境外人民币期货倒逼人民币升值

　　境外人民币衍生品的快速发展，已经引起业界的高度关注。中国银行业监督管理委员会业务创新监管协作部主管张光平博士在接受记者采访时表示：“目前境外的人民币无本金交割远期(NDF)的交易量要比国内大10倍左右。境外这种人民币衍生品发展的状况，将和人民币升值之间形成一种双向的关系。”多位业内人士也表示，从长远看，境外人民币无本金交割远期对人民币升值所形成的压力不可小觑。

　　中国人民大学金融与

证券研究所李永森表示，国外人民币远期交易在短时间内不会对

人民币升值产生太大压力。从交易动机来看，国外人民币远期交易主要是投机性交易，而国内交易更多的是保值需求。但是，不论是投机性需求还是保值需求，都是交易主体对于未来人民币走向的一种判断，对长期的走势有参考价值。

　　据了解，目前国内还没有人民币期权产品，但近几年来，境外市场发展的速度相当惊人。从1996年开始，境外就有了以香港、新加坡为主的离岸市场。2002年最后一个季度之前，这些人民币期货的流动性还相当低，但在2002年10月份人民币升值压力产生之后，离岸市场上的人民币无本金交割远期的流动性开始大幅度提高。2003、2004年境外以香港为主的人民币无本金交割远期成交金额在1500亿至1800亿美元之间，发展相当迅速。

　　除了人民币无本金交割远期之外，人民币无本金交割期权(NDO)市场也有相当大的发展，与人民币无本金交割远期一起形成了比较完善的境外离岸市场人民币的产品结构。

　　2006年8月28日，远在美国的芝加哥商品交易所也正式推出了人民币对美元、欧元和日元的期货产品。大洋洲最大规模持牌华资外汇金融机构KVB昆仑国际也于日前宣布将正式推出人民币对澳大利亚元、人民币对新西兰元的外汇保证金交叉盘交易。这是首个全球外汇做市商在境外提供杠杆交易方式的人民币衍生外汇产品。

　　芝加哥商品交易所推出的人民币期货，已经进行了一个多月的交易。张光平认为，尽管市场还没有真正活跃起来，但从境内人民币远期与境外人民币无本金交割远期之间的关系可以看出，人民币对美元的远期结售汇率在一个台阶一个台阶地朝下走。

　　他介绍说，从1997年4月开始，国内银行就已经开始进行远期结售汇交易，目前流动性仍然相当低。2003年、2004年、2005年远期结售汇占我国贸易的比例还不到1.5%，国际上相应的比例则达到150%左右。与此形成鲜明对比的是，在人民币升值压力的趋势之下，境外市场发展的速度却十分惊人，人民币远期交易量要比国内大10倍左右。

　　他认为，造成国内国外人民币衍生品发展差距的原因在于，

人民币汇率波动幅度还不够大，市场没有规避汇率波动风险的需求。虽然汇改之后人民币汇率波动性有所增加，但还不够，因而对衍生产品的需求也比较低。汇改之前的三年，人民币对美元每月平均的波动率只有0.017%，而汇改以后的波动率大为提高，今年10月13日，人民币波动率达到1.13%，比之前放大了60倍。

　　“但是仅仅有1%的波动性还不够大。”张光平说，“市场没有足够的波动性，使得市场参与者没有进行规避风险的需求，从而限制了外汇远期等衍生产品市场的发展。”

　　张光平还指出，目前境内人民币衍生品的交易量也很小，如果境内金融衍生品市场的流动性得不到进一步提高，将很难发挥境内人民币衍生品市场的定价作用。同时，随着我国汇率改革的进一步的加速，如果没有足够的人民币衍生产品，那么在国内的金融市场上将难以规避风险，将在境外投资的QDII也难以规避风险。

　　财金小辞典

　　人民币无本金交割远期(NDF)：一种远期外汇交易的模式，其作法是交易双方在签订买卖契约时，不需交付资金凭证或保证金，合约到期时亦不需交割本金，只需就双方议定的汇率与到期时即期汇率间的差额，从事清算并收付的一种交易工具。

　　人民币无本金交割期权(NDO)：一种以汇率为标的物的交易模式，其作法是双方议定于特定到期日前，买方有权利(但无义务)以事先议定的汇率履约价，向卖方买入或卖出特定汇率及名目本金的交易，但双方仅依差额交割，而非以实际金额交割。它和人民币无本金交割远期同属于境外离岸市场人民币相关的衍生产品，且都非常活跃。由于人民币不能自由兑换，通过这两种形式对人民币汇率进行交易可以不必持人民币进行结算，而用国际上主要的可兑换货币报价、交割。

　本报记者 张汉青 庹泓 张莫