[基金看市]银华基金：四季度投资应更加积极

　　必须理性对待人民币升值概念、注资概念、激励概念等重要概念

　　新快报讯近日，银华基金发布2006年度第四季度投资策略报告，报告认为牛市将在四季度后延续和发展，而发展的动力将更多来自于重估而非业绩的超预期增长。从投资策略选择上，银华基金表示，相比于三季度的谨慎，将采取更加积极的投资策略。

　　投资人承担风险意愿强烈

　　银华基金认为市场承接超乎预期，多头系统运行完好———市场在如此大幅涨升的基础上，只是用短期横盘整理的方式就已将许多重要的利空因素基本消化，显示其强劲的一面。

　　从长期发展的角度看，一旦确认牛市，市场将在一个多头系统中运行。在中国

股票市值只占GDP25％水平、国民经济连年高速增长、

人民币升值、制度改革取得成效的背景下，银华基金深信，在充足的流动性支持下，投资人承担风险意愿强烈，市场向好趋势清晰。可以确定，多头力量正在进一步有效积累，股价面临向上宣泄的动力。

　　A股整体市盈率会再上台阶

　　无论是相比于自身业绩表现，还是相对于海外同类市场的定价，A股现在并没有整体低估，这与市场重估的要求构成了矛盾。银华基金认为，估值一直是个复杂的概念，在同样的历史和即期业绩水平之下，不同环境中，企业的估值会产生很大的差异，而差异的原因来自于对未来增长的判断和对风险的承担意愿。

　　随着市场气氛进一步改善，可以期待大众承担风险意愿将进一步上升，这就注定了A股整体市盈率会在当前水平上再上一个台阶，而激进的投资人将开始把投资目光放在2008年甚至更远周期的业绩预期上。在成长股的价格中，未来增长的贴现将占到更多的比重。

　　银华基金认为，四季度后A股将以相对平缓、进二退一的方式持续上涨，上证综指连续创出新高将不再激动人心。成长股的表现好于价值股。

　　理性分析“概念”持续度

　　银华基金指出，基于估值体系基本合理，强劲的流动性必然会推动概念的盛行。

　　银华基金表示必须理性对待人民币升值概念、注资概念、激励概念等重要概念。在本币升值过程中，本国资产价格上涨，

房地产企业将获得更大的收益。但银华基金认为，过去几年房地产价格的涨升动力更多源自于压抑需求的集中释放和收入水平的普遍提高；而目前房地产开发公司普遍负债率高，周转速度也受限于房地产市场的整体景气，在目前的土地储备消耗完以后，维持ROE（净资产收益率）水平将成为一个难题。

　　另一个需要注意的概念是注资问题。股改结束后确实看到有大股东向上市公司注入资产换取更多股权的情况。对于股票市场而言，注资注定会吸引眼球；但需要注意注资背后的风险———注资动机千差万别，需要谨慎对待。

　　管理层股权激励实施后，上市公司业绩可以得到有效释放，这在逻辑上是容易理解的；当然，这个概念背后涉及的道德和监管层面的问题应该引起管理机关和投资者足够重视。

　　(观宇/编制)