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■本报记者张炜
根据中国证监会的公告，发审委将已于9月26日通过了对工商银行ＩＰＯ的审核。这意味着首次Ａ＋Ｈ同步发行及今年以来全球融资金额最大的ＩＰＯ项目正式启动。
ＩＰＯ重启以来，短短时间内已有中国银行、中国国航、大秦铁路等超级大盘股上
市，如今又将迎来工商银行。申报稿显示，工商银行计划本次发行Ａ股130亿股，Ｈ股336．6955亿股。本次工商银行发行将引入超额认购选择权（即绿鞋机制），这在Ａ股市场ＩＰＯ中尚属首次。如果超额认购选择权全部行使，其最终可实现的融资数量为Ａ股149．5亿股，Ｈ股407亿股。与市场此前预期的200亿股相比，Ａ股发行数量降低了约25％。市场人士称，工商银行本次Ａ＋Ｈ发行的亮点体现在“五个同”，即同时披露、同时询价、同时发行、同样价格和同时上市。
在四大商业银行中，工商银行的规模居首。截至2005年底，工商银行总资产、贷款余额、存款余额分别占我国所有银行机构总资产、贷款余额、存款余额的16．8％、15．4％、19．4％，占四大商业银行的31．4％、30．4％、32．6％。同时，以公司贷款余额、票据贴现余额及公司存款余额计算，工商银行是国内最大的公司银行；以个人贷款余额、个人存款余额计算，工商银行是国内最大的个人银行。在上市之前，工商银行主动进行了不少宣传，称其将打造成中国最大的零售银行。
如此庞然大物上市，自然会在证券市场上引人注意。据此次工商银行招股说明书披露的数据，2005年其净利润为374．05亿元，2006年上半年为251．43亿元。显然，在国内金融业的特殊地位及较强的盈利能力，使工商银行受到境内外机构投资者的追捧。作为国际发行的一部分，工商银行的Ｈ股发行已与李嘉诚、荣智健等14名企业投资者签订配售协议。有消息称，上述投资者共约认购272亿港元的工商银行股份，禁售期为1年。由于有意入股工商银行的富豪和海外大型机构投资者越来越多，工商银行或将企业投资者占Ｈ股的比例由原来的25％提高至30％左右。
然而，工商银行在Ｈ股市场上受到追捧，未必等于能够在国内Ａ股市场平稳上市，Ａ股与Ｈ股价格倒挂的现象也可能出现。就在最后一刻，工商银行Ａ股发行量从近180亿股减为130亿股（未考虑该行Ａ股发行的超额配售选择权），在某种程度上是其谨慎的表现。中国国航削减发行量及巨资护盘的“苦果”，让后来的超级大盘股看到了“前车之鉴”。中国银行上市后的高开低走，中国国航一度跌破发行价，大秦铁路上市初期仅上涨一成，难免使Ａ股投资者心有余悸。工商银行能否平稳上市，不仅仅是对资金面的考验，还要看其上市后一段时间是否拖累Ａ股市场。
现在上市对工商银行来说无疑是最好的时机。一方面，上证指数处于本轮牛市行情的高点，即便市场对工商银行有恐慌症，也能经得起一定的折腾。另一方面，中国加入世贸组织的过渡期即将结束，中资银行面临真正的外资银行抢滩考验。现在相对是一个平静的时期，且国有银行大规模剥离和处置不良资产，报表也是最好看的时候。或许正因为不想放过如此好的上市时机，在中国银行、中国国航、大秦铁路等超级大盘股上市后不久，又急匆匆推出工商银行上市。而且，管理层为了工商银行上市，在政策上力图保驾护航。在发行类似工商银行的超级大盘股时引入绿鞋机制，将有利于吸引长期增量资金进入证券市场，并有效防止大盘股上市后股价大起大落而对大盘造成冲击。
但也有市场人士指出，工商银行的盈利能力，在众多Ａ股上市公司中谈不上特别优秀。2005年和2006年上半年全面摊薄每股收益分别为0．15元和0．09元，要想指望其在二级市场上走多远，难度可想而知。就这一点而言，工商银行的平稳上市取决于长线机构投资者的“拥戴”。
对投资者来说，工商银行最终能否平稳上市的顾虑还包括两方面。其一，工商银行上市后是否会让ＩＰＯ减速。如果工商银行上市的成功被认为是市场承受力增强，而继续大力落实融资功能，恐怕工商银行上市可能出现“后遗症”。其二，工商银行业绩的持续性有待检验。工商银行、中国银行、建设银行上市的成功，得益于股份制改革过程中的政府支持，其持续盈利能力还须经过市场验证。
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