国泰君安：电解铝行业投资评级为增持

　　■国泰君安 周明 林浩祥

　　中铝下调氧化铝价格事件点评，氧化铝、电解铝供求和价格走势分析

　　中国铝业近日再次宣布下调冶金级氧化铝现货销售价格，从3800元/吨下调至2950元/吨，调整幅度为22.4％。

　　中铝的调价基本在预料之中。由于近来国内部分氧化铝生产商的规模投产，加上港口氧化铝价格的回落，导致国内现货市场形势严峻。

　　氧化铝产能开始释放

　　从目前看，国内大部分电解铝生产企业的氧化铝消费库存基本保持在1个月到1个半月的正常水平。由于市场普遍看跌未来氧化铝价格，因此在现有基础上进行规模采购的意愿都不是很强烈，此举导致进口氧化铝交投清淡，价格也呈现持续回落态势。

　　目前海外离港的氧化铝价格已经回落至240美元/吨一线，而进口氧化铝的到港价格也跌落至285-295美元/吨一线（折合人民币为2850-2950元/吨）。另外，由于国内部分大型氧化铝生产商产量开始释放，又采取了低价销售策略（主流成交价在3000元/吨附近），因此对现货市场产生了一定的冲击。

　　由于氧化铝产品本身的特点，导致其无法长期储存，因此为了缓解现货销售压力，同时也使价格和市场接轨，中铝再次下调了氧化铝销售价格。我们认为，由于氧化铝供应量将呈现持续放量增长态势，因此其未来价格仍将受到较大冲击，预计其销售价格将继续呈现走低态势。

　　电解铝消费基础依然坚实

　　我们预计今年国内电解铝供应量约850万吨，其消费量约840万吨，过剩约10万吨。考虑到下半年有部分加工产能释放，因此实际现货市场的供求状况依然处于良好的平衡状态，对铝价将形成一定的支撑。

　　从整体市场消费看，由于固定资产投资依然保持较高的增长趋势，加上制造业和建筑领域消费依然强劲，未来电解铝消费基础依然坚实；而其产能扩张由于受到国家政策的严格控制，步伐将大为放慢。

　　与此同时，前期国家有关部门新出台的关于电解铝下游产品

　　电解铝价格将明显优于氧化铝

　　正常情况下，电解铝项目从开工建设到投产基本需要半年到8个月左右的时间，因此即便在氧化铝价格大幅下跌的背景下，新增铝产能的释放也要等到半年以后。由于国家严格调控电解铝行业，因此未来实际产能释放量将好于市场预期。

　　在良好的市场供求状态下，未来半年至一年内电解铝价格表现将明显优于氧化铝。氧化铝价格的快速下跌，必将在一段时期内为整个电解铝行业带来良好的盈利机会。

　　电解铝上市公司采购成本下降

　　按照中铝的内部惯例，随着氧化铝现货价格的调整，未来也有望调整先前签订的长单采购价格比率，因此，对于中铝系电解铝上市公司而言，未来氧化铝采购成本占比下降已经是不争的事实。

　　我们认为，对于制造型企业而言，在成本变动相对稳定的情况下，较为有效提升企业业绩的就是进行规模的扩张。因此，我们建议在未来的一段时间里，重点关注产能有持续快速增长的企业，如焦作万方、兰州铝业等。与此同时，一直采用现货方式采购的新疆众和也有望在氧化铝价格快速下跌过程中大幅降低其生产成本，提升盈利能力，建议重点关注。

　　我们维持电解铝行业“增持”投资评级，建议继续“增持”未来成长性明确，估值偏低的焦作万方、新疆众和、南山实业、兰州铝业。