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工行演绎上市盛宴

http://www.sina.com.cn 2006年10月18日 09:35 中国经济时报

　　■本报记者姜业庆

　　工行的发行创下有史以来ＩＰＯ规模之最，工行本次Ａ股将发行130亿股，“绿鞋”全部执行后预计将达到149．5亿股，预计Ａ股融资规模将达到400亿元左右，超过了今年以来首发的大盘股中国银行、大秦铁路、中国国航、保利地产、潞安环能、大同煤业六家公司募集资金之和，将比中国银行200亿的筹资额大出一倍左右，成为迄今为止Ａ股市场规模最大的发行。

　　发行首日180亿元进账

　　就在工行于10月16日开始在香港公开发售Ｈ股股份的当天下午，工行的Ａ股发行正式进入网下申购阶段。

　　“16日下午，工行在总行举行了国内正式路演的最后一场大规模的机构推介会，共有80多家投资机构的100多人应邀参会。”据中信证券的一位中层告诉记者，工商银行此次Ａ股发行网下向战略投资者的配售额度为180亿元，如果最终发行价为此次Ａ股发行价格区间的上限3．12元，则战投的180亿资金到账后，本次工商银行Ａ股发行已经完成45％。

　　这位人士还告诉记者，“由工行董事长姜建清和行长杨凯生所率领的海外路演团也斩获颇丰，目前Ｈ股国际配售部分已获得了超过20倍的超额认购”。

　　“有趣的是，原本工行给予战投的缴款时间为此次发行网下认购的第一天（10月16日）下午17００前，但据承销团人士称，出乎意料的是，在当日上午，绝大部分的战投申购款就已经划出，下午三点前，战投１８０亿元的申购资金全部到账，显示出各家战略投资者对此次发行的高度热情。”一位正在建仓的某基金公司基金经理告诉中国经济时报记者。

　　工行Ａ股本次发行的战略投资者包括２３家境内法人，参与认购的战略投资者都是工商银行的优质客户并与工行有着长期的良好合作关系，譬如，中国人寿、太平洋人寿、华融资产管理公司、平安人寿、华能集团、广东核电、中粮集团等。通过参与工商银行Ａ股发行的战投配售，这些战略投资者们将进一步深化与工行的合作关系，由“客户”、“业务伙伴”摇身一变成为工商银行“股东”。

　　正在哥伦比亚大学做访问学者的中国社会科学院金融所曹红辉通过网络告诉记者，由于本次工行Ａ股发行采用向战略投资者定向配售、网下向询价对象询价配售与网上资金申购发行相结合的方式，战略投资者的认购情况对于发行的成功至关重要。从此次战投认购款缴款的踊跃程度来看，广大投资者对于工商银行的发行和后市表现很有信心。“应该说，发行首日战投的踊跃缴款为此次工行的Ａ股发行开了一个好头。”

　　价格区间全球统一

　　据工行于１６日刊登的初步询价结果及价格区间公告，其Ａ股发行价格区间定为人民币２．６０元／股－３．１２元／股，Ｈ股发行价格区间为港币２．５６元／股－３．０７元／股。按１０月１３日人民银行公布的港元兑

人民币汇率中间价１．０１５７９计算，工行本次Ａ股、Ｈ股发行价格区间实现了统一。在询价制度下，Ａ股ＩＰＯ确定的价格区间通常是询价对象报价比较集中的区域，因此该价格区间体现了大部分机构投资者对工行Ａ股估值的基本判断。

　　根据市场研究人士的测算，上述Ａ股发行价格区间对应的市净率为１．９５倍到２．２３倍左右，上限相对于目前Ａ股市场上全部银行股的市净率均值有１０％—１５％的折扣，该发行价格区间为二级市场留出了较为合理的获利空间。该人士向记者表示，考虑到工行与大部分商业银行相比具有较明显的竞争优势，包括绝对领先的规模优势、强大的分销渠道、雄厚的客户基础、领先的信息科技平台和全面的风险管理等，其二级市场估值水平应相对较高。

　　按照上述发行价格区间，不考虑绿鞋，工商银行本次Ａ股融资规模为人民币３３８．００亿元－４０５．６０亿元；若全额行使绿鞋，工行本次Ａ股融资规模将达到人民币３８８．７０亿元－４６６．４４亿元，创下Ａ股市场新的历史纪录。由于工行Ａ股发行总规模中有１８０亿元面向战略投资者配售，回拨前向网下配售的规模为３０亿股，均有锁定期，因此，绿鞋前、回拨前网上发行的规模不超过１３２亿元，绿鞋后、回拨前不超过１９２．８４亿元，市场压力有限，投资机构人士普遍认为目前市场对这一发行规模有充分的承接能力。

　　从需求来看，考虑到工行上市后在指数中的权重及其在国内银行业的领先地位，工行

股票必然会成为众多投资者的基础性配置品种，相当一部分机构投资者会调整资产组合。此外国际投资者踊跃认购工行Ｈ股也会对Ａ股的需求产生正面影响，因此市场人士普遍认为工行Ａ股的申购将创新的历史纪录。

　　投资价值体现在哪

　　对于投资者来说，关心最多的莫过于工行股票的投资价值了。在昨日举办的国内机构投资者路演推介会上，有投资者认为工行的规模优势并不等同于竞争优势，工行国内路演团队领队李晓鹏副行长说，“‘大’是工行投资价值的基础”。规模巨大的竞争优势、强大的分销网络以及广泛优质的客户资源，都为工行在上市后进一步长足发展奠定了坚实的基础。

　　在向投资者揭示工行的主要投资价值时，李晓鹏认为优质的资产质量管理和经营是工行的独特优势。李晓鹏认为，优质客户、优质资产、优良团队、优质经营必定会为股东带来优质的投资回报。

　　当被投资者问到工行的信贷投放速度过慢时，李晓鹏则说，稳健经营不等于保守经营。近几年来，工行一直实施稳健的增长模式，并为其带来了持续优异的财务表现。通过实施有选择性的信贷投放政策和经营策略，工行增强了应对中国经济

宏观调控和经济周期性波动的能力。工行利用最小的资源投入、最佳的风险组合，实现了不亚于其他商业银行资本回报的良好财务表现，保持了与同业相比相对较低的贷款增幅波动，并实现了更高的风险调整后的收益率以及高质量的新发放贷款资产。