估值给投资者带来结构性机会

　　本报记者 杨娜报道

　　随着工行等“超级航母”的上市，市场已经站上1800点，而这个久违的1800点和以前的1800点所包含的深意已经截然不同，Ａ股市场的格局已在不经意中发生了巨大而深远的变化，整个证券行业都在考虑后续市场何去何从。《中国产经新闻》记者就一些市场关心的问题走访了信诚基金管理有限公司的基金经理吕宜振先生。

　　记者：您认为目前市场情况下，影响市场主要因素有哪些？

　　吕宜振：从宏观的大背景看，国内证券市场面临的形势依然良好。当下影响市场的主要因素有两个：资金和估值。资金方面，目前国内金融市场整体流动性依然良好，外部压力并不大，央行甚至还再度上调存款准备金率，有针对性地解决流动性过剩问题，且上周一股指受此消息影响后依然低开高走，我行我素，可见资金面不用过于担心；而陆续进行的ＩＰＯ、“小非”解禁等供应增加带来的资金需求所产生的压力，却是后市的不确定因素之一。不过，供应压力产生的资金挤出效应将导致部分估值过高的个股向合理估值水平回归，所以资金问题反映到投资决策中最终还得回归到估值上。

　　因此，估值是目前影响市场的最重要因素。近期和同行聊天，最常听到的是“股市中长期看好”，但“好东西都比较贵了”。其实，“比较贵”这个问题在今年8月份以来就一直存在，但上证综指还是从8月份的低点上升了300多点。其中的一个重要原因是对上市公司的盈利增长预期逐渐明确。

　　记者：在估值的问题上，国内是否有值得借鉴的经验，我们应该如何看待估值？

　　吕宜振：我个人认为，本身拥有十几亿人口的中国的发展历程就没有历史经验可循，国内很多行业发展过程中面临的外部环境和竞争状况更是找不到可比的经验。因此，投资中国应当根据目前

中国经济和各行各业的发展阶段来辩证地看待估值。

　　毋庸置疑，部分行业和个股目前确实处于高估状态。比如部分因炒作导致股价高企的题材概念股和一些绩差股，以及部分上涨与业绩增长无法匹配的

股票。这些股票将大面积面临股价的回调甚至下跌。

　　而另一方面，系统性的原因使得市场整体估值水平有进一步下降的空间。所得税改革肯定是要做的，根据高盛的测算，税改将为市场整体带来8％的盈利上升。另外，国家的部分产业鼓励政策比如振兴装备制造业、鼓励企业研发投入等也将切实提高部分行业的盈利水平。

　　记者：被整体低估的行业同样存在，我们应如何对待？

　　吕宜振：比如钢铁、电力、煤炭、造纸、汽车、

高速公路等，这些行业都或多或少存在一定的不确定性。这些行业中仍可能具有一定系统性投资机会，关键是不确定性能否消除。比如钢铁股和汽车股最近的走势，一个是不确定性越来越少，一个是行业增长超出市场预期，这些都会带来行业的估值提升。若电力股的两个最大的不确定因素——机组利用小时数下降和煤价成本高企得到消除，相信Ａ股电力股也会跟Ｈ股一样有一定估值提升空间。

　　总体而言，市场后续的运行将更多地受到估值的影响，由估值产生的结构性特征将越来越明显，把握估值，精选个股的重要性将更加突出。

　　记者：信诚基金正在发行的信诚精萃成长股票型基金的投资策略如何？

　　吕宜振：信诚精萃成长基金主要投资内生增长型企业，简单地讲，就是公司的增长主要来自于依靠内部的现金流等财务指标的持续发展，而不是过多地依靠于资产扩张等外延的方式来增长。内生增长型企业具有业务增长方式不容易被复制、成长更持久的特点。根据保诚集团在国外投资运作的经验，相对于纯外延式增长，有内生增长特征和潜力的公司因其成长持续性佳，更能为投资者带来真正的长期投资回报。