会员进行接入技术测试股指期货系统基本就绪

　　■本报记者李晓晔

　　“股指期货推迟到明年4月上市的消息不实。”中国金融期货交易所的新闻发言人告诉中国经济时报记者：“中金所内部也没有具体讨论过何时会上市，准备工作是一个不断完善的过程，什么时候成熟了就上市。”但据中金所内部人士透露，从目前的技术系统准备来看，年内上市沪深300有点匆忙，可能会在春节（明年2月18日）之后推出。时间不是主要问题，中金所考虑更多的是稳定性。

　　一位接近中金所的证券期货研究人士告诉本报记者：“尽管中金所辟谣，但是股指期货推迟到明年4月上市这一传言是有道理的，因为按照惯例期货交易所春节会放假到2月末以后再开盘，一进入三月又召开两会，最担心的是可能会生出些变故。”

　　10月16日，云南大学副校长、期货专家曹和平接受本报记者采访时谈到，这是一种典型的“中国式”思维，在国际上，从来没有股指期货上市受“春节放假”或者两会召开影响的先例，希望推出沪深300能够按照股指期货本身的市场规律，最好在今年春节前推出，不要一拖再拖。

　　系统对接

　　

中国经济时报记者从首创期货、冠通期货、经易期货等公司了解到，各大期货公司目前基本上都在扩建机房，提供免费账号开展仿真模拟比赛等活动，软件上的投入还很少，但预计期货公司在股指期货技术及风险控制系统等软硬件上的总投入会达到五百万到上千万的水平。再加上此前要求的注册资本金5000万；结算准备金1000万；期货公司开展股指期货的成本无疑是很高的。

　　记者从申银万国证券、光大证券、广发证券等证券公司了解到，有些券商投入上千万资金对网络设备升级扩容、通讯线路扩充与新增、主交易用小型机及热备、数据存储设备、股指交易结算系统、股指交易风控系统及证券公司ＩＢ各营业部开户及风控系统。但与此相反，也有无数不少的证券公司和基金公司仍持观望态度，准备不充分。对于股指期货可能会推迟到春节之后推出的消息，大部分证券公司比较支持，因为国际上有惯例将金融期货牌照发给券商，他们希望在推迟沪深300上市时间的过程中，事情有所转机。一个在券商中间广为流传，但未被证实的消息是：管理层表示在股指期货推出3个月之内，将向规范类券商全面放开ＩＢ（期货交易介绍）业务。

　　“现在的主要障碍是系统开发得有些晚，交易所系统、期货公司系统、期货公司和ＩＢ券商的系统，三个系统需要对接。技术方面的准备还不充分。”北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越在接受本报记者采访时说。他同时认为，合约价值从100一直涨到300，合约太大会影响流动性。

　　据与中金所进行交易结算系统的联网测试工作的期货公司工作人员介绍，目前系统中出现的主要问题是：交易结算系统稳定性差；连接通讯错误比较频繁；成交回传速度较慢；部分功能模块不完善；可扩展性不足等。

　　广发期货负责技术的副总经理刘忠会也指出，有些实际的问题需要中金所和软件开发商解决，比如：客户号及客户属性编码问题；投资者开户的效率及批量自动化处理问题；机构投资者交易编码问题；行情席位问题；多电子交易席位及风险前端控制问题；会员服务系统用户权限划分等问题。

　　“技术上的问题不大，对进程的影响有限，现在中金所内部技术系统已经基本就绪，正在进行会员接入技术测试。”中金所人士表示：“10月16日中金所人员招聘笔试刚刚结束，人员确定之后，进程会加快。”

　　路径展望

　　据文章开头所述研究人士称，目前就沪深300上市后推出衍生品顺序，中金所相关人士提出多种设想，可以概括为：一、推出窄幅股指期货；二、与沪深300股指期货配套推出股指期权，然后是国债期货；三、为增加市场流动性，尽快推出沪深300的ＭＩＮＩ期货合约。记者从中金所新闻发言人处了解到：“目前这些在内部都还没有讨论过，当务之急是推出沪深300。”

　　以中证指数公司总经理马志刚为代表的指数供应商及部分券商比较支持窄幅股指期货，在他看来，一个市场第二只大盘股指数期货合约的交易量都不会很活跃。因此不宜推出样本空间相似的大盘股指数期货，中小盘股指期货可以优先考虑。从全球范围看，综合性窄幅股指数期货的交易量仅次于综合性大盘股指数期货。而且，适时推出窄幅股指期货，有利于股指期货品种的丰富和完善。

　　胡俞越表示，“就股指本身的上市顺序，我主张是先推沪深300，再推期权，然后推ＭＩＮＩ（小合约）期货，之后推ＭＩＮＩ期权，在这个过程中同时推窄幅，满足机构投资者投资组合的需求。而且，推出国债期货的条件也已经完全具备了，目前中国经济局部过热，流动性过剩，加息压力凸显，利率波动风险成为当前金融系统性风险的主要构成部分，而国债期货是管理利率风险的有效工具。我了解到的情况是，中金所也在研究开发国债产品，所以也不排除先推沪深300，紧接着推国债期货。而沪深300期权的需求也比较急迫，因为合约太大，所以需要沪深300期权产品提高流动性，为沪深300本身提供避险工具，满足不同投资者需求。”

　　曹和平则认为，中金所先推出窄幅股指期货的可能性不大，因为窄幅股指期货虽然风险不大，但它更多的体现的是技术金融上，并非核心。而ＭＩＮＩ期货和ＭＩＮＩ期权虽然风险低，有利与普通投资者熟悉交易规则，但只是一种过渡性产品，最终还应该将股指期货“贵族”门槛降低，高门槛表面上是强调市场稳定，但实质上将大多数投资者及民间智慧排除在外，这对发展壮大衍生品市场没有好处，是一个伪市场，只有广大平民都可以参与的衍生品市场才是真市场，这才是真正的市场稳定因素。在推出沪深300之后，应该尽快推出类似Ａ50的核心指数，因为新加坡Ａ50已经上市，投资者对金融产品的消费行为和消费心理决定只参考一个标杆，一旦Ａ50被新加坡发展起来，中金所再赶超就很困难。在沪深300、50指数基础上再推出期权，然后推出基于利率、

汇率的衍生品期货，在之后就可以推出基于各种有价证券、未来可以带来现金流的衍生品期货，比如房屋产权证之类，使我国的金融衍生品市场发展起来，这是我国从制造大国到定价大国的基础。

　　套利空间

　　申银万国研究人士分析，股指期货的制度设计保证了股指现货与股指期货之间的紧密联系，在实际的市场环境中，由于交易成本、借贷利率、冲击成本等因素影响会使得股指期货价格关系中出现一个无风险套利机会区间，理论上套利利润空间可由ＥＴＦ套利利润推算，但在实际操作中实现无风险套利的门槛比较高。

　　据广发证券估算：按照目前沪深300指数合约设计内容，沪深300指数1250点、期货合约保证金为12％水平计算，最小一个单位的期现套利资金需求量为14万。而且，虽然市场上有以沪深300指数作为标的物的ＬＯＦ产品，但流动性不足，受到产品设计环境的束缚，作为现货指数替代物产生的跟踪偏差过大，会影响套利效果。同时，依靠人工侦测、捕捉套利机会不现实，需要程序化交易软件的协助，但是开发程序化交易软件或者套利交易程序都需要花费大量人力和财力。因套利交易风险偏低、收益稳定，比较适合稳健型的投资主体参与。由于当前

股票市场卖空机制不充分，造成反向套利策略受限，股指期货的套利机会多局限于正向套利。