存款准备金率会否成为经常性工具

　　■热点追踪■本报记者唐玮

　　三季度的金融统计数据显示，货币供应量和贷款增长均出现回落，表明金融宏观调控效果初步显现。但调控的脚步并没因此而停下。人民银行日前决定，从2006年11月15日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0．5个百分点。这是今年以来第三次上调存款准备金率。

　　央行称，今年以来，人民银行综合运用多种货币政策工具，大力回收银行体系流动性，流动性过剩状况有所缓解。但是，当前国际收支顺差矛盾仍较突出，银行体系新的过剩流动性仍在产生。根据流动性的动态变化，人民银行再次提高存款准备金率，以巩固流动性调控成效。

　　上调准备金率是当前必然选择

　　“今年的货币政策有三点担忧：隐性通胀之忧、固定资产投资增速过快之忧、银行间市场的流动性过剩之忧。”中国社科院金融研究所曾刚博士在接受

中国经济时报记者采访时说。他表示，从三季度末的金融数据来看，前两个问题都不突出。只有银行间市场的流动性过剩问题仍没有解决，且不断地创造新纪录，存贷比不断提高。

　　曾刚认为，银行体系的收益率倒挂现象与巩固宏观调控效果之间的矛盾仍需解决。一方面，储蓄的积极性仍很高；另一方面，为了避免投资过热，贷款被压下。这导致银行间的收益率下降得很快，尤其是长期利率。曾刚说：“从图表上看，收益率曲线正在随着时间的延长逐渐变平稳，国债的收益率已经低于银行存款的利率（3年期以上的长期存款利率），这就产生了收益率的倒挂，出现了亏本的利差。这个矛盾必须解决，否则银行多余的资金一定要会出于盈利的压力而积极寻找贷款的机会，这样此前的宏观调控要受到影响。”

　　亚洲开发银行驻中国代表处首席经济学家汤敏也向本报记者表示，银行放贷的意愿并没有下降，前三个季度贷款总额仍超过全年的目标。

　　“同时，贸易顺差依旧过大的压力迫使央行大量地投放货币，外汇储备不断上涨的隐忧也添加了再调控的需求。”中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军向本报记者表示。

　　由此，在银行盈利压力和扩张意愿增加，以及外汇资金持续流入的情况下，调控流动性已经成为现阶段货币政策的目标之一。

　　曾刚分析，从收紧流动性上看，可用的工具只有存款准备金率，上调存款准备金率是最直接也是最有效的措施。一方面，可以锁住过多流动性。另一方面，法定存款准备金率所要支付的利率高于银行平均的存款成本，可以此来对银行进行一定的补贴，阻止银行在盈利压力下继续放贷。现在看来，无论是利率工具还是公开市场操作，效果都不如上调准备金率好。

　　“至少在短期内无法解决内外不平衡问题，无法在体制上进行彻底改革的情况下，这是在现有的金融体系框架下必然的，也是最佳的选择。”曾刚说。

　　会否成为被频繁使用的工具

　　国际收支顺差矛盾突出已是困扰我国经济发展多时的难题，但要解此难题绝非一朝一夕之事。

　　“要使得调控具有前瞻性，恐怕要从引进外资、贸易角度来考虑。但引进外资和刺激出口是国家长期实行的政策，已经取得了不容易的成绩，这个优势不能简单地放弃。”赵锡军说。

　　曾刚也认为，外部经济的失衡，涉及世界经济的相互依赖问题，恐怕通过中国的单边调整也未必能修正，而且外汇储备管理体制央行也是无法轻易决定。央行的货币政策还是具有局限性，只能在其既有的框架下选择较好的措施。

　　既然在短期内无法治本，那么上调存款准备金率，这个今年已使用了三次，看似已经得心应手的措施，是否会成为现阶段被频繁使用的工具？

　　曾刚表示，在现有条件下，将调整存款准备金率变成一种很频繁的工具是必然的选择，它收效较明显且负面影响也不是很大。“存款准备金率对于中国来说，并不是一个‘厉害’的工具。”曾刚说，“而且对整个银行间市场的影响也不是特别明显，短期内如一个星期可能会有所影响，但很快就会恢复到其原来的轨迹上。因为现在市场的预期与央行的调控方向比较一致，已经提前将风险吸收了。”曾刚认为，由此一来，收效好、影响小，使得存款准备金率调整已成为一个越来越得心应手的工具，比利率工具有效得多。若流动性过多的情况还持续的话，不排除继续调高的可能性。

　　赵锡军认为，上调准备金率对股市的影响也甚微。“按照现在存款的规模，真正能约束的资金量并不是很大，且工商银行股票刚刚发行完，大规模的资金冻结短期内较少，整体来说对市场的影响并不是很大。”

　　但汤敏却表示，其不能作为经常性的方式，此次上调后，法定存款准备金率已经达到了9％。今后需要采用其他调控方式，如利率。如果是个别银行出现情况，可以使用定向发债，只是成本稍微高点。

　　缓解流动性过多还需多方配合

　　对于今后的政策走向，央行表示，将继续执行稳健的货币政策，保持政策的连续性和稳定性，维护货币信贷的平稳增长，支持扩大直接融资，促进国民经济持续、协调、健康发展。

　　赵锡军认为，除了调整存款准备金率，缓解流动性过多问题现在还需逐步规范资本市场和外汇体制改革，大力发展金融市场和推进资本项目的改革。“既然资金淤在银行出不去，可以把资本市场做大，让资金从银行流到资本市场，成为投资。另外外汇市场需要做大，资本项目的管制需要放松，扩大对外投资，让更多的资金通过资本项目投出去。相对于停止引入外资、调整

汇率或者利率来说，这两个方面的调整对经济影响较小。”赵锡军说，“目前来看，这两个层面的改革正在有序推进。”

　　赵锡军说，出口贸易方面，应将数量价格的优势转化到质量、技术、服务、品牌上来。而在引进外资时，不能只要有项目就引进、就欢迎，需要着重考虑引进外资的效率和对当地经济的促进作用。