[季报精评]山东药玻：维持买入评级

　　10月13日公司公布2006年三季报：前三季销售收入6.04亿元，同比增长23.8％，实现净利润7322万元，同比增长18％；每股收益0.33元，略低于市场预期。

　　毛利率：模制瓶毛利率43.17％，同比提高2.64个百分点，环比提高0.85个百分点；棕色瓶毛利率44.67％，同比提高9.68个百分点，环比提高1.53个百分点；丁基胶塞毛利率13.61％，比2005年提高1.8个百分点。受毛利率较低的丁基胶塞销售收入增长较快影响，公司综合毛利率33.8％，同比下降1.37个百分点。

　　期间费用：公司期间费率稳定，其中营业费率和管理费率略有下降，财务费率上升，短期负债2.5亿，公司资金压力较大。

　　运营状况：公司应收账款周转天数103天，存货周转天数143天，较为稳定；经营活动现金流4600万，应收票据2.15亿元，环比增加1.03亿元。三季度实际经营活动现金流有较强恢复。

　　投资建议：预计公司四季度棕色瓶销售会有较快增长；高毛率的丁基胶塞输液塞解决技术难题，三季度才逐步形成销售，预计四季度输液塞销售比重进一步增加，带动丁基胶塞毛利率上升到20％，全年收人增长21％，净利润增长20％；高附加值的Ⅰ类玻璃生物瓶2007年开始贡献利润，2008年开始大幅贡献利润。

　　我们维持公司增发摊薄后2006-2008年每股收益0.37元、0.53元、0.72元，市盈率分别为18倍、13倍、10倍的判断。公司是药用玻璃包装细分行业龙头，2007年合理估值为市盈率18-20倍，12个月目标价格9.59元-10.66元。由于当前股价6.90元，因此维持买入评级。