任志刚两地“套利论”

　　任志刚两地“套利论”

　　香港金管局总裁任志刚建议设立非牟利机构负责A、H股套利，以消除两个市场的价差

　　特约记者罗绮萍香港报道

　　11月2日，中国工商银行(601398.SH，1398.HK)A股收盘3.28元，H股收盘3.50港元，按当天汇率换算，如果可以两个市场套利，一个投机者可以从中获得0.26元的差价———但这个交易目前还不能操作。

　　虽然工行实现了A、H股同步上市，，但A股及H股股价仍然存在着差距。

　　“部分人士指H股及A股之间的价格差异是反映两个市场中不同的供求状况。这的确是事实，但若买卖的是代表相同股东权益及基本上相同的金融工具，这样的市场分割会减低市场效率。内地的外汇管制是造成这个情况的部分原因，若能消除这种人为的市场分割，应会更有利市场健康发展。我们可以透过不影响外汇管制的特别安排来达到这个目的。”11月2日，任志刚在其《观点》专栏中指出。

　　任志刚建议，A股及H股可变为直接互换，或透过买卖在另一市场持有相关股份的凭证(例如CDR)来实现间接互换。他又建议设立套利机制，由有关当局特别批准进行所涉及的外汇交易，使两者的价格趋于一致。

　　任志刚也注意到香港市场的一些担忧，有些人认为，一旦H股及A股可互换，二级市场交易可能会因此从香港转移至内地。他们又指出使价格趋于一致的套利机制并不符合香港利益。

　　不过，任志刚相信，若真的设立有效的套利机制，届时市场对价格趋于一致的预期会有助平衡两地的价格，从而降低进行套利活动的需要。

　　“这或许需要国家外汇管理局的参与，并可以由特设的非牟利公共机构负责，在经汇率调整后的价格出现显著差距时进行套利。有关的套利活动亦可留待市场来进行，外管局则只须密切监察其中涉及的外汇交易。”任志刚说。

　　恒生银行副总经理冯孝忠称，按照他的理解，任志刚的建议是负责套利的机构，先获外汇管理局批出一定的人民币兑换港元的额度，及由相关机构(例如中国证监会及香港证监会)批出一定的A、H股互换(或兑成预托凭证)的额度，便可以在两地市场套利。

　　“假设现时一只A股价格是10元，H股是12元，投资者便可以向这家机构卖H股买A股，这家机构代为在市场卖H股买A股，扣除手续费及佣金后，将利润给予投资者；由于这家机构在卖H股买A股，理论上H股股价会跌而A股价格会升，当两者的价差收窄，投资者扣除开支后无利可图，套利活动便会停止。”冯孝忠说。

　　由于A、H股市场分割，现在只有少数的机构投资者，可以同时买卖A股及H股，包括全国社保基金、有QFII额度的外资机构投资者及同时持有同一公司A、H股的中国人寿(2628.HK)。

　　不过社保基金副理事长高西庆称，社保基金确实是可以两边操作，但由于外汇管制，卖了H股套回的资金，是不可以调回A股市场的，而且社保基金是以两个账户及两套管理班子处理A、H股的投资，之间是不能互通的。因此，社保基金较早时出售招行H股套回的资金，不可以用来投资招行A股。

　　首家得到QFII额度的瑞银投资银行亚洲金融机构组联席主管金弘毅也表示，QFII投资者理论上可以两边套利，但实际上不会出现。以瑞银为例，获批准的8亿美元早已于两年前完成投资，现时仍在等待新的额度，故没有新资金用作套利投资。

　　任志刚建议，A股及H股可变为直接互换，或透过买卖在另一市场持有相关股份的凭证来实现间接互换；另外，设立套利机制，由有关当局特别批准进行所涉及的外汇交易，使两者的价格趋于一致。