工行入海卷起千堆雪

　　万众瞩目的工商银行今日同时登陆A 股和H 股。工行以其巨大的身躯、深厚的影响力博得市场前所未有的关注，本周市场也为之颤抖，两市大盘采取了罕见的宽幅震荡来迎接其上市，在很大程度上也显示出市场内在多空的分歧加大。

　　工行的上市将给市场带来两大悬念。第一，工行开盘定位如何？将导致上证指数高开多少点？第二，是重蹈中行高开低走覆辙，还是重演国航低开高走推动股指冲击新的高点？

　　作为今年全球最大I P O ，期望之高导致开盘难以在发行价附近低开，而如果复制中行高开低走走势将对明年将大量发行的其他银行、保险公司等大蓝筹造成极大消极影响。显然，工行选择平稳上市的可能性相对大一些。由此，也将导致大盘在1800-1900点之间继续震荡，以消化扩容的压力，总体进二退一的牛市格局依然难以改变。海明

　　定价篇

　　首日定位3.60元左右

　　工行代码：601398和1398（H股）上市定价：3.4—3.89元

　　招商证券：3.4—3.53元

　　平安证券：3.41—3.67元

　　银河证券：3.89元

　　巨无霸———工行今日同时登陆A股和H股，这样的一个超级庞然大物如何定价？

　　银行类比拥有三优势

　　从工行基本面看，工行拥有三大竞争优势，即覆盖全国的营销网络、全国领先的信息平台以及良好的客户基础。但其不足主要表现在基数较大，后期预期传统业务增速在10％左右，略高于GDP，略低于行业平均水平。

　　从市场可类比上市银行股来看，最为接近的是中国银行。中行在7月5日上市后20日均价为3.56元，60日均价为3.39元，昨日股价收盘为3.39元，分别较3.08元发行价上涨15.58％、10.06％、10.06％，应该较好反映目前市场对大盘银行股的态度。考虑工行资产质量及市场占有情况，应较中行定位略高，上市首日波动范围在其发行价涨幅的10％-20％之间应属合理，对应股价区间为3.43-3.74元。

　　H股关联定位很接近

　　从其H股关联和定位看，由于工行A股、H股将在同一天上市，因此，对工行A股与H股的股价有较大的可比性。从工行上市定位预期来看，目前香港市场暗盘价已经达到3.5港元左右，如果以3.5港元计算，其动态市盈率24倍、市净率2.4倍左右；目前建行H股价格约3.63港元，动态市盈率20倍、市净率3倍；中行H股价格约3.38港元，动态市盈率24倍、市净率2.4倍；交通银行H股动态市盈率24倍、市净率2.8倍。因此3.5港元的价格定位与目前中国银行的定位比较接近，但考虑到工行的规模及盈利能力目前要好于中国银行，因此3.5-3.6元左右定位比较适中。

　　从开盘时间来看，A股开盘时间是9：30，而港股开盘时间是10：00，也就是说，A股开盘在前，港股开盘在后，这样工商银行的A股开盘价是自主定价，然后才有可能与工商银行H股股价联动。

　　合理定位3.60元附近

　　从机构观点看，尽管定位不同，但总的上市首日定位区间预测为3.4-3.8元之间，这个区间可以认为是一个合理的价格区，低于3.4元表明定位过低，高于3.8元表明定位过高。

　　由于工行此次上市，一方面是A股和H股两地同时上市，两边定价的参考和制约都会比较强，联动也会非常明显；另一方面是因为有了中国银行高开低走以及中国国航低开高走的两个极端的明显对比，市场对于工行态度会更加理性。所以，预计工行A股合理定位在3.60元附近，相对于发行价，涨幅为15％左右。海明

　　市场篇

　　航母下水激起市场多大浪？

　　银行股激情迎工行

　　近期，银行板块持续涨升，有比较明显的配合工行上市的炒作迹象。深发展连续三天向上突破，屡创出今年以来的新高；民生银行，在有20亿股“小非”解禁上市的重大利空影响下，仍然连升三天，并且创出今年的新高。其它几只银行股也都有不错的表现。

　　而观察中行上市之前的银行股动向，也整体呈现上扬的格局。但激情迎新，迎来的往往是失望。在中行上市当天，银行板块即出现整体下跌的局面，之后更是走出一波持续的下调行情。

　　大盘高开50多点

　　此次工行A股发行量高达149.5亿股，是现阶段市场上A股流通量最大的上市公司。按照目前上证指数的编制规则，工行发行后，其可计入上证指数中的股本数将达2525.26亿股，占上证指数的股本权重将达25.53%，每涨1分，股指上涨约1.2点。

　　假定工行上市开盘价定在3.60元左右，那么意味着工行的涨幅将在15%左右，以其占上证指数的权重计算，即使不考虑其他因素，仅此一项，就将带动上证指数“虚涨”约55点，故今日大盘开盘将在1865点附近。

　　如果首日开盘在发行价的10%-20%，即3.43-3.74元，属于合理定位区，大盘有望维持目前的强势震荡；如果开在3.8元以上，则将招致抛盘如云，大盘高开低走将成必然；如果开在3.40元以下，则有望形成低开高走格局，对大盘产生巨大推动力量。

　　高开之后三条路

　　工行上市首日高开并无悬念，关键的是高开之后该如何走？从历史上权重股上市后的表现看，目前工行上市有两个参照对象。参照对象一：中行模式，高开低走，引发大跌

　　7月5日，中国银行上市高开低走，引发大盘震荡后大幅下跌，构筑了一个阶段性的头部，股指从1757点回调到1541点，下跌了216点。那么，工行A股上市后，大盘会否重复中行A股上市后的表现呢？

　　尽管目前市场背景如中行上市时相似，银行板块也是高调迎新，但前车之鉴，才刚刚过去三个月，大跌的阴影还在投资者心中，挥之不去。更重要的是，此次工行是A+H股同时上市，H股的理性定位将对A股产生较大影响。故中行悲剧重演的可能性并不大。

　　参照对象二：国航模式，低开高走，助推大盘

　　8月18日，在一片跌破发行价的呼声中，上市首日直接破发的国航遭到非理性抛售，最后勉强守在发行价，之后盘整数日后突然起飞，大幅飙升，昨日收盘3.88元，较发行价上涨了39%，同时也带动了A股的持续上扬，这是投资者期望的工行上市模式。此次工行上市，尽管主承销商承诺：在工行上市的30个交易日内，可以在不高于发行价3.12元，从二级市场购入不超过19.5亿股流通股，与当初国航发行时上市公司的承诺如出一辙。但工行毕竟与国航相差太远，第一市场背景不同，第二公司质地不同，关键是市场预期相差太大，工行在发行价附近低开的可能性并不大。

　　既然这两种模式都难以复制，那么显然要另辟蹊径，选择第三条路走。

　　平稳上市定海神针

　　由于有了前车之鉴，面对工行的上市，投资者将采取较为理性的态度进行操作，同时由于工行内在价值较高，对大型机构投资者形成较大的吸引，以及A股和H股两地同时上市，两边定价的参考和制约都会比较强，所以，工行的上市将呈现平稳态势，既不会高开太多，引发大量抛盘，从而对市场的运行产生负面影响，也不会受到市场的冷落，造成投资者对市场运行方向判断不明。工行的平稳上市将有效地稳定人心，并且能够继续为市场注入新的活力，经过短时间的震荡整理后，将推动行情向纵深发展。 海明

　　影响篇

　　江湖老大重排座次

　　工商银行A股和H股将于今日在香港和上海两地同时上市，股票代码分别是601398和1398。其中在上证所上市交易的是此次A股网上申购发行的约68.3亿股。A股的上市将对市场结构和指数产生深远影响。

　　江湖老大重排座次

　　资料显示，在全额行使超额配售权后，工行的A股数量将达149.5亿股，成为目前A股流通数量最大的个股。从股本权重来看，也将取代中国银行，成为上证指数中股本权重最大的个股。

　　目前上证指数是以总股本为权重进行编制，对于A+H股等同时在境外上市的公司，上证指数在计算其权重时，计入指数的股本数为剔除其在境外发行股份后的股本。按照上述规则，工行上市后，其可计入上证指数中的股本数将达2525.26亿股，是中国银行股本权重的1.42倍。上证指数的有效成分股总数由此将增加到9892.88亿股。工行占上证指数的股本权重将达25.53%。

　　市场有了定海神针

　　根据平安证券的统计，工行上市后，权重股在指数中的权重进一步增大，权重股对股指的影响力也将进一步增加。

　　首先从股本权重来看，目前上证指数中权重最大5家公司的股本规模为2994.26亿股，占比为40.64%左右。工行发行后，上证指数中权重最大5家公司的股本占比将提升至54.48%。

　　其次从市值权重来看，以10月23日收盘价计算，沪市上市公司的总市值为38016亿元。沪市总市值最大5家公司的总市值占全部沪市公司总市值的比重为33.10%。假定工行A股上市后的股价在3.50元左右，工行剔除H股市值后的总市值将达8838.41亿元，比中国银行高出约2953亿元。同时，沪市总市值最大的5家公司占沪市比重上升到44.13%。

　　银河证券认为，由于工行盈利稳定，市值比重大，工行上市也会使国内A股指数的波动性减弱，从而起到稳定市场的作用。

　　A股H股折价缩小？

　　近年来，A股和H股走势的联动性日益增强。长期以来，A+H股中A股价格远高于H股价格的现象也在逐步改变，目前，A股价格和H股价格倒挂的情况屡屡出现。例如中国银行在上市后不久，A股价格就低于H股价格运行。

　　分析人士认为，工行作为第一只A+H股中A股和H股同时上市的个股，其A股和H股之间的价差状况将对现有的A股和H股股价形成很好的参照。银河证券认为，由于资金没有实现完全自由流动，且国内

资本市场制度不够完善由此导致制度折价，从而使A股对H股的折价还将在一段时间内存在，但幅度会越来越小。李东升