施了资本项目的开放，才使得自身的固定汇率机制暴露在对冲基金的风险下，从而导致东南亚金融危机爆发，而中国当年之所以有效地避免了危机的冲击，并非中国的经济结构优于东南亚国家或地区，事实上是较为严格的资本项目管制筑起了防波堤。而2003年来中国宏观经济频频受到美元贬值的冲击，恰恰是由于资本项目的有效性受到极大的削弱。进一步讲，坚持资本项目的严格管制，固定汇率与货币政策的独立性在很大程度实际上是相容的。如果当下中国选择放弃盯住美元汇率机制，逐步开放资本项目，自然要在一定程度上就要忍受美元贬值成本，保持高额的外汇储备，对市场的干预能力。而反过来讲，加强资本项目管制的有效性，所谓外汇储备“保持信心”的“务虚”意义就要大打折扣。更明确些说吧，汇率越是浮动，资本项目管制有效性越差，中国所需要的美元储备将会越来越多，而不是越少，货币政策将更加不自主。想想吧，为什么美国政府和国际货币基金组织要不遗余力地向中国推销浮动汇率和金融市场彻底自由化。最近，世界银行建言中国政府要慎用外汇储备，再明白不过了，把中国经济体与美元这样一种可能是全球最不稳定的货币拴得越紧，显然是最符合美国人的利益。应对高额外汇储备风险：“篮子”里应该放哪些有价值的“蛋”主持人：如何化解高额外汇储备风险？换句话说，我们的外汇组成“篮子”里应该放哪些有战略意义的“蛋”？刘煜辉：从长期看，化解中国高额外汇储备的风险在于把外汇储备的惊人加速度降下来（过去10年间，中国外汇储备年均增长率高达27．2％，近三年更高达42％），动力来自于通过体制或制度变革来解决中国经济的深层次矛盾，推动中国经济增长方式转型，而不是放弃固定汇率，采纳浮动汇率。汇率稳定是经济转型的必要条件，基本经济学原理告诉我们，汇率稳定（一国之内的不同区域使用不同货币，可看作是永久的固定汇率，正如当今的欧盟），一国产业之调整、演化、贸易格局、贸易收支等等，皆由市场力量决定（消费者的需求转变和生产者的技术进步）。而一旦汇率变动不已，忽上忽下，价格信号只可能更加扭曲，产业结构、经济失衡会进一步加深（事实上在中国，真正生产效率高的部门对汇率敏感，如贸易部门，而低效率的垄断部门对汇率毫不敏感，如此，又如何能引导资源配置优化，经济模式转型呢？）。而从短期看，美元本位下，当下最为急迫的是改革目前的外汇储备管理体制，为中国找到合理的外汇使用渠道，这不仅是积极缓解人民币升值压力的当下最为有效的手段，而且是对抗“美元本位”风险的现实选择。坦率地讲，美元本位下，动用外储建立石油储备、黄金或者其他稀有金属储备根本就是一个不需要讨论的问题，值得讨论的只不过是选择什么合适的时机做，怎么做的问题。2001年～2005年，中国外汇储备增长分别为28％、35％、41％、51％、34．2％。同期，黄金从250美元／盎司涨到700美元／盎司；石油从20美元／桶到70美元／桶；铜从1300美元／吨到8000美元／吨，算一算当下中国近万亿美元外储的购买力。当中国以大量的廉价商品输出换来一堆花花绿绿的美元票子之时，可以看到，中国正以世界第一外汇储备大国的身份来平衡可能由美国导致的金融风险。故此，考虑建立一个包含美元资产、石油、黄金、白银、铜等其他稀有金属等大宗商品储备的储备组合篮子，基本上合乎一个简单的“风险对立、价格稳定”的套期保值的思想。在美元本位格局下，若美元升值，大宗商品价格虽有所回落，但随着美元资产增值而得以平衡；若如当下，美国人肆意推行垃圾美元政策，美元资产可能会有所缩水，但全球性通胀会使得大宗商品价格上涨的幅度要大得多。至于各种储备之间的比例搭配，在怎样合适的市场时机买，虽然是一个纯粹的专业性较强的技术问题和策略技巧问题，但在中国，可能更为重要的是决策的体制和机制问题。中国必须加快培养和吸收一批熟悉国际金融市场的操作人才，建立一套高效率的、高度保密的、统一决策的储备管理机制和反应机制，否则当下“部门博弈、多头决策”的格局只可能在瞬息万变的国际金融市场中把中国的利益葬送掉。此外，中国是一个发展中国家，又是一个资源拥有量与人口规模极度不对称的国家，油田、矿山乃至农地都应成为中国对外大规模投资的对象，并且应该建立与国家经济规模相称的战略资源储备。为了加快中国的产业结构升级，也应该大量从发达国家引进先进的技术装备，甚至直接到发达国家去收购相关的工厂和研发机构。为了更好地与世界各国进行贸易，中国也应加快港口、船舶与航空企业的现代化，并到海外进行流通企业与流通设施的大量投资。总之，中国应该使用外汇进行投资的领域是很多的。[][41]