新概念牵动机构神经 G东宝：胰岛素故事三大悬念

　　见习记者刘宏刚北京报道

　　“G东宝(600867.SH)的问题和其热点同样突出，胰岛素故事充满了悬念。”9月22日，某创新类券商分析师对记者表示。

　　9月13日，该分析师和中金、国泰君安等一大批知名券商的分析师一起来到通化这座 小城，倾听了关于胰岛素的故事。

　　“二期工程的建设、胰岛素市场的升温让这个故事有了进一步延展的可能，但也同样带来了种种的疑惑。”上述分析师表示。

　　二期工程有待观察

　　从1998年研制出中国第一支基因重组人胰岛素至今，G东宝的胰岛素故事已经讲了八年。

　　公司投建二期工程再次引发了G东宝的股价飙升：从6月12日最低时的3.52元起，至9月12日摸高至7.10元，价格几近翻番。9月22日，G东宝收于6.25元。

　　公司方面称，二期工程预计最迟在明年10月全部投产，初步达到1000公斤的产能，突破目前只有200公斤的产能瓶颈。

　　刚刚参加联合调研归来的国泰君安医药行业分析师孙亮表示，公司投建项目的车间主体架构已经完成，目前正在做地面规整，尚未进行内

装修。

　　“部分进口发酵设备已经运到，还没有拆封，公司计划明年中期安装投产。但是，从5吨发酵罐扩大到30吨发酵罐，其工艺条件能否一步到位有待观察。”孙亮说。

　　中金公司分析员孙雅娜也撰文称，尽管胰岛素的二期工程已经“眼见为实”，但对其能否如期达产仍然难下定论。

　　海外销售前景难测

　　“即使二期工程能如期达产，但在激烈的市场竞争中，公司的市场进程能否跟上产能扩张也是非常值得关注的问题。”孙亮表示。

　　孙亮称，国内市场的生产销售资源都在上市公司，关系基本理顺，但是海外销售市场目前更多地集中在一些非欧美的发展中国家，很多信息不像国内那么量化，比较难以把握。

　　业内人士介绍，胰岛素海外市场的销售完全依赖上海东宝国际，上海东宝国际是集团公司下面的子公司，海外销售的负责人李兆琦持有这个公司的部分股权。

　　“这个公司的盈利模式在于获得上市公司海外销售的

出口退税和按照销售额8%计算的返利。与国内业务相比，公司对海外销售的控制力度不大，对单个人的依赖程度较大。”孙雅娜分析。

　　投资者提出来的“把上海东宝国际和集团全资控股的进出口公司放入上市公司”的想法，在执行上还有难度，并不可行。中金公司的一份内部报告称。

　　与甘李公司关系微妙

　　“G东宝和其子公司北京甘李公司的关系也很微妙，这个问题的解决还需要一段时间。”某知情人士透露。

　　公开资料显示，北京甘李公司成立于1998年，专注于生物合成人胰岛素及其类似物的开发、研制和生产，其核心人物甘忠如曾是G东宝的胰岛素科研主管。

　　业内人士介绍，G东宝目前持有甘李公司41.5%的股权，东宝集团通过持有安泰克49%的股权又间接持有甘李公司9%的股权，通化东宝的实际控制人李一奎是甘李公司的绝对控股股东，但公司的经营权在甘忠如手中。

　　在甘李公司成立之后，为了避免同业竞争，通化东宝和甘李公司曾达成具有法律效力的协议性文件：甘李公司只能销售和生产胰岛素类似物(第三代胰岛素)，而不能生产和销售第二代胰岛素。

　　“胰岛素类似物又被称为三代胰岛素，是比二代胰岛素更为优良的产品。从海外情况看，胰岛素类似物近几年的增长势头远远高于基础胰岛素。目前，胰岛素类似物已占胰岛素市场25%的市场份额，并且是世界胰岛素市场的重要增长驱动因素。”孙亮称。

　　某投资者表示，“胰岛素类似物未来可能会代替二代胰岛素，这就可能会导致甘李公司在市场竞争中占得先机，而通化东宝则存在被边缘化的危险。”

　　中金公司的报告则认为，甘李公司对于通化东宝真正的“威胁”，不只是胰岛素类似物，而是具有技术能力的甘李公司能否遵守一纸合约，既不干扰东宝的二代胰岛素市场，也不技术泄密。