美国推出人民币衍生品背后是否有玄机

http://finance.sina.com.cn 2006年09月27日 15:49 中国经济时报

　　■胡俞越孙日方

　　正值中国汇率改革成功推行一周年之际美国的芝加哥商业交易所（ＣＭＥ）于２００６年８月２８日正式推出了人民币／美元（ＲＭＢ）、人民币／欧元ＲＭＥ、人民币／日元ＲＭＹ的期货和期权交易。

　　ＣＭＥ是国际著名期货交易所金融衍生品的发源地，在布雷顿森林体系崩溃后，ＣＭＥ顺应时代潮流推出了英镑、加元、德国马克、日元、瑞士法郎、墨西哥比索及意大利里拉七种外汇期货交易品种。ＣＭＥ在那时推出七种外汇交易品种的主要目的是为了规避汇率风险，从另一个侧面来看也体现了这七种货币在国际货币体系中地位的提升。

　　众所周知，布雷顿森林体系崩溃后国际货币体系依然延续着美元主导的态势国际货币流动性主要由美元来提供，这就是所谓的后森林布雷顿体系时代。此次ＣＭＥ推出人民币衍生品可谓“暗藏杀机”，美国要趁中国汇改后人民币国际货币地位飙升之机有步骤地将人民币纳入其所主导的国际货币体系之中，利用强势汇率政策以解其国内经济燃眉之急。其实从国际货币体系发展历程中我们就可以感受到美国手执汇率利器的腾腾“杀气”。

　　在国际货币体系发展历程中，美国曾多次利用汇率政策挽救国内经济，将本国经济衰退转嫁到他国，而广场协议堪称美国的经典之作。上世纪七十年代末八十年代初日本经济迎来了黄金时期，为了抑制住日本在经济上对其“侵略”，美国于１９８５年策动了美、日、英、法、西德于纽约广场饭店的秘密会议，史称“广场会议”。会议的主要目的就是迫使日元升值以扭转美国对日本的严重贸易逆差，而日本迫于压力只好令日元承担起缓解美国贸易赤字压力的“责任”而签订了“广场协议”，之后１０年，日元汇价迅速从２５０日元兑１美元一路高歌猛进至１９９６年的８７日元兑１美元。

　　广场协议后日本经济一度走向沉沦而美国经济因为国际收支经常账户的改善而启动了新的一轮经济增长狂潮。表面上看日元升值仿佛是对日本世界第二大经济强国以及日元国际地位的认可，但实际上这只不过是徒有虚名，日元升值以及其后政府决策连续失误使得日本经济迅速滑向崩溃的边缘。“广场协议”使美国尝到了利用美元在货币体系中的霸权推行强势汇率政策的甜头，此后其又在欧元身上故技重施，只是此次美国并没有明目张胆地逼迫欧元升值，而是采用更加隐讳的手段。

　　在日元与美元缠斗不休之际，欧洲大地酝酿着一个对整个国际货币体系有着历史性意义的惊天之举。欧元于２００２年１月１日正式取代比利时、德国、西班牙、法国等１２国的货币，这是自罗马帝国灭亡以来欧洲第一次出现统一货币，这也预示着欧洲经济将重塑辉煌。

　　由于货币统一所产生金融便利，欧洲经济在欧元建立后增长强劲。在欧元产生第二年的２０００年欧洲公共赤字连续下降，就业率继续上升，失业问题有所缓解，当年欧洲ＧＤＰ增长７．１４％（欧洲２５国），是自１９９０年以来增幅最大的一年，欧盟内部投资也增加４．７％，消费趋于平稳。欧元区各国先后渡过了磨合期，内部需求渐趋旺盛，内部经济环境得到改善，外部经济环境也出现了诸多利好因素，出口不断扩大。德国和法国的经济增长均超过预期，有力地推动了欧盟经济的回升。

　　但好景不长，２００１年的“９１１”恐怖袭击重创美国经济，其痼疾骤然显现，美国经济一蹶不振。于是美国如法炮制，而此次遭殃的正是欧洲。美国利用美元在国际货币体系中的霸主地位有恃无恐地滥发美元以弥补其国际收支逆差，用不断贬值的美元掠夺全球资源转嫁国内经济衰退，并连续调低利率以刺激国内经济增长，而这又加快了欧元的升值速度。美国不负责任的美元政策导致欧元汇率在２００１年到２００２年期间反转并进入加速升值通道，而欧洲经济也因此进入了衰退期。

　　近年来

中国经济在保持高速增长的同时与美国的经济关系也在不断加深。２００５年在宏观调控的背景下依然增长了１０．２％国家统计局调整前为９．９％，国内生产总值达到１８３０８５亿元。同时中国已经成为世界第三大贸易国，外汇储备也于不久前超越１万亿美元冠盖全球。而中国作为世界上最大的发展中国家与世界上最大的发达国家美国的经济关系已是密不可分，根据雷曼兄弟于２００５年初的报告显示我国外汇储备中美元资产占比达到７６％。至２００５年年底，北京认购了３１０９亿美元的美国国家债券，中国成为仅次于日本的美国第二大债权国。中美双边贸易额２００５年已达到２１１６亿美元，中国已成为美国第三大贸易伙伴和增长最快的出口市场，美国则是中国第二大贸易伙伴和最大出口市场，“ＭａｄｅｉｎＣｈｉｎａ”充斥着美国市场。

　　同时可以看到当前美国的高消费是由中国的“四高”即高增长、高投资、高出口和高储蓄支撑起来的，美国不断地用从中国借来的钱消费中国的商品，而中国再将获得的美元借给美国即购买美国国债，这样循环往复导致美国国际收支严重赤字以及债台高筑。这些利害关系并没有逃脱美利坚之鹰敏锐的目光，要想缓解目前美国经济存在的问题必须要在中国经济上作文章，而经由历史证明行之有效的汇率政策就理所当然地成为其上善之选。但令美国头疼的是中国的汇率政策是固定汇率制并长期盯住美元，这一点有别于日本和欧盟的浮动汇率制度，因此如果想利用

人民币升值来缓解美国对中国的贸易逆差改善国内经济就必须打破中国固有的汇率制度，这也是美国在２００３、２００４年不断对中国汇率制度施压的真正原因。

　　从表面上看，美国是沿着一个缜密的路径一步一步的将中国纳入其所主导的国际货币体系中，其实质是最终实现掌控人民币定价权为其国内经济服务的目的。这个路径就是，首先领中国改变人民币盯住美元的汇率制度使

人民币汇率形成基础市场化；其次，在美国本土推出人民币衍生品建立人民币离岸市场；第三，要求人民币汇率弹性加大；最终，利用美国的人民币衍生品市场掌控定价权使人民币大幅升值改善国内经济状况。

　　现在这四步棋已经走完了一步半，为什么说是一步半呢？因为在美国建立的人民币衍生品市场当前的交易尚不活跃，尽管市场的基础配套措施已经建立但真正的市场尚未形成。同时我们应该清醒地认识到由于ＣＭＥ的丰富经验以及外汇期货这种场内市场的高透明度和高信用度，一旦这个市场形成其规模是相当惊人的，不但中国外汇市场会受到影响，就连存在多年的三个ＮＤＦ远期市场也极有可能走向颓废。

　　尽管ＣＭＥ宣称人民币期货的到期价格强制收敛于中国央行公布的当日汇率中间价，但这只不过是障眼法。汇率改革后中国央行公布的当天汇率中间价是由市场形成的，即由各个外汇交易做市商在开市前提供报价并撮合形成当天汇率中间价。而如果ＣＭＥ的外汇市场强大起来后，由于套利的存在极有可能使得央行公布的汇率中间价跟随ＣＭＥ的外汇期货价格，因为美国拥有大量实力雄厚的投资机构而且ＣＭＥ的人民币ＮＤＦ市场比国内外汇市场自由度更高，更何况汇率定价中心一旦确立将是比较稳固的，比如伦敦、纽约、东京，因此ＣＭＥ的市场深度到那时肯定要优于我们的外汇市场，套利资金在两个市场之间游走必将带动我们的市场价格跟随他们的市场。值得注意得是汇丰和渣打已经成为ＣＭＥ的首批人民币衍生品交易做市商，而此两家银行也是中国外汇交易中心的做市商，这就为其套利打通了渠道。

　　在当前这种紧迫的形势下应该抛弃狭隘的自身利益观念以大局为重权衡利弊，为了人民币汇率的稳定以及中国经济的平稳健康发展尽快完善我国的外汇衍生品市场，将人民币汇率定价权牢牢掌握在自己手中。

爱问(iAsk.com)

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